中国宏观经济形势及货币政策解析

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1、2012中国宏观经济形势及货币政策解析2012-06-19 复旦大学经济学院副院长、复旦大学金融研究中心主任孙立坚非常荣幸今年又来到了二十一世纪传媒和法兴银行主办的这样一个论坛。非常有幸能够和在座的嘉宾共同一起来交流和分享中国经济未来增长的趋趋势，和我们一起探索中国如何摆脱这场经济危机以及我们自身结构性矛盾给我们带来的挑战。今天我想利用有限的时间和在座诸位谈三方面的感受。第一方面今天如何看待中国经济形势的这个问题上面，我们大家都非常的清晰。目前严峻的经济形势使得我们现在宏观政策上面的调整带来了两难的问题。大家也看到最近无论是我们央行的货币政策也好、财政政策也好，一个大

2、的格调就是要稳增长，但是在稳增长的过程当中要调结构，这明显和2008年稳增长这样一个单一目标相比起来，我们今天的任务变得更加艰巨。所以第一个话题上面如何来理解当前错综复杂的形势。第二个话题，面对这样一个错综复杂的形势和宏观调整的空间越来越小的严峻形势下面，我们今天必须要分清楚中国经济所面临的挑战。这个面临的挑战我在第二点当中想和大家区分，什么是一些结构性的挑战？哪些是周期性的挑战？还有哪些是来自于外部性的挑战？如果时间允许的话，我们在选择我们投资渠道，分享我们的企业给我们带来的收益和我们股市给我们带来财富效益机会的时候，我们应该了解中国未来发展的大趋势和国家以及整个全

3、球经济的发展动向。有一点是非常清晰的，就是如何在这个发展的潜力挖掘当中来寻找市场的活力，这是和我们的投资者是密切相关的。当然今天我们后面两位重量级的嘉宾会在投资取向和投资选择当中会有非常精彩的发言，我更主要的还是把自己，把今天我的话题定焦在第一和第二个话题上面。大家都知道中国经济所面临的严峻的挑战是来得于08年的下半年，中国外向型的增长方式受到了美国次级债引发的这个影响。伴随着四万亿投资计划和银行十万亿的贷款，保住了增长，但是带来了刺激经济的后遗症，这个后遗症，大家也看到了：地方债的问题和今天楼市一直处在一个高度的整顿、紧缩的状态中。另外我们也看到，这场美国的住房抵押

4、贷款引发的危机完全打破了全球保持多年的经济平衡。当然这种经济的平衡，我们有很多人讲，早就应该打破这种平衡，因为它不断积累了全球经济失衡的风险，但不管怎么样，这种平衡的打破导致了我们今天看到来自于欧洲主权债务的问题，而且今天欧洲主权债务的问题又开始直接挑战整个国际货币的体系，直接挑战今天全球具有非常影响力的欧洲银行业体系和由此可能带来的全球金融市场二次探底的风险。所以我想，在认识中国经济所面临的错综复杂的环境这个问题的时候，我稍微谈一下我对当前我们内外错综复杂形势的一些判断，然后我们把话题转入第二个中心话题，就是如何来区分这些不同性质的挑战。我想讲第一个关于欧洲主权债务

5、问题，因为今天欧洲主权债务的问题，接下来姚炜会给大家做详细的、深入的解析，所以在这里我只是把自己的一些观点和自己的一些心得跟大家分享一下。今天我们要看我们国家货币政策未来的走势，甚至要看我们财政政策上面的这种是不是会有大力度的推动的空间。今天有一个很重要的，是来自于今天欧洲局势的变化，欧洲的情况，我想大家应该注意的不光是一个主权债务的问题，如果去年我们还是主要的担心欧洲主权的债务问题会对整个欧洲经济未来这样一个走势和疲软的状态对于中国出口、中国投资的影响，还仅仅停留在这一点的话，那么今天可能再次让我们回想起2008年的状况，有可能这一场欧洲主权债务问题会迅速演变成欧洲

6、银行业问题。从债务的问题开始演变成一个不良资产和债权的问题。大家都知道如果一旦欧洲银行也开始受到主权债务问题的拖累，那么很快欧洲银行业可能面临，或者正在面临全球客户挤兑的风潮。银行业如果出现了不良资产，哪怕有微小的风声，投资者会选择把自己的资金暂时收进自己的腰包。但是大家知道银行业最惧怕的挑战是来自于这种所谓的不负责任的挤兑行为。对于欧洲银行业来讲，他们是全能性的银行，资产组合十分复杂，所以会通过变现自己的资产来维护自己生存的空间。本来是欧洲银行业的问题，现在迅速演变成资本市场全线的流动性逃避的这样一个恐慌的状态，资本市场也会出现股市债市大幅度下挫。包括我们今天看被金

7、融资本长期控制着的大宗商品市场也一样。所以，我想跟大家讲的是，如果今天欧洲主权的债务问题真的出现某个国家退出了这样一个欧元区来进行硬着陆调整的话，这不是简单的几个国家的问题，会迅速演变成新一轮的金融大海啸。而且我坚信，今天的问题不是一个在08年我们看到的金融危机的问题，是一个我们认识不足的问题，是一个全新的风险展现在我们监管部门面前的问题，而今天的问题是传统的问题，但这个传统的问题由于今天处在一个如何来分担这场传统问题所导致的风险，现在已经转化为全球的债权国、债务国之间的共识问题，已经转向到了每个人的问题。所以当我们大家这种协调机制，如果还不能找到有