国防军工行业2017年中报分析：军工行业趋势整体向好，航空航天事业稳步发展

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1、国防军工行业2017年中报分析：中航证券金融研究所军工行业趋势整体向好，分析师：李欣证券执业证书号：S0640515070001航空航天事业稳步发展研究助理：魏永证券执业证书号：S0640116080051邮箱：weiy1@avicsec.com行业分类：国防军工2017年09月12日行业点评行业投资评级中性军工行业趋势整体向好，航空航天业绩稳步发展：2017年上半年军工中航军工指数1,291.91板块趋势整体向好，66家上市公司整体实现营业收入1310.32亿元，同比减少1.87%，实现归母净利润51.93亿元，同比增加3.81%。航天2017年涨跌幅-9.70%装备由于国家大力投

2、入、航空装备由于装备升级和新装备列装业绩实基础数据现较快发展。我们认为随着周边局势的持续紧张和新型号的列装上量，上证指数8.89%叠加院所改制、军民融合、混改等改革预期逐步升温的影响，国防军工板块经过前期的大幅调整之后，目前已逐步回升，有望进一步上行。深证成指8.51%军工集团资产证券化提速，船舶航天提升空间大：虽然中国军工集团沪深30015.95%经过“十二五”期间的资本运作，航空工业、中船工业、中国电子等创业板指-3.95%军工集团的资产证券化率显著提升，但航天科技、航天科工、兵器工业、兵器装备和中国电科等军工集团的资产证券化率仍低于30%。目PE81.69前航天科技计划“十三五”

3、末期资产证券化率达到45%，中船重工与PB3.30中船工业“十三五”末达到70%，未来提升空间巨大。船舶和兵器获机构增持，彰显战略投资价值：整体上看，机构持有航ROE（%）2.68空装备、船舶制造和军工材料的流通股比例较低，持有军民融合、兵资产负债率（%）57.90器兵装和航天装备的流通股比例较高，这表明了“国家队”及机构比数据截止2017年9月12日较青睐业绩成长好、盈利能力强、低估值的军民融合类企业、有混改预期的兵器系企业和业绩好、具有军工院所改制预期、国家大力投入的航天系企业。从具体持股比例变化来看，自2016年三季度至2017年初至今行业表现年二季度，机构对兵器和船舶持股比例不

4、断上升，表明兵器和船舶投资价值获权威机构认可。20%4000015%35000投资建议：1、从业绩情况来看，航空航天板块由于我国航天事业的不10%300005%25000断发展、空军装备的升级换代以及多军种需求，业绩实现稳定增长，0%20000-5%15000-10%未来随着改革的逐步落地、军民融合的深入推进以及导弹和军用飞机10000-15%-20%5000的批量列装，有望进入高速增长阶段。建议关注军用飞机整机集成商-25%017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-09和军用飞机核心系统供应商。2、从机构持股比例来看，自2016年三成交金

5、额军工指数上证综指季度至2017年二季度，“国家队”及机构对兵器制造和船舶制造持股深证成指沪深300比例是先下降后逐步上升。这显示了船舶制造和兵器制造在当前位置已具战略投资价值，也从侧面印证了船舶制造和兵器制造板块所处军工集团资产证券化率低，未来将受益于陆海军装备建设加速、科研院所改制、混改等加速落地和实施。建议关注船舶制造和兵器制造板块市值较小且股价未被热炒的优质标的。风险提示：改革不及预期，武器装备开支不及预期。请务必阅读正文后的免责条款部分股市有风险入市须谨慎联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼公司网址：www.avicsec.com中航证券金融研究所发布证券研究报告

6、联系电话：0755-83692635传真：0755-836885391【军工行业深度报告】同比增长16.19%。我们可以看到，航空板块的整机生产平台半年报增长不显著，但是上游核心配套企业已呈现显著增长，同时由于国企改革提质增效的要求，企业更加注重降本增效和提高利润。未来随着军改的逐渐落地以及我国海空军战略转型的需求，军机产业链有望进入高速增长阶段。图表2：军工各板块2017年半年报归母净利情况7025%22.86%62.1720%6016.10%15%5010%7.11%406.12%5%3025.50-0.55%0%-1.97%-5%2014.3813.02-10%105.62-15.

7、39%3.53-15%0.120-20%航空装备航天装备船舶制造兵器装备军工材料军民融合整个行业归母净利（亿元）同比增长数据来源：Wind，中航证券金融研究所船舶制造板块：11家上市公司（由于重组并表剔除中船科技）整体实现营业收入515.88亿元，同比减少11.82%，整体实现归母净利润14.38亿元，同比减少1.97%。其中以总装造船业务为主的上市公司有中国重工、中国动力、中国船舶和中船防务4家，实现营业收入498.24亿元，同比