宏观专题报告：人民币跳升，经济和资产影响几何？

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2018年02月05日相关研究人民币跳升，经济和资产影响几何？[Table_ReportInfo]《涨价背后的故事：旧周期与新经济——通胀“结构”研究系列之一》2018.01.30[Table_Summary]《从结构分化看消费升级——中国经济投资要点：结构变化系列之一》2018.01.30《弱势震荡何去何从？——加息周期的美元贬值》2018.01.242017年以来，人民币对美元汇率开始出现逆转，步入大幅升值的轨道，进入2018年更是

2、出现跳升。那么本轮升值和05年汇改后的升值有何不同？对经济又会造成何种影响？人民币升值是否会吸引外部资金流入，带动国内资产价格的重估？本篇专题从历史比较的角度来探讨这些问题。[Table_AuthorInfo]本轮升值有何不同？从更长周期来看，05年汇改后，人民币就开启了升值之路，持续升值到2013年。而升值背后的推动力是中国经济向好和国际竞争力的提升，是压制多年的单边升值压力的逐步释放。而17年以来，人民币又开启了新一轮升值。但从基本面来看，我国经济增速仅是小幅回升，反映国际收支的外汇储备、外汇占

3、款并没有显著增加。所以和05年以后的升值不同，基本面并不是影响本轮升值最主要的因素，人民币汇率的定价机制才是关键。本轮人民币对美元汇率的走强更多是因为美元指数的走弱，背后的分析师:姜超机制是人民币更多参考一篮子货币，并保持基本稳定。但是这样的定价机制Tel:(021)23212042带来的问题和仅仅盯住美元是一样的，仅仅由定价机制带来的“被动”升值Email:jc9001@htsec.com会对未来经济构成负面冲击。证书:S0850513010002升值对经济有何影响？从历史数据来看，我国的出口同比

4、增速与人民币有效分析师:梁中华汇率负相关，并且有效汇率变化领先出口3个月，这是因为人民币汇率升值Tel:(021)23154142会导致出口企业利润下降。实际上，目前我国经济背景和贸易所处环境与Email:lzh10403@htsec.com2013年之前大不相同。05-13年：出口逆势增长，经济持续繁荣。05-07年，证书:S0850517070003人民币升值并没有显著影响我国出口强劲增长，一方面是因为我国的贸易竞联系人:李金柳争力较强，另一方面是当时美欧等国经济向好，外需强劲。08年后外需大幅T

5、el:(021)23219885下滑，我国出口增速出现下降，但我国占全球贸易的份额仍在持续上升。说Email:ljl11087@htsec.com明在全球贸易萎缩的情况下，我国的出口情况相比于其他国家仍然不错。17联系人:宋潇年以来：出口不容乐观，经济或将承压。去年出口的边际好转是GDP回升Tel:(021)23154483的主要动力，而出口好转一方面是因为海外发达经济的同步复苏，另一方面Email:sx11788@htsec.com也是因为人民币对主要贸易伙伴货币的贬值。自811汇改之后，人民币对美

6、元和欧元均出现贬值，其中人民币对美元贬值幅度高达13%，对出口有一定支撑。但是去年以来人民币兑美元是持续升值的，累计升值幅度超过9%，同时我国的出口竞争力也在逐步下滑，再加上贸易壁垒增加，本轮人民币升值对出口的影响也要大于2013年之前。从细分领域来看，人民币升值对电子通讯设备以及传统的劳动密集型行业将产生较大冲击。升值会带来资产价格重估吗？回答这个问题之前，我们需要明确一点，相比较汇率的历史走势，市场对未来汇率的预期是影响资产价格会否重估的更重要的因素。道理很简单，外部资金是否流入、内部资金是否流

7、出，首先考虑的不是汇率过去是否已经升值贬值，而是未来是否会继续升值或贬值。05年汇改后，人民币升值幅度相对经济本身的提升其实是偏小的，因而升值预期一直存在。较强的升值预期最终导致资本持续流入，对国内资产价格是有推动作用的，06-07年的股市、房市大涨均在一定程度上与此有关。但17年以来的本轮升值与上一轮升值最核心的差异是，本轮人民币升值主因在于美元走弱，更多属于被动升值。17年以来，1年期的美元对人民币NDF仍是高于即期汇率，显示了市场对人民币的长期贬值预期。因此本轮升值以来，资金并未明显大幅流入国内

8、，也就难以形成对资产价格的重估。而如果汇率过度升值，其反过来会使得效率和技术的提升被汇率的大幅升值所抵消，反倒对资产价格不利。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14831485/30242/2018020511:15宏观研究—宏观专题报告2目录1.本轮升值有何不同？.............................................................................................