非银行金融行业2018金融动态第3期：监管规范发展，金融分化加剧

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1、证券研究报告行业研究/行业周报2018年01月14日行业评级：监管规范发展，金融分化加剧非银行金融增持（维持）2018金融动态第3期银行增持（维持）银行：M2增速下探，行业整治工作再启动去年12月末M2同比增长8.2%，前值9.1%，M2增速再次下探创下历史沈娟执业证书编号：S0570514040002新低。从存款结构看，年末金融去杠杆进程持续导致非银金融机构存款下研究员0755-23952763跌是M2增速放慢的主因。从派生角度看12月贷款新增偏小（5844亿元），shenjuan@htsc.com年末受制于MPA考核以及地方融资监管加强，加剧了银行控

2、额度的心态。开年以来金融去杠杆力度仍然不减，1月13日银监会再次启动今年全年的相关研究市场乱象整治工作。在严监管的态势下，影子银行承压刺激融资需求表外转表内与非标转标，银行盈利将持续提振。个股推荐工商银行、农业银行、1《银行:过年关控额度，M2增速再下探》招商银行、平安银行。2018.012《非银行金融:再融资规模改善，大券商业保险：保费维持稳健增长，产品结构优化推动价值提升绩大幅提升》2018.01保监会发布人身险保单贴现试点意见稿，我们认为落地后将有效降低退保3《非银行金融:提流动，降退保，增价值》率，提高市场流动性。去年前11月保费维持较快增长，产

3、品结构持续优化，2018.01资产配置上更趋稳健。通过草根调研得知，险企开门红有一定承压，但我们预计价值增长大概率可以实现。我们认为保障型产品占比的逐步提升将有效带动新业务价值增长，进而推动内含价值增长。利率持续高位将推动一年内行业走势图准备金释放，进一步提振利润空间，坚定大型险企稳健价值投资机会，预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为1.09、1.12、1.44和(%)0.97，估值优势显著，对板块维持增持评级。2820证券：股票质押新规落地，重塑业务生态，利长远发展2018年1月12日《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》及12

4、《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，股票质押新3政正式落地版，自3月12日起实施。《交易登记结算办法》聚焦服务实体经济，三维度规范业务发展。《风险管理指引》细化风控指标，A类券商占(5)17/0117/0317/0517/0717/0917/11优势。新规对业务规模及业绩的影响有限，利好业务长远发展。深交所发非银行金融银行沪深300布减持新规答投资者问，进一步规范大股东减持行为。预计2018年大券商估值为PB水平1.4-1.5倍，PE水平15-18倍。关注监管政策改善带来资料来源：Wind的证券板块提振机会，推荐中信、广发、招商、

5、长江、国元、兴业、光大。多元金融：非标监管多部门协同推进，非标转标是大势所趋12月22日银监会发布针对信托通道业务的55号文后，各信托公司表态压缩通道业务。1月5日《商业银行委托贷款管理办法》彻底否定了委托贷款业务的非标通道功能。1月11日证监会机构部禁止券商集合资管和基金子公司一对多专户投信托贷款。1月12日基金业协会则补上了“私募基金”这一领域的监管。对非标通道的监管逐步形成多部门协同推进的态势，我们预计非标业务回表内、回信贷是大势所趋，好坏企业之间的融资条件在未来将显著分化。严监管下行业转型升级分化持续，主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优

6、势，推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期。重点推荐EPS(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E601336新华保险67.51买入1.581.671.962.3241393328601601中国太保43.88买入1.331.752.312.7530231715601318中国平安74.02买入3.414.135.156.3122181412600036招商银行29.29增持2.472.773.143.63131110960003

7、0中信证券18.19买入0.860.921.011.1222211917资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/行业周报

8、2018年01月14日行业热点银行业银行：M2增速下探，行业整治工作再启动去年12月末M2同比增长8.2%，前值9.1%，M2增速再次下探创下历史新低。从存款结构看，年末金融去杠杆进程持续导致非银金融机构存款下跌是M2增速放慢的主因。从派生角度看12月贷款新增偏小（5844亿元），年末受制于MPA考核以及地方融资监管加强，加剧了银行控额度的心态。开年以来金融去杠杆力度仍然不减，1月13日银监

9、会再次启动今年全年的市场乱象整治工作。在严监管的态势下，影子银行承压刺激融资需求