宏观专题报告：谁在限售，影响几何

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2017年10月31日相关研究谁在限售，影响几何？[Table_ReportInfo]《中国迈向新时代，未来30年的宏伟蓝图——十九大开幕报告解读》2017.10.19[Table_Summary]《PPI高企CPI低迷，全球通胀怎么了？》投资要点：2017.10.16《?严控土地，组屋主导，市场分层！——新加坡如何实现“居者有其屋”？》3-5月，厦门等20余城在楼市调控政策中首推“限售”措施，半年之后的2017.10.169-10月，南昌等10余城升级楼市调控，限

2、售再度频现。去年热点城市限购限贷升级并未久远，为何限购不够、还需限售？限售又带来怎样的影响？谁在限售？本轮住宅限售的重点，是二线热门城市或核心城市周边的三四线城市。截至10月13日共有44座城市对居民购买住宅限售，其中一线城市1个，二线城市20个，三四线城市23个。限售城市大多分布东南沿海或三大都市圈周边，而中西部则主要为省会城市。禁售时间上，近六成限售城市为2年，近三成为3年，而部分城市对多套房、非户籍居民购房的限售时间更长。目前，限售城市的住宅销售面积占全国住宅商品房销量的三成以上。二线城市出台限售的比重最高，占全部二线城市

3、地产销量的65%左右，三四线限售城市的地产销量是二线限售城市的一半左右。因此，二线和三四线城市是限售的主力。为何是它们？限售的推出与这些城市今年以来的地产市场表现有关。以二三线为代表的部分城市，在今年尤其是上半年房价依然较快上涨。70个重点城市中的限售城市，也是16年底以来房价上涨最突出的城市。而二三线城市的地产销量今年也表现强劲。17年以来一线城市地产销售同比大降至-20%甚至更低，二线城市的销量增速缓慢降至0%左右，而三线城市9月以前则仍维持在10%以上。但从长期人口和城市化趋势来看，部分二三四线城市房价并不具备长期快速上涨

4、的基础，仍有相当一部分是投机性需求驱使。影响又几何？从房价来看，限售措施发布后，相应城市的房价涨幅逐月缩窄。上一批3-5月限售城市的新建商品房住宅价格同比在限售之后的半年里从16%大降至7%，环比也从3月的0.89%大降到9月的0.03%，而9月新加入限售的城市发布限售之后，环比增速也有所松动。从销量来看，限售给地产销售带来的降温效果也同样明显。而随着限售措施的铺开，限售城市住宅[Table_AuthorInfo]销售增速3月起低于全国销售增速，并从当时的17%大幅下滑到9月的3%，限售城市对全国地产销售增速的正向贡献已变为负向

5、拉动。出台限售政策后的3到4个月，相应城市的地产销售累计同比就降至0附近甚至转负。地产的开工、投资均与销售关系紧密。地产销售一般领先地产投资两到三个季度，销售下滑、需求下降将影响地产企业的开工意愿，最终影响房地产开发投资。一方面，限售对新开工面积的影响已开始显露。上一批限售城市住宅新开工面积增速16年高达25%以上，17年3月调控加码后，增速明显放缓，到9月已降至2%。3月至9月，全国商品住宅新开工面积累计同比已从18.1%降至11.1%，新增限售城市无疑会进一步形成拖累。另一方面，作为地产调控升级的一个信号，限售对地产投资向下的

6、压力也正在逐步传导。3月至5分析师:姜超月上一批限售城市的房地产住宅开发投资，在经历了近两个季度的增速走平Tel:(021)23212042后，9月已有所回落。而新加入限售城市的投资9月仍保持上升，预计未来两到三个季度也将迎来拐点。Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002虽然随着地产库存大幅去化，房企土地购臵增加，很大程度上支撑了近几个联系人:李金柳月的地产投资增速，但在“房住不炒”的精神下，在地产调控和长效机制探Tel:(021)23219885索等一系列政策下，地产销售降温将是大概率的。

7、地产限售政策推出以来，Email:ljl11087@htsec.com相应城市的住宅商品房销量和新开工面积增速均明显放缓，而未来如果销售持续负增，房企开工意愿降低，那么地产投资也势必会明显下降。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告2目录1.谁在限售？................................................................................................................51.1二三四线，抑制投机......

8、..................................................................................51.2全国三成，二线六成.............................