航空机场行业复盘航空机场2017年：景气度推动航空，票价市场化锦上添花

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1、2018年01月06日证券研究报告能源与环境研究中心航空机场行业研究买入（维持评级）行业研究)市场数据（人民币）复盘航空机场2017年：市场优化平均市盈率18.98国金航空机场指数5469.44景气度推动航空，票价市场化锦上添花沪深300指数4138.75投资建议上证指数3391.75深证成指11342.85行业策略：回顾2017年推动航空机场股价波动因素。航空需求无忧，供给中小板综指11559.21收缩持续，供需改善，航空公司充分享受行业景气度提升带来的业绩增长。枢纽机场汇集世界各地流量，长期流量增长有保证，战略资产占据绝对优势，同时巨大的流量为机

2、场商业发展带来无限可能。市场风格方面，2017年更为偏好各细分行业龙头，这也是航空机场龙头公司超额收益明显较高的5370原因之一，预计2018年该风格将延续一段时间。51294889推荐组合：持续推荐航空板块龙头：中国国航、南方航空、东方航空。积极4648关注三大航H股。推荐：上海机场、白云机场。44074167行业观点3926航空：供需差成为板块波动主线：2017年，供需相对关系是影响航空走势的主要影响因素。行业内ASK增速出现分化，三大航运力投入速度明显低701061170406170706171006于中小航空公司。1~10月累计三大航ASK

3、增速相比2016年同期下降1.7pct。三大航自身客座率同比也存在变化，上半年三大航客座率同比持续增长，景气度提升明显；而进入了7月旺季后，由于基数较高以及天气和准国金行业沪深300点率问题抑制需求，景气度回落明显，直到11月，由于需求超预期，客座率再次同比转正。景气度的变化成为影响航空股走势的决定性要素，三大航获得明显相对收益的时间段，既是1~6月的国航（35%）和南航（20%），相关报告以及10月至今。同时，以春秋航空和吉祥航空为首的中小航空公司，景气1.《供给收缩景气度提升确定，提高票价增度较为低迷，2017年分别跑输沪深300指数19%、28%

4、。厚业绩-航空机场行业点评》，2018.1.4票价是景气度另一关键指标，一线航线提价国航将获得最多收入增厚：票价2.《供需改善淡季得到验证，静待票价上涨-指标性作用愈发突出。2017年，唯有国航在国内航线单位客公里收益增航空机场行业点评》，2017.12.27长，使得国航能够获得更高的相对收益。伴随航空票价向市场化靠近，市场3.《枢纽机场强者愈强，战略价值逐步显现-环境锦上添花，一线机场ASK增速仅为3.4%，供需缺口巨大，受到抑制的日常航空机场行业研究》，2017.12.5票价放开将有效增厚航司业绩。根据最新市场调节航线目录，一线互飞航线4.《航油成

5、本压力渐增，优秀航企通过提价（北上广深）均已由市场调节，若每年提高20%，国航将获得最高的收入增完全覆盖-航空机场行业点评》，2017.11.15厚（21.6亿元），国航、南航、东航净利润弹性分别为15%、19%、23%。5.《结构性景气向上，期待进入繁荣周期-日油价与汇率扰动作用减弱：油价与汇率对于股价的扰动正逐渐减弱。三大航常航空机场行业研究》，2017.11.2早在降低美元负债比例，汇率与股价关系逐渐疏远。油价的扰动影响同样在减弱，2017年上半年，布伦特油价同比上升22%，航司航油成本上涨超过40%，但仍不妨碍国航和南航等景气度提升的公司录得高

6、额相对收益。根据测算，当布伦特油价上升至约69美元/桶时，将达到燃油附加费征收起点，按照收取率，可覆盖约70%航油成本增长，油价低于征收起点时，若增长10%，则国航、南航、东航净利润敏感性分别为21%、33%、36%。机场：内生稳定，商业重估获取超额收益：2017年机场航空性业务表现出现分化，但机场板块获得超额收益主要由于商业价值重估。广州进境免税店招标超预期，枢纽机场纷纷调整商业资源，争取商业价值最大化。所以枢纽苏宝亮分析师SAC执业编号：S1130516010003地位的上海机场和白云机场，凭借高占比的国际旅客流量，商业价值爆发，(8610)66

7、216815分别获得超额收益50%和31%，大幅高于深圳机场和厦门空港。2018年，subaoliang@gjzq.com.cn上海机场新免税协议招标，或将再一次推动枢纽机场获得超额收益。2018黄凡洋联系人年准点率是工作重点，流量增速回暖需要等待，机场板块内生增长回落，凭(8621)61038274huangfanyang@gjzq.com.cn借业绩高确定性和健康的现金流，防御属性成为机场主要配置原因。风险提示宏观经济下滑；民航局准点率新政实施超预期；极端事件发生。-1-敬请参阅最后一页特别声明行业研究内容目录景气度决定航空走势.........

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