国防军工行业深度分析

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1、国防军工行业深度分析[摘]日期：2012年12月17日资料来源：券商报告2013年政府换届军工资产证券化政策有望放松。目前军工股主要投资逻辑是资产注入预期实现情况，在一段时间内军工股将继续保持高估值、高弹性的特点。预计2013年政府换届，军工资产证券化政策有望向好的方面变化。预计我国的军费预算将保持较快的增速。预计到2020年军费开支达到2万亿左右，其中装备采购的费用达到8000亿左右。未来我国将加强海空力量建设、特别是航母、大型运输机等海空远程投送能力的建设和信息化建设。远程投送力量建设影响最大的是西飞国际、中航电子和航空动力。信息化建设将是未来我

2、国武器装备发展的重点。信息化基础建设的重要组成部分北斗二代将在2013年投入使用，海格通讯、中国卫星、国腾电子获得特定客户订单的概率较大，将会使上市公司的业绩出现增长。重点上市公司：中航电子、航空动力、中航精机、海格通信、中国卫星。1.重组仍然是军工股的主要看点，机会来自于国家政策的放松1.1.具有重组概念的军工股是市场的主体根据安信证券统计，目前军工类上市公司一共有32家，其中11家没有资产注入预期，其余21家均有资产注入预期。其中8家资产注入预期强烈，7家资产注入预期较强，6家存在一定的资产注入可能。没有资产注入预期的只占军工股2000亿市值的2

3、7%。因此重组仍然是军工股的投资要点。军工上市公司资产重组预期情况公司名称资产注入预期强烈成发科技、中航精机、中航电子、中航黑豹、航天晨光、中航动控、航空动力、哈飞股份资产注入预期较强航天电子、航天科技、航天通信、高淳陶瓷、四创电子、中国卫星、光电股份有资产注入预期航天长峰、航天电器、奥普光电、北方导航、航天动力、中国重工没有资产注入预期合众思壮、国腾电子、中海达、中航重机、中航光电、洪都航空、海格通信、北斗星通、海特高新、旋极信息、西飞国际1.2.资产重组方可实现投资价值军工类上市公司目前的PE高于机械和主要电子类制造业的估值。因此投资价值主要依赖

4、于资产重组实现。1.3.军工企业集团资产整合预期强烈，目前政策放松是关键在目前军工集团中，中航工业无疑是标杆。其资产证券化的程度最高(超过50%)，但是2011年度航空动力重组没有获得国家主管机关的即时审批从而中止，反映了目前军工资产证券化的主要障碍是主管机构对该问题还未达成一个较为统一的认识，政策上管制较紧。值得的关注的是中航工业主管资本运作的吴献东副总经理的《从EADS与BAE合并案取消看欧美军工企业与政府关系——兼谈我国军工企业进一步深化改革的可能》中提到几个问题，文章说明了中航工业进行深化改革的决心，同时也从侧面反映出目前政府对于国防工业企业

5、股份制改造还存在着不少的不同声音。文章发表在“十八大”前夕，这是对于未来新一届领导班子的政策建议。文中呼吁进一步加快军工企业的改革步伐，通过股份制改造实现军工企业现代企业制度的建立，“军工企业的深化改革也必将带动其它实体经济的转型升级”。2010年，国务院和中央军委联合下发了《关于建立和完善军民结合寓军于民武器科研体系的若干意见》(2010国发37号文)，文件明确要求：“用三至五年时间，基本实现国防科技与民用科技、国防科技工业与民用工业的互通、互动、互补……培育合格的市场竞争主体,军工企业股份制改造基本完成，军工科研院所改革取得积极进展。”“除关系国

6、家战略安全的少数企业外，要以调整和优化产权结构为重点，通过资产重组、上市、相互参股、兼并收购等多种途径推进股份制改造……鼓励符合条件的社会资本参与军工企业股份制改造”。李克强副总理近期表示“改革是中国最大红利”。2013年政府换届，届时对军工资产证券化的政策将会逐渐明朗，有利于军工资产证券化政策出台将是一个较大概率的事件。2.中美大国博弈加剧，亚太军备竞赛出现端倪，新需求和技术变革带来新的行业机会2.1.军工行业将继续保持较快发展速度，为军工股一大投资背景从国防工业行业角度观察，2011年底到2012年歼20战斗机、航空母舰以及舰载机、歼31战斗机、

7、武直10、武直19等我国重大新的军事装备频频曝光，反映了我国国防科技工业研发、生产能力的巨大进步。(近期亮相的我国新型装备表1)2012年11月的中国共产党十八大报告中国首次提到了“建设与我国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队，是我国现代化建设的战略任务。”而目前我国的军费开支GDP的比例均处于较低的水平，还和我国国力以及安全需求有较大的差距，因此预计在未来较长的时期内，我国的军费预算将保持较快的增速，预计到2020年军费开支达到2万亿左右，其中装备采购的费用达到8000亿左右。因此判断，未来十年军工行业的总体收入将保持在两

8、位数的增长速度，由于规模效应，利润增长速度将快于收入的增长速度。2.2.新的军事需求和技术革命将使得军工行业