港股市场策略系列专题之一：港股投资策略，四季度更上一层楼

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃港股市场策略系列专题之一2017-8-30大类资产配置

2、专题报告港股投资策略：四季度更上一层楼报告要点[Table_Author]分析师刘启元（8621）68756937港股市场驱动之谜liuqy2@cjsc.com.cn总体而言，“08金融危机”以前，中国经济增长是影响恒指走势的“单”核心执业证书编号：S0490517050001驱动；此后，“单核驱动”转为美国货币政策。然而，当进入“危机至复苏”阶联系人张弛（8621）68756937段，恒指走势则主要受到中国经济增速与美国货币政策

3、的“双核驱动”，并以“资zhangchi6@cjsc.com.cn金面”传导的方式直接影响港股市场。港股市场驱动之变一方面，基于国内消费市场持续好转、固定资产投资增速企稳回升，以及出口保持较快增长的研判结论，预计全年GDP增速有望升至7%。另一方面，基于美国复苏节奏或放慢、通胀或升温，以及受制于庞大利息开支等研判结论，预分析师计四季度美联储将加快“缩表”、暂停加息，总体上货币紧缩力度或有所减弱。[Table相关研究_Doc]港股基本面与多空博弈分析随着恒指涨幅持续扩大、资金成本逐步攀升，恒指估值及实际“收息效益”的吸引力已明显

4、下降。然而，无论从“横向”还是“纵向”比较来看，其估值仍有上升空间，未来将取决于企业盈利能力的改善程度。另外，从港股沽空比率当前值与其近10年期标准差下限距离来看，预示恒指仍具备一定上涨空间。港股走势预判与择时策略预计四季度恒指有望重拾上涨趋势，主要基于：一是中国经济基本面持续向好，将改善企业盈利能力，进而提升恒指估值；同时，通过提升投资者风险偏好，增强资金流入港股意愿。二是美国货币政策紧缩力度减弱，将抑制香港利率攀升，缓解港股市场资金压力；同时，将加大美元指数下行压力，促使香港金管局向市场注入港币，进一步改善港股“资金面”及利

5、好恒指表现。然而，在择时方面还需谨慎三季度末港股调整风险。板块配置逻辑与策略基于经济、货币、政策及行业周期因子的相互影响，结合企业经营、财务情况及估值水平等，提出港股板块配置的八大核心逻辑、五大策略，以及所涉及的十六个相关行业。同时，基于港股走势的预判结论，建议：三季度适度配置“AH”联动和高股息率板块，作为防守。四季度超配：上游行业（运输、能源和有色）、中小绩优企业，以及消费品制造、综合及金融等估值“洼地”板块，作为主攻。风险提示：1.中国经济复苏的可持续性被“打断”；2.美元指数反弹强于预期。请阅读最后评级说明和重要声明1/

6、30[Table_PageHead]大类资产配置

7、专题报告目录报告港股市场驱动之谜........................................................................................................................5影响恒指长期走势的经济基本面驱动分析........................................................................................

8、.......................5影响恒指长期走势的核心驱动分析..........................................................................................................................6本轮“从危机到复苏”，恒指走势的核心驱动剖析....................................................................................

9、.................6港股市场驱动之变......................................................................................................................10国内经济有望维持景气................................................................................................................

10、..........................10消费增速或持续加快.......................................................................................