2018年a股业绩预测：降低2018年业绩预期

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1、中国经济

2、证券研究报告—宏观及策略2018年1月8日[Table_Title]降低2018年业绩预期2018年A股业绩预测[Table_Summary]明年全A净利润增速可能回落至5%水平，剔除金融板块后在10%左右，建议投资者降低对业绩的预期。市场对2018年的业绩预期较为乐观。市场对2018年普遍比较乐观，认为结构性行情能够延续，核心原因在于对业绩的信心，而支撑业绩改善的背后，则是对经济基本面有韧性的判断。那么，经济周期到底处于什么位臵？公司的业绩走势到底会如何？宏观周期判断：产能周期仍在底部阶段，库存周

3、期进入去库存阶段。中周期来看，产能周期的本质是消费结构变化带来的产业结构升级，现阶段以新能源、5G、智能科技等为代表的新经济正在积聚动能，但旧经济的存量仍旧很大，不足以开启新周期，2018年仍在旧周期的底部阶段。短周期来看，库存周期取决于短期需求走势，目前来看，投资的大趋势仍然是向下，消费则稳中趋缓，价格也在回落，库存回补结束，已经进入主动去库存的阶段，可能持续至明年年中。历史比较：2016-2018年与1999-2001具有可比性。首先，2001年处于上一轮1992-2000产能周期的末端，虽然2000年已经

4、见底，但是新的增长点没有出现，经济调整没有结束，2001年仍在底部阶段。其次，1996年开始去库存过程，在1999年库存见底、政府财政支出稳定、价格回升背景下，库存短暂回补，但是由于缺乏新动能，迅速进入去库存周期，一直到2002年末。最后，90年代末，经历了一轮行政去产能、降杠杆的过程，与供给侧改革等政策类似。工业企业利润预测：模型与历史经验显示，企业利润或大幅回落。当工业增加值在6-6.2%区间、PPI在2.5-3.5区间、CPI在2.3-2.5%区间时，预测模型显示2018年工业企业利润在2-6%的区间内，

5、较2017年出现明显的回落。对比1999-2001年，随着PPI见底回升，工业企业利润在2000年出现明显改善，从-17%跳升至86.2%，但是2001年二次通缩，工业企业利润大幅走低，回落至8.1%，同期，A股非金融的净利润增速也出现明显的滑坡。中银国际证券股份有限公司A股业绩预测：全市场增速5%，剔除金融后10%，公用事业、农业、TMT具备证券投资咨询业务资格等行业相对业绩更好。根据自上而下宏观预测、工业企业利润加总金融[Table_Economy]板块等方法的测算，明年全A净利润增速可能回落至5%水平，剔

6、除金融陈乐天板块后增速在10%左右，建议降低对业绩的预期。结构方面，电力及公(8610)66229143用事业、农业、TMT等行业相对于2017年业绩改善的确定性更高，同时letian.chen@bocichina.com绝对增速水平也居前。证券投资咨询业务证书编号：S1300516120003不确定性因素：海外需求与供给侧改革。2018年的宏观环境也存在两个代亮、李如娟、徐沛东为本报告重要贡献者不确定性因素，一是海外需求的强劲程度可能超过市场预期，二是供给侧改革、环保限产等政策可能延续甚至超过2017年的严厉

7、程度，这将对需求和价格起到一定的支撑，一旦出现上述情况，对业绩预期需要进行一定的上调。14427310/30242/2018010814:23目录市场对于2018年业绩普遍乐观............................................4宏观周期判断：2016-2018可以类比1999-2001...................5中周期在底部，短周期进入去库存阶段.......................................................5历史类比

8、：2018年可能最像2001年..........................................................6工业企业利润的判断：2001年从86%骤降至8%.................9A股业绩预测：全市场5%，剔除金融10%........................112018年1月8日降低2018年业绩预期214427310/30242/2018010814:23图表目录图表1.市场对业绩的预期较为乐观（2018）......................

9、..................4图表2.市场对经济的预期较为乐观（2018）........................................4图表3.本轮经济复苏主要依靠库存回补................................................5图表4.目前仍在本轮产能周期的底部阶段...................