读懂银行资负表系列之二~优先股

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1、策略研究2018年2月7日资负专题读懂银行资负表系列2–优先股兴业研究大类资产配置策略团队摘要：本系列开篇我们讨论了二级资本债，本篇我们继续介绍银行郭益忻Tel：021-22852766所有者权益科目：优先股。E-mail：880708@cib.com.cn优先股属于权益属性偏强的混合型资本工具，这体现在优先股的利润分配条款、强制转股条款和赎回条款等方面。目前境内主板市场发行的优先股条款的一般设定为非强制、非累积、非参与、可强制转换、发行人可赎回、投资者不可回售、表决权可恢复。发行优先股有助于补充其他一级资本，存量优先股发行价格较高，但相

2、较于普通股，仍有成本优势。自创设该品种以来，各家机构先后在不同市场发行了优先股，有效补充了其他一级资本，以支撑业务发展。从优先股定价来看，其与5年期国债基准利率的差异整体趋于收窄，近期估值较高的银行发行更是受到追捧。在目前严监管的环境下，商业银行对于资本补充的需求愈发迫切。目前多家股份制、城商行正在推进优先股发行计划。而到了2019年末，第一批发行的优先股赎回期到期，考虑彼时发行的票息率、利差均较高，届时或存在续发并赎回的需求。针对上述情况，我们建议：兴业研究：2018年2月7日上市银行：尽快将包括发行优先股在内的资本补充计划提上日程，已

3、经启动的要尽快推进。临近赎回期的机构需密切关注市场，做好续发和赎回的准备。相较于境内，境外发行优先股效率更高（历时7-9个月）。在美元整体走软的大背景下，在境外上市的银行可考虑发行AT1债券，将融到的资金换回到境内使用，支持境内业务发展和监管达标。投资者：相较于二级资本债，境内外（尤其是境外）发行的优先股市场化程度要更高。长久期负债机构、企业法人、银行理财等机构均可考虑介入。第2页兴业研究：2018年2月7日资负视角看银行系列2：优先股一、背景介绍1．什么是优先股1.1优先股1根据优先股试点管理办法的表述，优先股是指依照《公司法》，在一般

4、规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。目前，银行在会计账务处理上，往往将优先股计入“其他权益工具”，列示在所有者权益一方。上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。目前国内商业银行发行优先股的市场有三个：即境内的交易所市场、新三板市场以及境外市场（香港联交所）。境外优先股又称为AT1债券（AdditionalTier1，即其他一级资本债券，在转股之前，该融资工具呈现债券特性，故而得名。）优先股是介于负债和权益之间的混合资本工具

5、，但相对而言，其股性更强。这体现在优先股的利润分配条款、强制转股条款和赎回条款等方面，以下分别介绍：优先股的条款利润分配条款：优先股股东按照约定的票面股息率，优先于普通股股东以现金的形式分配公司利润。而根据不同的股息分配方式，1中国证券监督管理委员会令第97号，《优先股试点管理办法》第3页兴业研究：2018年2月7日优先股可以分为多个种类：强制分红：公司在有可分配税后利润情况下是否必须分红；对于商业银行而言，在《商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》中已经作出规定，商业银行发行优先股须采用非强制分红的方式；累积派息：公司因本会计年度可

6、分配利润不足而未向优先股股东足额派发股息，差额部分是否累积到下一会计年度；对于商业银行而言，在《商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》中已经作出规定，商业银行发行优先股须采用非累积的方式；参与利润分配：优先股股东按照约定的股息率分配股息后，是否有权同普通股股东一起参加剩余利润分配；目前商业银行发行的优先股均为非参与优先股。表1：优先股分类标准分类标准是否是否强制分红强制分红优先股非强制分红优先股是否累积派息累积优先股非累积优先股是否参与分配剩参与优先股非参与优先股余利润数据来源：兴业研究赎回条款：发行人可选择在某一特定时间（一般为5年

7、）赎回优先股。赎回需要满足一定的条件；具体条件如下：1）行使赎回权必须得到监管当局的事前批准；第4页兴业研究：2018年2月7日2）银行不得形成赎回期权将被行使的预期；3）银行只有满足以下条件，才能行使赎回权：A.用同等或更高质量的资本替换赎回的资本工具，并且只有在银行收入能力具有持续性的条件下才能实施资本工具的替换；B.银行应证明其行权后的资本水平仍远远高于最低资本要求。与次级债类似，银行发行的优先股一般设置给予发行人的赎回权而没有给投资人的回售权。强制转换条款：发行人可在某一时间将优先股转换为公司普通股股份。当其他一级资本工具触发事件

8、发生时，即核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）时；当二级资本工具触发事件发生时，强制转股触发。触发转换条款的可能性：这里我们做一静态假设，即风险加权资产不变，按照3季末上市银行核心一级