专题报告：基于多期限的选股策略研究

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1、金融工程

2、专题报告12017年9月4日证券研究报告基于多期限的选股策略研究陈原文S0260517080003chenyuanwen@gf.com.cn0755-82797057史庆盛S0260513070004sqs@gf.com.cn020-87577060广发证券金融工程2017年9月12640305/16348/2017090517:052CONTENTS目录01020304背景介绍因子构造因子改进总结>>>>12640305/16348/2017090517:05301020103

3、背景介绍

4、04>12640305/16

5、348/2017090517:054信息非对称下的市场模型技术面知情均衡市场交易者交易者1、风险资产的股利Dt水平服从随机过程：dD()DdtDBttDtD1t2、平均股利水平服从随机过程：d()dtdBtt2t3、风险资产供应量：1，其中服从随机过程：dttdtdB3tttt4、技术面交易者根据资产过去价格走势进行交易，Aexp[(tsPd)]tss5、在均衡市场状态下，知情交易者已知股价的股利等信息12640305/16348/2017090517:05

6、5信息非对称下的市场模型在均衡的市场状态下，风险资产存在均衡的市场价格水平：PppDpppAt01t2t3t4t1风险资产价格的变动：PpDpppP()Att1t2t3T4tt风险资产的收益率：Arttt1Pt实际应用中，资产价格收益率跟过去股价信息变动关系如何？（根据过去股价特征预测资产未来收益率：趋势、反转、基本面……12640305/16348/2017090517:056Beta系数对资产价格收益率预测Beta系数与资产价格收益率：Arttt1PtAA

7、Beta>0，t对资产收益率影响表现出反转效应，t<0对资产收益率影响表现出动量效应PPttAt对资产收益率影响：Pt不同周期不同时刻下的均线指标，beta系数的方向可能不一样，表现出不一样的动量、反转特征考虑多周期下的指标，综合考虑beta系数方向，刻画资产收益率特征上证综指与MA均线反转上证综指MA5MA20MA60效应3350330032503200动量3150效应3100资产下期30503000收益率12640305/16348/2017090517:057Beta系数对资产价格收益率预测股价指标与股票下期收益率之间

8、关系？（短期反转、中期动量、长期反转？)12640305/16348/2017090517:05801020203

9、因子构造

10、04>12640305/16348/2017090517:059因子构造ttttPPPPjdL,1jdL,2jd,1jd,AjtL,L计算均线~•将t期股票j的收益率r与t-1期股票j的因子Ajt1,Li进行截面回归，得到每期回归jt,系数jt,~截面回归rAjt,0,tit,jt1,Lijt,i预测回归系数~~下期收益•用预测的回归系数与新一期的因子值A得到下期股

11、票的预期收益率：Erjt,1Eit,1AjtL,ijtL,i率•根据个股预期下期收益率降序排列，选择预期收益高的个股做多，预期收益率低的个股做空构建组合12640305/16348/2017090517:0510因子构造因子计算示例表1：每一期的截面数据，当月收益率和上一月MA值表2：截面回归，得到每一期回归系数资产月收益率MA3MA5MA10MA20回归系数回归系数回归系数回归系数资产(MA3)(MA5)(MA10)(MA20)000001.S-0.0190.9940.9940.9991.013Z20

12、08-01-310.082-0.2730.231-0.306000002.S-0.0521.0061.0161.0241.019Z2008-02-290.611-0.304-0.1100.420000005.SZ-0.0701.0051.0151.0301.045……………000006.S0.0041.0041.0141.0261.0412017-03-310.398-0.136-0.0010.184Z2017-04-28-0.4620.0150.1530.014多头组合空头组合表4：预期月收益率表3：预测回归系数，第t月用前1

13、2月的回归系数计算平均值得到回归系数回归系数回归系数回归系数预期月收益率真实月收益率资产(MA3)(MA5)(MA10)(MA20)000001.SZ-0.055-0.0192009-01-23-0.118-0.0650.154-0.084000006.SZ-0