国企改革系列（十五）：地方国改之山西篇，资源领域大有作为

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1、2017年12月22日证券研究报告“国企改革”专题报告股票投资策略报告本报告的主要看点：“地方国改”之山西篇：资源领域大有作为1.山西国企改革现状梳理2.山西国资国企主要难题——国企改革系列(十五)3.山西国改投资机会基本结论2018年迎改革开放40周年，国企改革预计将加速推进；山西国改动作频频，推进力度或将超预期。2018年是十九大之后的开局之年，同时也是改革开放40周年，具有重要意义，将大力推进改革开放；深化国企改革是中国经济体制改革的重点工作，十九大和中央经济工作会议均有部署，国改或将提速。今年下半年以来，山西国改已现加速迹象，山西省国有资本投运营公司成立，逐步完成股权划转

2、；产业结构不合理使山西国企深陷困境，倒逼山西国改背水一战、加速推进，目前已制定详细措施和时间表，多数措施预计在2018年将进一步推进，可见决心坚定，落地速度或将超预期。山西国改势在必行：山西国有资产保值、增值困难重重，改革迫切程度高。2012年以来，以煤炭为主的山西国资国企由于诸多问题，盈利能力日益下降，18家国企上市公司平均ROE连续三年为负，国企改革已刻不容缓。目前山西国资国企面临的主要矛盾和难题包括：产业布局不合理，“一煤独大”问题严重；股权结构单一，国有资本一股独大问题严重；产业链条短，同质化竞争情况突出，整体盈利能力偏低等。山西煤炭领域国企改革迫在眉睫，预计是下一步山

3、西国改的重要方向。山西煤炭领域改革迫切，但当前政府工作报告中承诺的“全面启动省属国有企业改革”尚未在七大煤炭集团兑现；上市国企将成为改革重要平台，而18家上市国企中有12家属于七大煤炭集团。结合山西国改的主要问题和政策部署，预计以煤炭为主的资源领域将是下一步山西国改的重点突破方向，主要包括以下两个方面：1）煤炭领域行业内部和产业链上下游整合。①根据相关政策部署，煤炭行业的横向整合将是改革重点方向之一，利用上市公司平台，横向合并打造行业龙头；②国资委提出，坚持煤电结合、煤运结合、煤化结合，鼓励产业链上下游企业进行重组或交叉持股，打造全产业链竞争优势；因此预计未来将围绕产业链纵向整合方

4、向有所推进。2）集团资产注入上市平台。山西省属煤炭企业经过一系列整合重组措施之后，目前形成七大集团，这七大集团旗下均有上市平台，共12家上市公李立峰分析师SAC执业编号：S1130515040001(8621)60230231司，但大多资产证券化率都偏低，资产注入可期。lilifeng@gjzq.com.cn投资建议：根据上述山西未来国企改革方向，我们建议把握两条投资主线：樊继拓分析师SAC执业编号：S1130517070001fanjt@gjzq.com.cn1）投资主线一：以煤炭为主的资源领域整合，做大做强国企上市平台。建魏雪联系人议关注西山煤电（山西焦煤集团旗下上市公司，政

5、府重点打造的横向整合对weixue@gjzq.com.cn象）；大同煤业、漳泽电力（同煤集团旗下上市公司，集团存在产业链整合可能）。艾熊峰联系人aixiongfeng@gjzq.com.cn2）投资主线二：集团资产注入上市公司平台。大同煤业（同煤集团旗下煤炭业务上市平台，集团煤炭业务资产证券化率较低）；阳泉煤业（阳煤集团旗下煤炭业务上市平台，集团仍有大量煤炭资产未注入上市平台）；潞安环能（潞安集团旗下唯一上市平台，集团资产证券化率较低）；通宝能源（晋能集团旗下唯一上市平台，集团煤炭业务未上市，有资产注入可能）。风险提示：国企改革推进过程中仍存在多重阻力，山西国企问题重重，改革推进

6、节奏或不及预期。-1-敬请参阅最后一页特别声明用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用股票投资策略报告内容目录一、国企国资改革继续深化，山西国改有望加速落地......................................41.1迎改革开放40周年，国企改革需重点关注............................................41.2山西国改动作频频，推进力度或将超预期..............................................4二、国企问题重重，改革刻不容缓.........

7、.........................................................52.1产业结构不合理，“一煤独大”问题严重................................................52.2股权结构单一，国有资本一股独大问题严重...........................................82.3产业链条短，同质化竞争情况突出，整体盈利能力偏低...............