澳门博 彩业2018年行业展望及投资策略：把握上升周期的机会

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1、博彩业2018年行业展望及投资策略核心结论：1.18年行业积极因素较多，预计GGR增速至少不低于16%2.中长期趋势：渗透率的故事仍未结束，行业规模有望在3-5年翻倍3.历史经验表明，股价与估值在毛收入见顶前仍有上行空间214188617/30242/2017122116:57请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明博彩业2018年行业展望及投资策略1.2017年行业回顾：堂前燕归来2.2018年行业展望：进入新一轮上升周期2.1VIP持续性几何：把握中高端市场的周期性机会2.2Mass：客源质量提升，高端中场前景向好2.3历史

2、股价与估值表现：毛收入见顶前股价仍有上行空间3.再论中长期趋势：渗透率的故事仍未结束4.建议关注银河娱乐、永利澳门、美高梅中国5.风险提示314188617/30242/2017122116:57请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2017年行业回顾：堂前燕归来2017年行业全面复苏，VIP业务增长强于Mass，符合我们在2017年初的判断。图：2016-2017Q3分业务增长情况VIP（MOPMn，左轴）Mass&Slot（MOPMn，左轴）YoY(右轴）8000020%7000015%6000010%500005%400

3、000%30000-5%2000010000-10%0-15%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17VIPGGR（MOPMn，左轴）YoY（右轴）Mass&Slot（MOPMn，左轴）YoY（右轴）4500040%2900010%4000030%8%350002800020%6%30000270004%2500010%260002%200000%150000%25000-10%10000-2%-20%240005000-4%0-30%23000-6%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q171Q

4、162Q163Q164Q161Q172Q173Q174资料来源：14188617/30242/2017122116:57DICJ，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2017年行业回顾：堂前燕归来GGR重回增长并非完全受益于路氹新开物业带来的“并表效应”，我们在此前报告中已经指出本轮行业复苏有着稳定的内生性因素——内地经济复苏，新开物业只是锦上添花，放大了这种内生性因素带来的影响。图：工业企业利润同GGR相关性图：住宅价格同GGR相关性GGRYoY工业企业利润单月增速GGRYoY70个大中城市新建住宅价格指数同

5、比:三线城市60%70个大中城市新建住宅价格指数同比:二线城市70个大中城市新建住宅价格指数同比:一线城市50%40%20%0%0%-20%-50%-40%-60%-100%图：即使是物业陈旧的半岛博彩毛收入也呈现出明显的复苏图：不考虑新开物业，Q2、Q3的增长也十分明显（百万美元）趋势路氹博彩毛收入（百万美元，左轴）运营商已开业物业博彩毛收入永利皇宫博彩毛收入巴黎人博彩毛收入澳门半岛博彩毛收入（百万美元，左轴）路氹博彩毛收入YoY（右轴）9000澳门半岛博彩毛收入YoY（右轴）8000500040%4500700030%40

6、006000350020%5000300010%25004000-0.5%+6.1%+9.1%0%200030001500-10%20001000-20%10005000-30%01Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q171Q162Q163Q161Q172Q173Q175资料来源：14188617/30242/2017122116:57DICJ，各公司季报（1Q16-3Q17），海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2018年行业展望：进入新一轮上升周期1）VIP持续性几何：把握中高端市场的周期性机

7、会2）Mass：客源质量提升，高端中场前景向好；3）历史股价与估值表现：毛收入见顶前股价、估值仍有上行空间。614188617/30242/2017122116:57请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明VIP持续性几何：把握中高端市场的周期性机会我们并不否认VIP的周期属性，但正因为其周期属性鲜明，我们才更加坚定的认为2018年VIP收入的增长依然将保持强劲，且看好他的持续性：1）需求端：驱动因素转向三、四线，因2017年下半年三、四线地产价格大幅上升；2）供给端看，明年中介人的业务依然将保持扩张节奏，预计新开业贵宾厅或接近

8、10家左右；3）客户的消费理念、中介人的借款政策都将更为理性，VIP客户的生命周期会比上一个周期更长，中介人的财务风险将会降低。表：2016年至今新开VIP厅情况表：2018年VIP收入增长预测开业日期VIP厅开业地点中介人假设指标备注2016年8月永利皇宫SunCity每间