造纸行业深度报告：旺季更旺，箱板瓦楞“二春”可期，环保紧供给，电商促需求

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1、[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年09月18日环保紧供给，电商促需求造纸——旺季更旺，箱板瓦楞“二春”可期[Table_Main][Table_Title]评级：增持（首次）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：笃慧简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740510120023(元)201520162017E2018E201520162017E2018E山鹰纸业5.590.090.110.470.4544.633.210.911.30.03未评级电话：021-20315133玖龙纸业12.30.300.240.400.351

2、1.9565.25.051109-0.1未评级Email：duhui@r.qlzq.com.cn671019联系人：徐稚涵Email：xuzh@r.qlzq.com.cn备注:山鹰纸业、玖龙纸业盈利预测均来自于万得一致预期感谢研究员蒋正山对本报告杰出支持[投资要点Table_Summary]感谢实习生孙悦对本报告的数据支持事件概要：本周瓦楞纸均价5175元/吨，环比上涨7.92%。周内瓦楞纸市场呈现大幅度上扬态势，规模纸企上调价格500-600元/吨，中小纸企紧随其后，纷纷跟涨200-500元/吨。上游进口废纸依旧受限，原料废纸价格不[Table_Profit]基本状况断攀升，对

3、瓦楞纸及箱板纸价格利好支撑加大；下游纸板厂因瓦楞纸及箱上市公司数21板纸价格上涨迅速心态较为恐慌，采购积极性颇高。经过近期的一轮上涨行业总市值(百万元)223943.859后，箱板纸、瓦楞纸的价格再次创出新高。行业流通市值(百万元)186752.70361817[Table_QuotePic]行业-市场走势对比22643行业复苏，洛阳纸贵：2016年以来，环保政策趋严、环保督查导致大量小企业遭遇关停限产，箱板瓦楞纸产能持续收缩，一月之内箱板纸均价18%由3200元/吨暴涨至4600元/吨。从2016年9月开始，受G20峰会召开、原材料价格上涨的影响，收缩预期+成本支撑下，箱板瓦楞

4、纸价格12%紧追废纸价格大幅上涨；后进入造纸旺季，成品纸价格加速上扬，涨势5%超越原料端废纸的上涨，纸企开始出现暴利行情。进入2017年，经过一轮快速提价期之后，受到主要厂商库存增加、废纸价格回落、春节后(1%)下游需求转淡的影响，箱板瓦楞纸价格在3月出现明显回调。但从4、(7%)9/19/161/19/173/19/175/19/177/19/175月开始，受规范废纸进口文件及环保限产的影响，叠加市场对后市供11/19/16给的悲观预期，市场一时“洛阳纸贵”、箱板瓦楞纸价格再次上涨。(14%)环保督察持续加码，产业集中度持续提升：第四批中央环保督查组建8个轻工制造沪深300中央

5、环境保护督察组，对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆(含新疆生产建设兵团)等省(区)进行督察。截至9月4日，第四批中央公司持有该股票比例环保督察的8个督察组均已完成第二阶段下沉督察任务，并已启动第三阶相关报告段督察，8地处罚金总额超2.8亿。其中，针对用电用水用气大户造纸企业，8月23日环保局公开征求的《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意<<手心的“太阳”，特别明见(征求意见稿)》的意见；24日通报2017年上半年《水污染防治行动计亮>>2017.09.03划》重点任务进展情况；此次督导行动对环保设备不达标的纸企全面进行核查、停产。造纸业作为COD排放的第一大行业，

6、在环保治理趋严下首<<并表驱动业绩大幅增长，“造纸+生当其冲。2016年12月国家环保部发文明确要求，火电和造纸行业必须在态”布局值得期待>>2017.08.282017年6月30日之前完成排污许可证申请与核发工作。未拿到排污许可证小产能的退出及停产检查提升了造纸行业集中度、促使纸价的又一波上<<央企背景园林业务有望跨越式发涨；另外，对新产能审批制度的加强、环保设备要求投入使行业准入门槛展>>2017.08.10越来越高、中小纸企环保成本大幅提升，致使行业集中度有望进一步提升。“混废”风声未过，外废危机又来：箱板纸芯填材料使用废纸为原料，并根据要求强度决定废纸使用品种；挂面及底层

7、使用木浆为原料（其中白板使用阔叶浆，牛板使用针叶浆），木浆及废纸使用比例在2：8左右；瓦楞纸则全部使用废纸为原料。中国作为资源稀缺国，木浆高度依赖进口且价格高位递增，工厂也纷纷通过技术改造尽量降低木浆使用比例。而废纸作为主要原材料，近期端倪频出：2017年4月18日，中央全面深化改革领导小组第34次会议审议通过了《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，其中包括造纸行业重要低成本原材料混合废纸。混合废纸是灰底白板纸的重要原材料，也是部分低品质箱板瓦楞