创业板限售股解禁市场影响研究

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1、创业板限售股解禁市场影响研究　　【摘要】随着2009年10月30日首批28家创业板公司挂牌上市，为中国的那些无法满足主板上市条件的初创期企业提供了融资平台。本文首先介绍了创业板公司所具有的共性特征，深入挖掘并分析了低准入门槛、高成长性、高风险的几个特点，然后阐述了创业板限售股问题的由来。最后从创业板自身角度出发，重点分析了创业板限售股解禁所带来的市场影响。【关键词】创业板，限售股解禁，高成长性引言5在经历了20年的发展之后，中国资本市场取得了巨大的成就，其对中国经济发展的作用不言而喻。2009年10月30日，随着首批28家创

2、业板公司挂牌上市，酝酿了将近10年的创业板市场正开盘交易了。由于创业板的“门槛”比较低，因此深受中小企业的关注，特别是高成长性的小企业，创业板的推出无疑给这些企业带来了更多的机会。截至2013年，已经有356家企业登陆了中国创业板。我国创业板也像主板市场一样实行全流通，在创业板设立之初，管理层在进行顶层设计时一方面考虑到新股发行制度与退市制度的不健全，另外一方面出于维持公司股权与经营稳定，保护广大中小投资者的权益的目的，便对上市后的相关股份提出了限售的要求。一、创业板的特征（1）高成长性。创业板公司历来是高新技术企业的温床，

3、他们有着独特的商业模式和良好的发展前景，部分公司的高新技术更是得到了国家政策的扶持，它们能够通过在某一个核心领域的技术革新使整个行业的格局被颠覆，最终成为新的行业领头羊，或者在一个新兴行业领域中脱颖而出，因此创业板公司具有相较于主板企业更广阔的成长空间，或者是可能的爆发性成长的机会。（2）低准入门槛。和主板市场的上市公司不同，创业板的公司的规模和业绩都不能与这些传统行业的领军企业相提并论。为了给这些无法登陆主板的高新技术企业一个融资、发展的平台，创业板的准入门槛被降低了，更多具有高成长性和美好未来的小企业实现了上市的梦想。（

4、3）高风险性。创业板上市公司都处在高速发展的阶段，它们并没有足够的企业规模来抵抗可能面临的各种风险，他们所持有的核心技术、专利也可能面临着落后被淘汰的风险，创业板公司还可能存在着各式各样的舞弊现象，业绩造假、专利造假、内幕交易、操纵市场等等，加之宏观经济的不确定性、激烈的市场竞争、国家政策的转向以及企业经营的风险存在。因此创业板公司的业绩随时可能“翻脸”。二、创业板限售问题的由来5在创业板创立之初，管理层在进行顶层设计时一方面考虑到新股发行制度与退市制度的不健全，另外一方面出于维持公司股权与经营稳定，保护广大中小投资者的权益

5、的目的，便对上市后的相关股份提出了限售的要求，具体为：（1）对控股股东、实际控制人所持股份，要求其承诺自发行人股票上市之日起满三年后方可转让。（2）对于其他股东所持股份，如果属于在发行人向中国证监会提出首次公开发行股票申请前六个月内（以中国证监会正式受理日为基准日）进行增资扩股的，自发行人股票上市之日起十二个月内不能转让，并承诺：自发行人股票上市之日起十二个月到二十四个月内，可出售的股份不超过其所持有股份的50%；二十四个月后，方可出售其余股份。（3）对于前述两类股东以外的其他股东所持股份，按照《公司法》的规定，需自上市之日

6、起满一年后方可转让。创业板的限售制度的日趋完善，给资本市场制度建设夯实了基础，对公司股权与公司治理的稳定，和保护投资者利益方面都起到了正面的作用。三、创业板限售股解禁的市场影响2010年11月1日，首批上市的创业板公司限售股开始5解禁，就在解禁第二天便有公司迫不及待地进行减持，且减持价格较二级市场折价率往往很大。结合创业板上市公司的高成长性、低准入门槛和高风险的特性来分析创业板限售股解禁的市场影响。首先，创业板公司的高成长性特点受到了质疑，部分创业板公司高市盈率的“泡泡”被他们的年报、中报业绩无情地戳破了。许多创业板公司的成

7、长性远不及中小板公司，甚至不如主板的企业。没有了高成长性便无法支撑其高市盈率的股价，而创业板公司的低准入门槛和高风险性也都在逐步蚕食投资者的信心，在股价在高位严重偏离其内在价值的时候，根据价值投资理论，限售股股东的抛售意愿会较强烈，对公司股价造成压力。而一旦限售股股东大规模抛售，很容易形成“羊群效应”，产生大量恐慌性抛盘打压股价。其次，创业板公司由于规模小的原因，很多都是民营企业，充满着极强的创始人人格魅力的企业文化，处于“大股东说了算的状态”。他们并不像国外的百年企业那样，有着一套成熟的公司治理流程和明确的发展规划。往往会

8、因为企业领导人的离职而走上发展的歧途。当投资者看到创业板公司的控股股东或实际控制人减持了股东，处于信息弱势方的他们往往会主观地认为公司管理层对创业板公司的未来产生了怀疑，从而对所持有的股票失去信心，这样会加重抛售的情绪。5再者，由于创业板公司信息披露的不够透明与及时，投资者并不能完全地迅速