中国宏观专题报告：人民币升值影响几何？

《中国宏观专题报告：人民币升值影响几何？》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、宏观经济研究2018年1月29日中国宏观专题报告人民币升值影响几何？2017年以来，人民币兑美元累计升值8.8%，兑港币累计升值10%，但对贸易加权的一篮子货币基本持平。往回看，人民币过去12个月兑美分析员易峘元的累积升幅为2008年以来最高。在这篇报告中，我们将汇率变动对SAC执证编号：S0080515050001宏观和行业的潜在影响进行自上而下的梳理。SFCCERef：AMH263eva.yi@cicc.com.cn在货物贸易层面，考虑到人民币有效汇率保持基本稳定，人民币汇率变分析员梁红动对中国进出口量增长的总体影响有限。然而，由于不同行业/公司的SAC执证编号：S00805

2、13050005成本和收入结构不同，因此在人民币兑美元升值过程中，行业和公司层SFCCERef：AJD293面有明显的“赢家”和“输家”。例如，一些造纸厂商因其成本以美元hong.liang@cicc.com.cn计价而收入以人民币计价而有望受益。另一方面，由于对美国市场的依赖度较高，电子、纺织、家具、汽车、机械、玩具及鞋类等行业出口商的利润率可能承压。在服务贸易层面，香港和澳门的旅游收入对人民币升值可能最为敏感，而日本和美国的旅游业也在一定程度上受益。过去一年多来，中国居民的名义收入加速上升，叠加目的地货币兑人民币明显贬值，大幅提振了以当地货币计价的中国游客的“购买力”。从财务

3、损益的角度看，美元债务占比较高的公司有望在升值中受益，而此前大量“囤积”美元的公司/行业可能会面临较大的汇兑损失。据我们分析，外币外债发行较多的行业包括金融、地产、能源、电力和航空等行业。另一方面，我们认为外汇“囤积”较多的很可能是中国几个出口占比最大的行业。近期研究报告人民币持续走强为金融业扩大开放以及人民币进一步国际化奠定了基础。这个层面看，具备跨境能力的金融机构有望受益。我们预计人民币1•宏观经济

4、年末数据调整掩盖工业企业利润真实汇率将继续走强——鉴于我们下调了对2018年美元指数走势的预测，趋势(2018.01.26)我们将对2018年底美元兑人民币汇率的预测从6.28上

5、调至6.18。同时，•宏观经济

6、广义财政赤字不及预算(2018.01.26)我们预计一些“临时性”的资本管制措施将会被取消，尤其是一些对居民换汇的管制。•宏观经济

7、1月欧央行议息会议：未修改前瞻指引(2018.01.26)然而，往前看，人民币贬值预期的潜在逆转可能会为企业部门外汇套利•宏观经济

8、1月欧央行议息会议预览：前瞻指引可/错配提供新的动机，这在宏观层面会为跨境资本流动的管理带来新的能的修改幅度有限(2018.01.24)挑战，而在企业层面也可能引发财务费用的明显波动。值得注意的是，•宏观经济

9、1月日本央行议息会议：继续按兵不动，2016年以来，企业“囤积”的外汇以及外币债

10、务的敞口占资产负债表的但上调通胀预测区间(2018.01.23)比例明显上升，显示外汇“套利”行为呈上升趋势。•宏观经济

11、美国四季度GDP有望继续强劲增长(2018.01.22)1请见2018年1月29日发布的海外宏观专题报告《下调2018年美元点位预测，并上调人民币兑美元汇率预测》。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月29日人民币升值影响几何？I.浅析人民币升值对进出口贸易商的影响我们认为，人民币汇率变动对中国进出口量增长的总体影响有限。尽管去年人民币兑美元明显升值，人民币的“有效汇率”基本持平（图表1）。人民币兑美元、港币和日元升值对“有效汇率”

12、的影响被人民币兑欧元、英镑以及大部分亚太邻国货币贬值的影响所抵消。根据国际清算银行（BIS）的估计，2017年中国名义和实际“有限汇率”均小幅贬值（图表2）。因此，从宏观上看，汇率变动对中国出口竞争力的总体影响不大。与此同2时，鉴于我们预期2018年全球增速有望加快，我们维持2018年出口增速将上升的预测。然而，由于不同行业/公司的成本和收入结构不同，因此在人民币兑美元升值过程中，行业和公司层面有明显的“赢家”和“输家”。综合考虑中国出口额以及香港转口贸易额，中国出口货物中约27%是在目的地货币兑人民币大幅贬值的国家/地区销售的（图表3）。在中国主要的贸易伙伴中，人民币对美国、香

13、港、日本、越南、巴西和印度等国的货币升值。另一方面，人民币兑欧元、英镑、澳元以及除日元和越南盾之外的大多数亚太货币贬值。因此，收入以兑人民币升值的货币计价，和/或成本以兑人民币贬值的货币计价的行业/公司在此过程中最为受益，反之则受损。例如，一些造纸厂商有望受益，因为他们从美国进口纸浆作为原材料，而销售收入在国内。另一方面，由于对美国市场的依赖度较高，电子、纺织、家具、汽车、机械、玩具及鞋类等行业出口商的利润率可能承压（图表4）。图表1:2017年以来，人民币兑美元明显升值，但兑一