2017年第四季度中国宏观经济展望：经济增速下行，货币政策趋紧

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1、爱建证券有限责任公司2017年09月27日星期三第一部分：2017年第四季度经济增长展望一、2017年第四季度，国内生产总值(GDP)同比增速预计下行2017年第四季度，中国经济面临比较大的下行压力。从国际看，世界经济继续复苏，市场需求有所扩大，但是复苏仍然乏力，国际贸易、投资增长仍然低迷；世界主要经济体宏观经济政策协调性降低，贸易、投资保护主义抬头。从国内看，经济增速换挡、结构调整阵痛、新旧动能转换相互交织，供给侧结构性改革任务艰巨；内需拉动力量减弱，经济下行压力较大；经济高杠杆、高泡沫长期积累，确保不发生系统性金融风险难度上升，宏观

2、经济政策面临两难的情况增多。从运行趋势看，中国经济增速处于下行趋势中。2016年第四季度以来，中国经济增速略有回升，2017年第一季度和第二季度，国内生产总值同比增速都是6.9%，主要原因是2016年中期政府加大基础设施建设力度和放松房地产调控，暂时抑制了经济增速下行的势头；但是，随着这些短期稳定经济增长措施效应递减，经济增速将继续下行，2017年第四季度预计下行到6.7%。图1：中国国内生产总值(GDP)季度同比增速资料来源：国家统计局，2017年第三季度和第四季度为预测值二、2017年第四季度，投资下行，消费平稳，出口疲软总需求是拉

3、动经济增长的动力，具体包括最终消费、资本形成和净出口“三驾马车”。在拉动中国经济增长的“三驾马车”中，最终消费发挥基础作用，资本形成发挥关键作用，净出口发挥支撑作用。近两年来，最终消费支出对拉动中国经济增长贡献份额总体呈现稳步上升趋势，资本形成贡献份额总体呈现震荡下跌趋势，净出口贡献份额在0%附近震荡，2017年第四季度，“三驾马车”对拉动中国经济增长贡献份额预计延续该趋势。请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第2页共26页12960542/16348/2017092710:51爱建证券有限责任公司2017年09月27日星期三图2：“三

4、驾马车”对拉动中国经济增长贡献份额资料来源：国家统计局从发达国家经济发展一般经验看，经济发展到一定阶段后，消费对拉动经济增长贡献份额会持续上升，直到上升到75%-80%附近稳定下来，投资对拉动经济增长贡献份额会持续下降，直到下降到20%附近稳定下来，进出口贸易基本平衡，结构优化。“三驾马车”对拉动中国经济增长贡献份额的趋势变化符合发达国家经济发展一般经验。近两年，投资和出口对拉动中国经济增长贡献份额较低。主要原因是：国内部分行业落后产能过剩情况严重，房地产泡沫膨胀，企业负债杠杆高，投资意愿和投资能力降低，导致中国投资下行；世界经济复苏乏

5、力，对中国产品和服务需求不旺，贸易保护主义抬头，国内生产成本、环境成本、流通成本等上升，出口竞争力降低，导致中国出口疲软。1、2017年第四季度，投资同比增速预计下行到8%左右长期以来，投资在拉动中国经济增长中发挥关键作用。每当经济出现下行走势，政府出台增加投资、配合增加货币信贷供给政策，都能抑制经济下行走势，甚至出现反弹。但是，长期以往，该项政策的正面效应递减，负面效应递增，导致落后过剩产能增加、经济高杠杆高泡沫、金融风险上升等系统性问题，严重威胁到了中国经济稳定和健康发展。中共中央政治局于2017年4月下旬做出重大决定，要求切实维护

6、金融安全，牢牢守住不发生系统性风险底线，对存在的金融风险点，一定要胸中有数，增强风险防范意识，未雨绸缪，密切监测，准确预判，有效防范，不忽视一个风险，不放过一个隐患。2017年第四季度，政府金融、投资等监管部门预计将继续贯彻执行中共中央政治局的重大决定，加大监测、防范金融风险力度，投资面临的监管环境趋紧。从2016年第四季度开始，受美联储连续加息、中国央行货币政策转向中性稳健、政府出台降杠杆挤泡沫政策等一系列因素影响，中国市场利率出现较大幅度上升，导致投资成本上升较多。2017年第四季度，预计美联储继续加息，并开始缩减资产负债表，中国央

7、行继续执行稳健货币政策，中国市场利率预计继续上升，将进一步抑制投资增长。请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明第3页共26页12960542/16348/2017092710:51爱建证券有限责任公司2017年09月27日星期三图3：固定资产投资(不含农户)累计同比增速资料来源：国家统计局中国固定资产投资累计同比增速已经多年呈现波动下行走势，从近几个月看，从2017年4月份开始中国固定资产投资累计同比增速持续多月下行，到2017年8月份下行到7.8%，其中，工业投资同比增速下行到3.8%，处于较低水平；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及

8、水生产和供应业）投资同比增速19.8%，处于较高水平。工业投资增速较低，说明工业企业对未来预期比较悲观，不愿意较大幅度增加投资，固定资产投资增长的内生动力不强。2017年第四季度，全国固定资产投资累计同比增