石油化工行业：原油价格分析及其投资机会

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1、证券研究报告（增持，维持）《原油价格分析及其投资机会》邓勇（石油化工行业首席分析师）SAC号码：S08505110100102017年7月9日供给OPEC减产、资本支出下降、页岩油需求全球原油需求年均增速2%其他美元、库存、地缘政治结论布伦特45-55美元/桶2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明油价主要影响因素资本油价支出成本供给库存需求其他美国俄罗斯OPEC中国印度美元产量产量沙特消费消费地缘政治钻机两伊进口进口自然库存灾害3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明原油供给OPEC、非OPEC协议减产180万桶/日2

2、017年1-5月减产执行率超96%全球油气开采资本支出连续两年下降美国页岩油复产成为抑制油价的重要变量原油开采成本具备一定支撑作用4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球原油市场供给格局2016年全球原油产量43.82亿吨，其中OPEC占据市场份额为42.5%。沙特、俄罗斯、美国是三大石油巨头，其合计市场份额为38%。图2016年主要产油国产量份额图2016年OPEC国家产量份额厄瓜多尔卡塔尔阿尔及利亚1%沙特阿拉伯利比亚4%其他13%4%1%31%安哥拉5%俄罗斯13%尼日利亚沙特阿拉伯5%31%委内瑞拉巴西美国7

3、%3%12%科威特科威特8%4%阿联酋阿联酋4%中国伊拉克伊拉克伊朗加拿大5%10%伊朗12%5%5%5%12%资料来源：BP能源统计，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国页岩油快速发展对OPEC造成压力2007-2015年美国页岩油快速发展使得其原油市场份额快速提升（8%提升至13%），对OPEC造成了压力（44%下降至41%）。图美国原油产量及份额图OPEC原油产量及份额美国原油产量（百万吨，左轴）占比（右轴）OPEC原油产量（百万吨，左轴）占比（右轴）60030%200060%18005002

4、5%160050%140040020%40%120030015%100030%80020010%20%6004001005%10%20000%00%1965197019751980198519901995200020052010201519651970197519801985199019952000200520102015资料来源：BP能源统计，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2016年OPEC原油产量增长10.4%2016年，OPEC原油产量为3287万桶/天，较油价暴跌前增长10.4%，OPEC

5、全球市场份额回升（41.4%上升至42.5%）。美国页岩油在低油价下产量回落，2016年市场份额下降（13.0%下降至12.4%）。图OPEC原油产量（千桶/天）OPEC原油产量（千桶/天，左轴）布伦特油价（美元/桶，右轴）340001403300012032000100310008030000602900040280002700020260000Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-

6、12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17资料来源：OPEC，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明（1）OPEC减产执行率高2016年11月30日，OPEC各国达成限产协议，从2017年

7、1月开始共计减产120万桶/日（约占全球总产量1.3%）；非OPEC协议减产60万桶/日。2017年5月25日，OPEC会议决定进一步延长减产协议9个月至2018年3月。2017年1-5月，OPEC减产执行率维持较高水平，但利比亚、尼日利亚5月较4月增产34万桶/天，削弱减产效果。表OPEC减产执行情况（千桶/天）计划减产额度实际产量实际减产量国家计划减产前产量计划减产额度减产后有效产量2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年

8、5月阿尔及利亚1089-50103910531057105110491059-36-32-38-40-30安哥拉1751-78167316581639159916671613-93-112-152-84-138厄瓜多尔548-26522530529525525528-18-19-23-23-20加蓬202-91932