石油化工行业：从不同时间维度看石化行业投资机会

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1、证券研究报告（增持，维持）从不同时间维度看石化行业投资机会邓勇（石油化工行业首席分析师）SAC号码：S08505110100102017年12月27日石化行业，我们关注：长期未来几年天然气需求维持两位数增长•气价改革、煤改气等推动天然气需求持续快速增长；•关注新奥股份、新奥能源（港股）、中天能源等中期2018年，民营大炼化陆续建成•恒力石化（2000万吨）、浙石化（2000万吨）、文莱炼化（800万吨）等项目2018年下半年陆续建成；•关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份。短期油价反弹带来的投资机会•油价反弹关注油气

2、开采、业绩弹性、综合油气等板块；•关注中国石化、新潮能源等1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明长期：天然气持续快速发展2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明天然气行业主要结论现状2000年以来年均需求增速15%•今年前三季度，我国天然气需求增速18%；•我国天然气进口依存度35%，LNG和管道气各占50%左右；•工业燃气、城市燃气、燃气发电是主要增长点。改革管住中间，放开两端•管输费实行指导价•适时放开气源价格和销售价格未来全产业链有望快速发展风险提示油气价格回落，气价改革进程。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

3、明天然气需求年增速15%2001年以来我国天然气产量年均增速10%；2001年以来我国天然气年均需求增速15%左右；目前我国天然气进口依存度35%；工业燃料、城市燃气、发电用气等是主要需求领域；天然气价格以指导价为主。4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明天然气产业链上游供给中游管储下游需求常规天然气管道建设工业用气页岩气&煤层气LNG运输城镇用气进口管道气LNG接收站发电用气进口LNG储气库化工用气5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1供给，年均增速10%2016年我国天然气产量达到1368亿立方米，近15年复

4、合增速超过10%。中石油、中石化、中海油产量合计占95%以上。图我国天然气产量稳步增长图我国天然气产量结构（按企业，2016）1600产量（亿立方米，左轴）25%1400增速（右轴）其他20%中国海洋石3.1%1200油100015%9.4%80010%600中国石化40015.8%5%20000%中国石油2001200320052007200920112013201571.7%资料来源：BP能源统计，海通证券研究所资料来源：中石油、中石化、中海油2016年报，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1供

5、给：对外依存度不断提升天然气对外依存度由2008年的2%提高到2016年的35%。随着需求的进一步增长，我们预计天然气进口依存度将逐年提升。图我国天然气进口依存度进口量（亿立方米，左轴）80040%对外依存度（右轴）70035%60030%50025%40020%30015%20010%1005%00%200820092010201120122013201420152016资料来源：BP能源统计，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1供给，已形成四大进口通道我国已形成四大天然气进口通道，其中海上LNG

6、进口约占天然气总进口量的50%。（2016年，我国进口LNG354亿立方米，占总进口量的48%。）图我国天然气进口四大通道资料来源：国家发改委等网站，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2需求，年均增速15%随着天然气价格的逐步理顺，国内天然气消费逐步回升。2017年前9个月，国内天然气消费达1677亿方，同比增长18%。图我国天然气消费量稳步增长2500消费量（亿立方米，左轴）30%增速（右轴）25%200020%150015%100010%5005%-0%200120022003200420052

7、00620072008200920102011201220132014201520163Q17资料来源：wind，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2需求，工业燃料等是主要需求领域我们认为工业燃气、城市燃气、燃气发电将是天然气需求增长的主要领域。图2016年我国天然气消费结构化工用气12.2%城镇燃气35.4%发电17.8%工业燃料34.6%资料来源：《中国天然气发展报告(2017)》，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.3价格，天然气价格仍以指导价为主目前我国管道气实行政府

8、指导价；LNG价格基本市场化。图我国管道天然气价格（元/立方米）图我国LNG市场价格（元/吨）2.5945004337元/吨2.572.56元/立方米40002.552.5335002.512.4930003188元/吨2.472.48元/立方米25002.4520002016-01-102016-07