2019年港股投资策略

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1、2019年港股投资策略行稳，方能致远宏观展望：港股市场风险偏好或难提升中国宏观经济或面临重大挑战。一方面，出口和地产是中国经济过去20年来高速增长的两大引擎。但在当前，管理层对于地产调控的决心和力度是历史上最强的一次，从房地产开工和销售数据来看，2019年房地产投资增速仍不乐观，导致经济调整压力仍偏大。另一方面，当前外围环境比较严峻，全球性的贸易摩擦此起彼伏，全球贸易格局或将迎来重塑，这可能不单单会影响中国的出口，更将影响中国在整个全球经济内的角色和分工，从而给中国带来巨大挑战。从资金面角度来看，未来两年全球流动性可能持续收紧，再叠加美国、欧洲、日本等主要

2、经济体经济增速下行，可能导致国际资本风险偏好整体下降。图一：2019年全球经济增长趋缓图二：Markit/JPMorgan全球PMI综指数据来源:IMF预测,汇丰晋信整理,截至2018年10月数据来源:Bloomberg,MorganStanley,三个月移动平均数，截至2018年10月横向来看，中国经济增长进入换挡期，与美、日、欧等世界主流经济体相比仍保持了较高增速，但与印度等新兴经济体相比又略有不足，使得一部分配置中国资产的海外资金有转移至印度等新兴市场的趋势。另外，盈利增长的不确定性、人民币汇率的波动，以及市场波动的加大等因素综合叠加亦会压制港股市场

3、的风险偏好。图三：印度巴西等新兴经济体有望加速增长图四：新兴市场基金相对基准权重的偏离1数据来源:IMF预测,汇丰晋信整理,截至2018年10月数据来源:Bloomberg,MorganStanley,截至2018年9月市场展望：压力之下港股仍有配置机会尽管2019年港股市场整体风险偏好或难以提升，但也并非完全没有机会，原因在于：（1）港股估值的安全边际较高。目前无论是PE还是PB，港股的估值都处于历史底部附近，低于过去10年均值一个标准差（数据来源Wind；截止2018.11.16）。相对于全球其他主要股票市场，港股的估值仍具有较大吸引力。（2）市场可能

4、高估了未来的美债利率。目前市场的风险偏好已经隐含了对于美联储加息较高的预期。但基于美国的通胀和经济前景，美联储未来加息的节奏很可能会弱于当前的市场预期。而且美债长端利率已经处于历史较高位置，即使如期加息，长端利率的攀升幅度也可能会大幅低于当前市场预期。（3）港股盈利有望继续保持增长。虽然对于2019年的盈利预测仍有不确定性，但即使在相对中性的假设下，港股的盈利增速也完全能够消化联储加息带来的估值压力。因此，我们认为2019年港股市场或难见到全面性的反弹，但市场内部将会表现出比较大的分化和结构性机会，背后的原因在于宏观经济环境的巨大改变。在新的经济环境下，新

5、兴经济行业中更有希望产生一批有持续较高盈利能力的公司（中国核心资产），他们提供的投资回报包括ROE和估值溢价。如果以未来三年的期限来做判断，当前市场已经跌出了不少投资机会，2019年可能是布局一些优秀公司的较好时机。图五：全球主要股票市场估值比较2数据来源:Bloomberg,FactSet,MSCI,CICC,截至2018年11月12日投资策略：看好“中国核心资产”在全球宏观经济整体下行的大背景下，投资或宜坚持自下而上选股，捕捉市场的结构性机会，同时辅以自上而下的逻辑验证。鉴于市场流动性的边际变化、风险溢价水平相对于历史波动区间、以及受外围市场影响的程度

6、，2019年1季度港股市场或迎来相对低点。同时，鉴于港股当前的绝对估值水平和相对A股的较大估值折价，我们认为长期战略超配港股仍是不错的选择。港股市场内部，我们继续超配主要业务在中国大陆的那部分上市公司股票。原因在于当前主要业务在中国香港本地或海外的港股性价比已经较差，如果未来市场下跌，其在当前估值下的防御性相对前者不会明显。其次看未来一年，它的预期回报并不比前者更高，如果把眼光放长，未来三年，以中国大陆业务为主的港股的预期回报有望大幅超越以中国香港本地或海外业务主的港股。在关注中国股票的同时，我们会更关注其中在香港市场独有的标的，即“中国核心资产”，比如电

7、子平台型公司、互联网/游戏龙头、新能源龙头公司、港股创新药龙头、港股银行和港股汽车龙头等。风险提示本文件作为本公司旗下基金的客户服务事项之一，不属于基金的法定公开披露信息或基金宣传推介材料。本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险

8、承受能力选择适合自己的基金产品。基金的过往业绩及其净值高低并不预示