2018年电力设备行业投资策略：《紧抓新能源车、工控、碳市场等投资主线》

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1、证券研究报告（增持，维持）《紧抓新能源车、工控、碳市场等投资主线》——海通证券2018年电力设备行业投资策略房青（电力设备行业高级分析师）SAC号码：S0850120500032017年12月13日14054387/30242/2017121309:37概要1.新能源汽车：优选中游标的2.传统设备：关注较高景气度领域及业绩修复机会3.工控：推荐细分领域龙头4.碳市场：国内统一市场即将启动5.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14054387/30242/2017121309:371.新能源汽车：优选中游标的要点：•成长性增

2、强，产销持续增长•双积分奠定长效发展机制•补贴调整预期致板块深调整，估值已较低•投资策略：等待政策落地，关注三条主线3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14054387/30242/2017121309:371.新能源汽车：成长性增强，产销持续放量新能源汽车行业产销持续高增长，我们预计2017年全年产销75万辆，同比增近45%；板块成长性增强。周期性受补贴政策变化影响，成长性来自产销持续放量；补贴政策退坡及双积分政策推动下，板块成长性显著增强，且已逐步由toB（商用、乘用车运营）转向toC（乘用车占比会提升），稳定性更强。图1新能源

3、汽车产量持续高增长图2新能源乘用车销量持续高增长120产量（万辆，左轴）400%80销量（万辆，左轴）300%105.0增速（%，右轴）增速（%，右轴）100300%6075.0200%806051.7200%4034.0100%4020100%207.800%00%2014201520162017E2018E2014201520162017E2018E资料来源：中汽协，乘联会，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14054387/30242/2017121309:371.双积分奠定长效发展机制新能源汽车积分要求19-

4、20年新能源汽车积分比例分别达到10%/12%，按照单车3分估算，对应19-20年新能源乘用车产量分别为100/126万辆左右，奠定行业长效发展机制，长期投资价值显著。油耗积分：根据16年工信部公布车企燃油实际及目标值，假设18年油耗实际较16年降低4%，我们测算72家车企需生产新能源汽车以达到油耗目标，对应产量40万辆。表1积分对应新能源汽车产量表2主流车企进入新能源汽车领域2019E2020E合作方合作形式传统乘用车，万辆30003150大众、江淮各50%合资，共同建厂、研发、生产销售。新能源汽车积分，300378北汽、戴姆勒戴姆勒

5、战略投资北汽新能源，共同开发新能源汽车领域万分对应产量，万辆100126长城、御捷长城增资获得御捷25%股权资料来源：工信部，海通证券研究所资料来源：第一电动网，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14054387/30242/2017121309:371.电机电控：关注2018年复苏量:17年乘用车大增，预计大巴全年略降，预计18年大巴持平，乘用车高增长。价:我们预计17年电机电控同比降15%-20%。18年下游补贴大概率下降，但考虑电机电控毛利率目前情况，预计价格降幅有限。17年营收/利润低基数，18年有望以量补价

6、，行业出现一定复苏。表3主流电机电控厂商收入及毛利率情况公司2016年1-6月2016年2017H1毛利率百万元/%电机电控收入增速（%）电机电控收入增速（%）电机电控收入增速（%）2016H120162017H1上海电驱动204.45-26%947208.682%大洋电机本部190.67140%62.32-67%大洋电机（合计）39410%1301271-31%27.85%30.19%汇川技术28184531%146-48%47.16%45.53%28.92%正海磁材-上海大郡293.43127%714.2247%117.3-60%2

7、3.09%27.32%19.93%深圳大地和248.1103%405.7128%68.09-73%41.11%33.50%23.46%合康动力-合康新能229.59777%498255%65.25-72%54.36%36.72%-58.08%蓝海华腾（仅电控）200.41267%554.88165%233.2916%47.12%44.88%38.89%德沃仕-方正电机30.75--80.483%20.06-35%资料来源：wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14054387/30242/2017121309:

8、371.补贴调整预期致板块调整，估值低位10月以来，电车汇、第一电动网等均报道新能源汽车补贴政策预期调整，18年可能出现补贴幅度退坡、标准提高等情况，致新能源汽车板块显著调整，中游板块调整相对明显。我们预计