航空运输行业航空机场2018年投资策略报告：航空景气向上，机场配置价值减弱

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1、证券研究报告行业研究/年度策略2017年11月08日行业评级：交通运输中性（维持）航空景气向上，机场配置价值减弱航空运输Ⅱ增持（维持）航空机场2018年投资策略报告航空未来3年景气向上，机场配置价值减弱沈晓峰执业证书编号：S0570516110001研究员021-28972088我们认为中国航空即将进入一个全新的上行周期，基于2条核心逻辑：1）shenxiaofeng@htsc.com高票价航线价格封顶逐步放松，终端售价有望继续增长；2）低票价航线因供给调控而增幅放慢，不仅票价有望提升，且占比提升放慢，行业平均票陈宇021-28972065联系人chenyu011574@htsc.

2、com价有望提升，重申板块增持评级。考虑敏感性、航线网络质量、飞机引进计划、业绩基数等，首选南方航空、中国国航；次选东方航空和吉祥航空，相关研究关注海南航空和春秋航空。机场板块虽然业绩稳定增长，但考虑与国外估1《南方航空(600029,买入):受益行业景气上值接轨基本完毕、时刻收紧影响起降架次增幅、非航招标增厚利润但反应行，上调至买入》2017.11充分，配置价值较往年减弱，首选上海机场，次选白云机场。2《交通运输:自贸港细节出台，强调自由流动》2017.11过去，我们对航空持谨慎观点：客座率上升不带来票价上涨3《交通运输:民航供给调控利好，继续推荐自2010年，我们对航空一直持谨

3、慎的观点，在于：1）行业内生需求因经航空》2017.11济增幅放缓而放缓，2）高铁不断新开、持续分流航空，3）市场集中度下降、竞争格局恶化。此外，还有更为重要的2个理由，1）高票价航线受制行业走势图于经济舱全价封顶值，且客座率也很高，盈利提升空间有限；2）低票价航线因供给充分，票价提升缓慢，但占市场比重快速提升，拖累行业平均票价水平。若从某条航线看，客座率上升到一定水平，确实可以带来票价的15%上涨；但航空公司的航线结构也同时发生变化，因此，全网络看，客座率10%确实在上升，但加权的平均票价却下降。5%0%2018年供不应求、量价齐升，航空迈入景气周期基于民航局限制总运力增幅、发改

4、委逐步放开票价上限、高铁分流和国际-5%线资源争夺基本结束，我们认为航空业将进入一个全新的上行周期。我们-10%预计2018年行业量价齐升，具体如下：1）供给增幅10.3%，需求增幅16111701170317051707170912.5%，带动客座率提升1.7个百分点至85.4%，2）参考历史供需增幅差交通运输航空运输Ⅱ沪深300带动的票价涨幅，也考虑21大机场航班量增幅将从6%以上放缓至3%，资料来源：Wind而旅客量很大概率维持以往9%的增幅，21大机场航班将出现6个点的供需增幅差，预计行业票价上涨3%；3）即使考虑油价上涨和人民币由升至贬，预计三大航总利润和扣汇兑损益利润分

5、别同比增加10%和30%。机场业绩依然稳定增长，但配置减值减弱机场板块得益于生产量稳定增长、内航内线提价、非航招标超预期，配置价值突显，年初至今股价表现交运子板块第一。展望2018年，因民航局时刻放量收紧，行业业绩增幅或小幅放缓，估值趋于合理，依然具备配置价值，但相对弱于今年。航空首选南方航空和中国国航，机场首选上海机场基于行业景气向上，我们看好整个航空板块，首选业绩弹性大的南方航空和稳健增长的中国国航，次选东方航空和吉祥航空，关注海南航空和春秋航空。基于配置价值减弱，我们首选龙头上海机场，次选白云机场。风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然

6、灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。重点推荐EPS(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E601111中国国航9.81买入0.500.710.861.0119.6513.7211.409.69600029南方航空9.02买入0.510.760.830.9617.5211.8510.829.36600009上海机场43.1增持1.461.802.112.1329.6023.8820.4720.25资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/年度策略

7、20

8、17年11月08日正文目录航空：景气向上，看好未来3年.......................................................................................4过去多年，我们对航空持谨慎观点............................................................................4展望未来3年，我们对航空转为乐观.............