宏观经济形势研究：经济增速下行，货币政策收紧

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1、宏观经济形势研究证券研究报告宏观经济研究报告发布日期：2017年09月18日星期一爱建证券有限责任公司财富管理研究所经济增速下行，货币政策收紧研究员：吴正武执业证书号:S0820511030001投资要点Tel:021-32229888-255112017年下半年，最终消费支出对拉动中国经济增长贡献份额预计在65%左右，资本E-mail:wuzhengwu@ajzq.com形成对拉动中国经济增长贡献份额预计在30%左右，净出口对拉动中国经济增长贡献份额预计在5%左右。主要由于内需拉动力量减弱，2017年下半年，中国GDP增速预计下行到6.7%左右。从2017年4月份开始，中国

2、固定资产投资累计同比增速持续多月下行，到2017年8月份下行到7.8%。其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）84748亿元，占21.5%，同比增长19.8%；工业投资146224亿元，占37.1%，同比增长3.8%。工业投资增速低，说明工业企业对未来预期比较悲观。全国固定资产投资增长的内生动力不强，2017年第四季度，全国固定资产投资累计同比增速下行压力大。2017年8月份，社会消费品零售总额30330亿元，同比名义增长10.1%（扣除价格因素实际增长8.9%）。2017年1-8月份，社会消费品零售总额232308亿元，同比增上证指数估值长10.4%，与1

3、-7月份持平。消费增长取决于居民消费能力，居民消费能力取决于居市盈率：17.47民收入，并受到社会保障程度等因素影响。这些影响因素具有系统性、长期性特征。2017年下半年，中国GDP)同比增速预计下行，居民收入增速预计也将下行，全国社市净率：1.69会消费品零售总额累计同比增速下行压力大，预计勉强稳定在10%附近。从2017年7月份开始，中国出口额同比增速出现明显下行走势，7月份同比增长7.2%，8月份同比增长5.5%。世界经济复苏乏力，国际贸易投资增长低迷；世界主要经济体宏观经济政策协调性降低，贸易投资保护主义抬头。人民币兑美元阶段性升值，不利于中国增加出口。近几年，中国出口

4、商品和服务成本上升，传统资源密集型劳动密集型行业出口竞争力降低。2017年第四季度，中国出口增速下行压力大。上证指数走势2016年第四季度以来，中国货币供给M2和M1同比增速呈现逐月回落走势，2017年8月份中国货币供给M2和M1同比增速分别回落到8.9%和14%。中国货币供给M25500和M1同比增速延续回落走势，说明中国央行货币政策收紧是客观事实，未来继续收5000紧是大势所趋。央行货币政策收紧导致市场利率持续较大幅度上升，投资、消费等需45004000求拉动力量降低，经济增速面临下行压力，同时通货膨胀压力降低。35003000近几个月，与中国货币供给M2和M1同比增速延

5、续回落走势形成鲜明对比的是中国社2500会融资规模存量累计同比增速和金融机构发放人民币贷款余额累计同比增速呈现上升03趋势；在中国社会融资规模存量中，金融机构发放人民币贷款所占比重呈现上升趋势。15-15-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-09这是金融监管部门在金融部门降杠杆，压迫资金“脱虚向实”的结果。未来，预计中资料来源：上海证券交易所国政府会保持甚至加强该项政策。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明第1页共10页爱建证券有限责任公司2017年09月18日星期一一、2017年下半年，中国GDP增速预计下行到6.7%左右2

6、017年上半年，中国国内生产总值同比增长6.9%，分季度看，一季度同比增长6.9%，二季度增长6.9%。2017年上半年国内生产总值增速稳定的主要原因是：2016年中期政府加大基础设施建设力度和放松房地产调控，暂时抑制了经济增长速度下行的势头。但是，随着这些短期刺激经济增长的效应递减，经济将再现下行走势。2017年下半年，中国国内生产总值GDP增速预计下行到6.7%左右。图1：中国国内生产总值(GDP)季度同比增速资料来源：国家统计局二、中国经济增速下降的主要原因是内需拉动力量减弱总需求是拉动经济增长的动力，具体包括最终消费、资本形成和净出口“三驾马车”。在拉动中国经济增长的“三

7、驾马车”中，最终消费发挥基础作用，资本形成发挥关键作用，净出口发挥支撑作用。近两年来，最终消费支出对拉动中国经济增长贡献份额总体呈现稳步上升趋势，资本形成贡献份额总体呈现震荡下跌趋势，净出口贡献份额在0%附近震荡。2017年下半年，最终消费支出对拉动中国经济增长贡献份额预计在65%左右，资本形成对拉动中国经济增长贡献份额预计在30%左右，净出口对拉动中国经济增长贡献份额预计在5%左右。中国经济增速换挡、结构调整阵痛、新旧动能转换相互交织，供给侧结构性改革任务艰巨；经济下行压力大，