2009.05.25 IPO 重启提升业绩预期

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1、股票研究证券经纪与交易业[2009.05.25]细分行业评级证券经纪与交易业增持IPO重启提升业绩预期信托业中性行业更新报告主要上市公司评级中信证券增持梁静董乐S延边路增持021-38676850021-38676650宏源证券中性海通证券谨慎增持liangjing@gtjas.comdongle@gtjas.com国金证券中性¾IPO重启将提升证券公司的业绩预期；东北证券谨慎增持国元证券中性本报告导读：¾发行制度改革从根本上改变竞争格局；长江证券中性辽宁成大增持吉林敖东增持爱建股份中性投资要点：安信信托中性òIPO重启时间早于市场预期。《指

2、导意见》公开征求意见将于6月5日截陕国投中性止，征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。这就意味着IPO太平洋中性在7月份即可重启，这也早于市场的普遍预期。òIPO重启将是证券公司业绩的催化剂。IPO重启时间早于预期，使得承销业务对证券公司业绩贡献也将超出预期；但对业绩提升的边际效应将取决于发行节奏。保守预期，年内仅能发完已过会待发行的33家项目，行业指数走势再加上再融资，发行规模将达900亿元左右、承销收入约18-23亿元。10%乐观估计，新股发行恢复到正常乃至较快节奏。发行规模有望达到17000%亿元的规模，带来承销收入约50亿元。考

3、虑到创业板带来的增量收入、-10%-20%以及企业债发行，2009年行业全年有望获得承销收入50-70亿元。-30%ò新股发行制度改革以市场化为核心，这将从根本上改变传统业务竞争格-40%-50%局。定价市场化意味着主承销商将拥有更多的定价自主权、但也将承担-60%更大的责任和承销风险，证券公司的资本实力、研发能力和销售能力将08-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-04在竞争中充分显现；配售方式市场化，则意味着拥有更多IPO资源的证投资银行业与经纪业上证综合指数券公司

4、对机构客户的吸引力将大大增强，这也将改变经纪业务和承销业务的竞争格局。总之，发行制度变革将加速传统业务竞争的集中趋势，综合实力强的券商将最大程度的受益于新股发行制度改革的深入推进。òIPO重启有助于提升资金利用效率，对投资业务负面影响应有限。IPO相关报告重启将恢复新股申购这一资金运用模式、提升收益水平，特别是对于中热度还有几分信和海通这类现金充沛、投资风格较为保守的证券公司而言，意义就更(09.05.13)大。IPO重启可能造成的市场波动会对自营业务带来负面影响。但我们创业板推出提升业绩预期判断，在市场的流动性已然充沛、且IPO节奏不会太快

5、的背景下，IPO(09.05.10)的重启不会从根本上逆转市场的资金供求关系；交易水平的活跃和市场4月成交额创年内新高信心的恢复，也使得市场已具备了较强的新股发行承受能力。(09.05.06)ò短期来看，拥有已过会待发行项目的证券公司将直接获益于IPO重启，（广发、海通、国金分别有3家、2家、1家项目过会）；同时中信和海通也将更多的受益于新股申购资金运用渠道的恢复。ò长期来看，承销业务领先，综合实力强劲的中信证券将最大限度的受益于IPO的重启及新股发行制度改革的深入；而广发、海通等在中小项目承销上居于行业前列，强大的综合竞争力也使得他们在未来

6、的市场化竞争中占据有利地位。ò证券行业将受益于IPO重启，因此继续维持对行业的增持评级；并继续维持对广发三宝、中信证券的增持评级、以及对海通和东北证券的谨慎增持评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分。行业更新报告1.新股发行制度改革体现了渐进市场化的思路2009年5月22日，证监会就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》公开征求社会意见，时间截止至6月5日。改革的核心是渐进市场化。此前，监管层一再表示股票发行进一步市场化是解决问题的根本出路，而发行定价市场化以及配售方式的市场化则是发行市场的核心。此次新股发行制度改革，无

7、疑在这两个方面都向市场化又迈出一步。在定价方面，指出要“完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制”；而在配售方式上，则通过网下网上申购参与对象分开、对网上单个申购账户设定上限等措施，来缓解巨额资金申购新股的状况，保护中小投资者利益。表1新股发行制度改革的主要措施改革主要措施具体内容要达到的阶段性目标完善询价和申购询价对象应真是报价、询价报价和申购报价应当具有逻辑一致增强价格形成机制市场化的力度。在的报价约束机制性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人对询价和申购强化约束的同时，进一及其主承销商应当根据发行规模

8、和市场情况，合理设定每笔申步淡化对新股定价的窗口指导，使定购的最低申购量。价对供需双方的真实意愿反映更充分对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，