【“国改君”系列之四十五】乘风破浪：油气领域“立体化改革”全景展示

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1、策略研究策略专题证券研究报告2018年01月18日策【“国改君”系列之四十五】略研究乘风破浪——油气领域“立体化改革”全景展示投资要点华创证券研究所1.国企改革视角：十九大之后国企混改再深化——“管资产”向“管资本”证券分析师：王君转变，直击效率低下两个“症结”执业编号：S0360517040001十九大之后，国企混改再深化——从“管资产”向“管资本”转变，考核方电话：010-63214678式向资本回报率的变迁有助于未来国企ROE进一步提升，改善国资“一股独邮箱：wangjun@hcyjs.com大”与激励机

2、制这两大“历史症结”。而从第三批混改试点披露信息来看，前两批改革“洼地”——油气领域改革或将成为本次重心之一，“七大混改证券分析师：徐驰领域”有望全面推进，彰显国企改革“啃硬骨头”决心。执业编号：S03605170600032.油气领域产业链视角：从上中下游看各环节改革历程与未来动向电话：021-205725351）上游勘探开发长期垄断，未来放开常规油气勘探开发、促进投资多元化。邮箱：xuchi@hcyjs.coma.改革症结：“三桶油”寡头垄断格局明显，原油产出量占国内95%，天然联系人：赵鹏宇气98%，进入

3、壁垒最高。b.本轮改革新方向：清除油气勘查开采体制，促进投资多元化。其中贵州、山西、新疆三地分别以拍卖、招标和挂牌三种方式电话：010-66500908出让油气资源探矿权；中石油、中石化启动矿权内部流转打破资源不平衡问邮箱：zhaopengyu@hcyjs.com题。c.改革案例：辽河、吉林油田引入民资推进上游市场化，但面对开采成本相关研究报告与技术要求两处“困境”，试点展开进展缓慢。2）中游管道建设“无歧视”第三方准入，官网分离。a.改革症结：垄断与投《华创策略：改革巨擘再扬帆——68页资缺口并存。中游输配环

4、节三大国有石油公司集中度高达98%，但在原油、全景梳理深圳国改》成品油、天然气管道干线长度仍远落后于美国（不到20%），存在巨大投资2017-11-08《华创策略：开放前沿，南海明珠——“海缺口。b.本轮改革新动向：管网独立进入实操阶段，去年5月《意见》“分南30周年”系列之一：战略格局及量化步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开”，体现了在复盘下区域主题“新变化”》中游环节引入无歧视性的第三方准入以及油气基础设施逐渐剥离于销售的服2017-11-13务功能。c.改革案例：中石化川气东送混改引入

5、中国人寿、国投交通共228《华创策略：七大维度透析佛罗里达经验亿社资，推进扩能工程和储气库的建设，改善资本结构并提高资产运营效率。下海南国际旅游岛构想——“海南30周3）下游放开竞争环节价格机制与炼化多元化市场竞争。a.改革症结：定价机年”系列之二》制的透明化使得市场投机性增强，从而在调价前后市场需求波动加剧，而难2017-12-08以判别市场真实需求或投机需求。b.本轮改革动向：在价格管理方面，保留政《华创策略：2018投资指引——中央经府在价格异常波动时调控权之内完善成品油价格形成机制，在价格市场化的济工作

6、会议干货解读》2017-12-21基础上逐步实现价格完全开放；在炼化领域，恒逸、恒力等四大民营企业崛《大众消费：3.8亿准流动人口“安家落起，拉开民企进军大炼化序幕。c.改革案例：中石化销售公司引进民资进行混户”需求带来“十年红利”》改，营销与分销部门营收占比持续上升，从14年31%上升至16年34%。2018-01-083.投资建议：重点关注油价回升通道下三大受益子行业——油气开采：中国石油；石油化工：中国石化、桐昆股份、恒逸石化；油田服务：中海油服；以及下游中石化销售板块受益混改预期较高标的：泰山石油。4.

7、风险提示：油价快速下行；政策推进力度不及预期；公司所在行业不及预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载14588644/30242/2018011813:26策略专题目录一、十九大之后国企混改再深化：“管资产”向“管资本”转变，直击效率低下两个“症结”................................5（一）上轮国企改革存在的突出问题.......................................................

8、...........................................................5（二）本轮混改核心解决国企效率低下背后两个关键“症结”..........................................................................5（三）本轮混改在“两个底线”和利益平衡中“一企一策”中稳步推进.