证券行业2017年中报综述：边际改善持续，市场预期升温

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年09月05日行业评级：边际改善持续，市场预期升温非银行金融增持（维持）2017年证券行业中报综述证券Ⅱ增持（维持）行业分化加剧，业务均衡的大型券商竞争优势凸显2017上半年证券行业实现净利润552.58亿，同比下降12%；营收1436.96沈娟执业证书编号：S0570514040002亿，同比下降9%。32家上市券商（不包括广州证券和江海证券）净利润研究员0755-23952763和营收分别为445亿元和1318亿元，同比分别下降18%和2%，占行业shenjuan@htsc.com净利润、收入比81%和92%。大券商竞争优势凸显，东方、国君（

2、扣除出彭文0755-82125173售海际证券影响）、招商、广发、华泰净利润同比分别增长37%、20%、联系人pengwen@htsc.com14%、7%及5%。上市券商平均管理费用率达52%，同比上升4个百分点。相关研究净资本规模持续提升，杠杆率维持下滑趋势截至6月末证券行业总资产5.81万亿，同比上升1%。净资产规模1.751《银行/非银行金融:紧抓优质券商，握住保万亿元，同比增长20%；净资本1.5万亿，同比增长27%。上半年融出资险银行龙头》2017.09金及自营投资资金规模均有所下滑，买入返售金融资产规模大幅提升。2《浙江东方(600120,买入):重组收官，金控2017上

3、半年证券行业平均ROA为0.95%，平均ROE为3.16%。2017上商贸双主业启航》2017.08半年行业杠杆水平（剔除客户保证金）为2.59倍，较去年2.65的水平进3《国金证券(600109,增持):投行业绩大增，一步下滑，ROE提振更依赖ROA，强调资金使用效率。持续稳健经营》2017.08业务结构优化，行业分化格局渐现行业走势图2017上半年证券行业经纪、投行、自营、资管及利息净收入分别为389、211、366、140和169亿元，同比分别-31%、-29%、+49%、+4%、+17%，占总营收比重分别为27%、15%、25%、10%、14%。其中自营及资本中15%介业务占

4、比有所提升，经纪业务占比进一步下滑。上市券商持续推进业务10%转型，收入结构分化加速。大型券商中银河、申万宏源证券经纪业务占比5%维持高位，达37%和35%。海通、华泰、国泰君安、中信、广发经纪净收0%入占比降至30%以下，体现出行业改革转型大环境下券商差异化发展的趋-5%势；部分中小型券商经纪业务占比较高，方正、华安分别达47%及38%。-10%业务传统与创新并进，α与β共舞-15%160916111701170317051707自营业务受市场回暖所推动，业绩实现亮丽增长，风格上持续稳健，固收规模有较大提升。直投业务受IPO提速推动业绩进入收获期，逐渐成为营收重要来源。股票质非银行

5、金融证券Ⅱ沪深300押业务未解押交易市值规模2.87亿元，较年初增长54%，带动行业利息净收入亮丽资料来源：Wind增长。投行IPO业务规模超预期，受政策及利率环境影响再融资及债券承销规模下滑，7月以来出现边际改善；在利率企稳环境下，受企业融资需求刚性驱动，预计下半年业务将逐步向好。资管业务规模小幅下滑，业务净收入提升4%，规范中逐步向好，上市券商业绩分化明显。经纪业务通道价值逐步下降，业务持续转型中。边际力量升温，紧握券商机会当前券商板块处于行情酝酿启动期，预期偏好是券商加速器，业绩改善是券商安全垫，政策趋暖是券商风向标。多维重叠把握券商机会。市场回暖+政策改善助力券商业绩提振，行

6、业边际改善效应持续显现。给予行业增持评级，推荐全业务链+资本强的广发证券、国泰君安；改革转型积极的国元证券、长江证券、兴业证券；弹性提升标的东兴证券。风险提示：市场波动风险，改革推进不如预期。重点推荐EPS（元）P/E（倍）股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E000776广发证券19.33增持1.051.141.271.4318171514600155国泰君安21.53买入1.291.241.431.6617171513000783长江证券10.04买入0.440.390.430.48232623210025

7、00国元证券14.74增持0.720.500.630.6820292322601377兴业证券8.73增持0.310.350.390.4328252220资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

8、2017年09月05日正文目录结构边际改善，趋势边际向好..............................................................................