航空机场行业研究方法

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1、天马行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin；QQ:1318241189；QQ群：175569632航空机场行业研究方法1马晓立中信证券交通运输行业首席分析师。浙江大学经济学硕士。2006年2月加盟中信证券研究部。2001年3月-2006年2月，联合证券研究所交通运输行业分析师；《新财富》2005-2007年最佳分析师“航空机场”行业第一名《新财富》2008-2009年最佳分析师“交通运输”行业第一名。中信证券分析师简介——航空机场行业研究员曾旭中信证券研究部航空机场行业高级分析师

2、。美国城市大学工商管理硕士MBA，中国民航大学管理学院客座教授，东方航空公司服务质量督察。7年民航业和上市航空公司从业背景。2009年加盟中信证券研究部。2008年3月-2009年6月国金证券研究所交通运输行业分析师《新财富》2009年最佳分析师“交通运输”行业第一名。《新财富》2009年最佳分析师”交通运输”行业第五名（私募和资管投票）2行业概况行业重要分析指标收入与成本构成定价研究方法与投资逻辑估值方法目录3同质性：产品没有本质差别，都是人或货物的位移。产品特点瞬时性：服务的提供和消费同时完成，不可储存

3、，边际成本几乎可忽略（容易造成价格战）。体验：在实现最基本的“位移”的基础上，航空运输是客户旅途的一种体验——对航空公司而言，包括安全性、准时性、便捷性、舒适性等；对机场而言，包括登机便捷性、航班的可选择性、购物消费的多样性和性价比等。行业本质行业概况4行业概况第一层次：三大航——隶属国家国资委国航（深圳航、山东航等）、南航（厦门航、重庆航）、东航（上海航、武汉航、云南航等）资料来源：CAAC、中信证券研究部1.1、企业分类——航空公司第二层次：地方航空——隶属地方政府海南、四川、河南、河北、天津、成都、首

4、都第三层次：民营航空/支线航空/货运航空春秋、吉祥、祥鹏、昆明、奥凯、西部、华夏、幸福、翡翠、长城、东海、东北…09年三类航空公司RTK（总周转量）占比国内航空公司按股权属性及规模分类51.1、企业分类——机场第一层次：门户枢纽机场（3家）首都机场、浦东机场、白云机场资料来源：CAAC、中信证券研究部第二层次：区域枢纽机场（17家）虹桥、深圳、成都、昆明、西安、武汉……第三层次：其他（146家）09年各类机场旅客吞吐量占比国内机场分类（09年166家机场）行业概况61.2、上市公司——航空、机场上市航空公司

5、：5家（其中三家为A+H，一家港股）中国国航（601111.SH,0753.HK）、南方航空（600029.SH,1055.HK）、东方航空（600115.SH,0670.HK）、海南航空（600211.SH）、国泰航空（0293.HK）上市机场：6家（4家A股+2家H股）上海机场（600009.SH）、白云机场（600004.SH）、深圳机场（000089.SZ）、厦门空港（600897.SH）、首都机场（0694.HK）、美兰机场(0357.HK)行业概况72.1、行业重要指标——航空公司生产指标产能：

6、ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公里）产量：RTK（收入吨公里）、RPK（收入座公里）、RFTK（货邮收入吨公里）效率指标：LordFactor（载运率）、PLF（客座率）、FLF（货载率）单位指标客公里收入：平均票价水平。（=客运收入/RPK）座公里收入：综合客座率和客公里收入。（=客运收入/ASK）吨公里成本：（=成本/ATK）、吨公里非航油成本座公里成本：（=成本/ASK）、座公里非航油成本行业重要分析指标82.2、行业重要指标——机场生产指标飞机起降架次、旅客吞吐量、

7、货邮吞吐量单位指标单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次单位旅客价值量、单位旅客消费行业重要分析指标92.3、行业需求增长的预测经验判断：航空业和GDP具有强相关性。在行业成长期中，旅客周转量增速=GDP增速×(1.3~1.8)机场起降架次增速=旅客周转量增速-（1%～2%）行业重要分析指标103.1、航空公司收入构成三大航不同航线客运收入构成（2009）三大航的客货收入构成（2009）结论：关注客运、关注国内和国际航线结构调整行业收入与成本构成113.2、航空公司成本费用构成三大航的三项费用比例（

8、2009E）三大航主营成本构成（2009E）结论：航油是最大成本开支且不可控，但燃油套保和燃油附加可以缓冲。行业收入与成本构成123.3、机场收入构成机场收入可分为航空性收入和非航空性收入；航空性收入：旅客服务费、起降费、安检费、停场费、廊桥费共5项；非航收入：租赁、广告、货站、地面运输、客货代理、其他；特例：首都机场、白云机场、美兰机场享受机场建设费返还并计入营业收入，上海机场、深圳机场、厦门空港均返还到集团并