读懂银行资负表系列1：二级资本债

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1、策略研究2018年1月25日资负专题读懂银行资负表系列1–二级资本债兴业研究大类资产配置策略团队摘要：近期，我们将通过系列专题的方式梳理银行资负表的重要科郭益忻Tel：021-22852766目，从而对商业银行资负管理进行更深入的探讨。E-mail：880708@cib.com.cn本篇为开篇，该篇将全面介绍二级资本债：我们从其定义、用途出发，发掘一、二级市场特征，讨论近期监管新规、会计新政对其影响；并对其未来进行展望。在目前严监管的环境下，商业银行对于资本补充的需求愈发迫切。二级资本债作为固定收益类的资本工具，发行相对便利，是各类型金

2、融机构补充二级资本的有效方式，更是非上市中小银行补充资本的主流选择。我们发现二级资本债一、二级市场定价存在显著的价差，发行端市场化程度仍显不足。在新会计准则IFRS9下，二级资本债市值变动可能计入当期损益，对于中低评级主体而言，提高发行端的市场化程度迫在眉睫。此外，关于其所嵌赎回权，我们看到过往几乎所有银行在赎回期临近时都会选择行权，因而针对赎回权的定价相对粗放。而去年末以来，我们观察到了2个不同的新案例，该期权的价值未来可能分化。这加剧了二级资本债定价的复杂性。针对上述这些变化，我们预判未来二级资本债的定价中枢将兴业研究：2018年1

3、月25日逐渐抬升，以覆盖市值的波动。同时，评级利差料也将拉开，以充分反应次级属性。赎回权的定价可能也会更加精细。根据上述情况，我们建议：银行：排摸各层次资本充足水平，在核心一级、一级资本充足率均合意的前提下，尽快启动二级资本债发行进程。已启动的需尽快推进，把握目前发行成本相对可控的窗口。投资者：对于中低评级的二级资本债，应尽可能坚持市场化发行，一方面充分反应次级属性和含权价值；另一方面，能更好地在新会计准则下抵御估值波动带来的损益影响。第2页兴业研究：2018年1月25日正文：一、背景介绍1．什么是二级资本债商业银行二级资本债，是指商业

4、银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。二级资本债是银行二级资本的组成部分，属于破产清算资本，即在银行无法生存时必须能够被冲减或转换成普通股，这就意味着其可以充分吸收损失。在会计核算上，二级资本债一般记为应付债券，列示在资负表的负债方。二级资本债原始发行期限5年以上，目前采取的主流发行期限为5+5。二级资本债最重要的条款有三条：分别是次级条款、减记条款和提前赎回条款。以下分别介绍：次级条款：二级资本债，其债券本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后，股权资本、其他一级资本工具和

5、混合资本债券之前。除非发行人结业、倒闭或清算，投资者不能要求发行人加速偿还本期债券的本金。次级条款显示出二级资本债较为本质的属性，即在清算时，受偿顺序靠后。在商业银行存在隐性保护，刚兑思维深信不疑之时，次级条款往往被忽略。而考虑未来刚兑逐渐打破，隐形保护去除，局部金融风险可能出清，次级条款的重要性可能将大大增加。第3页兴业研究：2018年1月25日减记条款：当触发事件发生时，发行人有权在无需获得债券持有人同意的情况下自触发事件发生日次日起不可撤销的对本期债券以及已发行的本金减记型其他一级资本工具的本金进行全额减记，任何尚未支付的累积应付

6、利息亦将不再支付。当债券本金被减记后，债券即被永久性注销，并在任何条件下不再被恢复。触发事件指以下两者中的较早者：（1）银监会认定若不进行减记发行人将无法生存；（2）相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持发行人将无法生存。减记条款存在与否是二级资本工具与2013年之前发行的次级债的本质区别。2013年之前发行的次级债、混合资本债都带有利率跳升机制及其他赎回激励，这些条款导致银行陷入危机时无法完全吸收损失。因此，在监管眼里，这部分资本工具是不合格的。针对这部分不合格的存量债券，采取过渡期管理，进行每年10%的扣减。具体要求是

7、：商业银行2010年9月12日至2013年1月1日之间发行的二级资本工具，若不含有减记或转股条款，但满足本办法附件1规定的其它合格标准，2013年1月1日之前可计入监管资本，2013年1月1日起按年递减10%，2022年1月1日起不得计入监管资本。减记条款的触发条件由监管和其他相关部门定义，银行经营陷入危局之时，二级资本债的投资人可能面临本金和利息全部损失的风险。提前赎回条款：二级资本债可以设定一次发行人选择提前赎回第4页兴业研究：2018年1月25日的权利（注意这个权利是属于银行的，二级资本债一般并不包含属于投资者的回售权）。在行使赎

8、回权后发行人的资本水平仍满足银监会规定的监管资本要求的情况下，经银监会事先批准，发行人可以选择在本期债券设置提前赎回权的计息年度的最后一日，按面值一次性部分或全部赎回本期债券。商业银行发行的二级资本债有确定