中国宏观：通胀上行的风口

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2、中国宏观2018-01-13通胀上行的风口华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇一周宏观数据宏观贵金属研究员021-687579851.12月中国CPI同比增速为1.8%；PPI同比增速为4.9%。xuwenyu@htfc.com2.12月中国外汇储备为31399亿美元。从业资格号：F02998773.按美元计，12月中国进口同比增速为4.5%；出口同比增速为10.9%。投资咨询号：Z00114544.12月中国M2同比增速为8.2%；M1同比增速为11.8%；M0同比增速为3.4%。12联系人：月新增人民币贷款5844亿元；12月社会融资规模1140

3、0亿元。蔡超一周货币动态宏观研究员caichao@htfc.com1.央行公开市场本周有4100亿元逆回购，周一至周五分别是400亿元、1300亿元、从业资格号：F30358431200亿元、300亿元和900亿元；此外，周六还将有1825亿元MLF到期。2.上交所：交易所审核ABS政策没有变化。3.中证报：“削峰”近尾声，央行公开市场操作料重启。下周宏观数据1.中国四季度GDP同比增速预期6.7%；一至四季度GDP同比增速预期6.8%。相关研究：2.12月社会消费品零售总额同比增速预期10.2%。1-12月城镇固定资产投资同比增速预期7.1%。12月规模

4、以上工业增加值同比增速预期6.1%。工业企业利润下滑，春节前流动性无宏观：官方外汇储备规模继续上涨主因当月非美元货币汇率上涨和资产价格上升。2018-01-01冷热不均，宽松仅在结构CPI的回升得益于食品项价格回升的推动而PPI同比增速的下滑既有翘尾因素大幅下滑的2017-12-25原因，也有生产资料价格大幅下滑的原因。受制于环保限产下国内需求的回落，大宗商品进口数量增速普遍大幅下降带动进口增速的明显回落。M2增速大幅下滑主要受到严监管下非银存款的大幅缩水所致。考虑到未来几个月CPI通胀的上行主要依靠的是食品项而不是非食品项，在农产品批发价近期持续上行，食品

5、项通胀未来几个月明显上行的背景下，商品市场上相较于工业品、金属、能化和贵金属能品种，农产品出现上行的几率似乎更大一些。策略：无风险点：异常天气的影响华泰期货

6、中国宏观一周数据解读图1：外汇储备与人民币汇率12月官方外汇储备规模外汇储备人民币兑美元(rhs)继续上涨，主因当月非315007美元货币汇率上涨和资产价格上升，推动外汇310006.8储备规模出现上升。在30500经济稳中向好的当下，汇率存在维持稳定的基6.630000础，但需关注未来可能存在的汇改对人民币汇295006.4率的影响。2016/12/312017/03/312017/06/302017

7、/09/302017/12/31数据来源：Wind华泰期货研究院图2：CPI（%）CPICPI食品CPI非食品12月CPI的回升得益于20食品项价格回升的推动，12月食品项价格的15回升则是由于猪肉价格10同比增速跌幅大幅收窄所致。在1月大范围雨5雪天气的影响下，食品0价格料继续回升，带动1月CPI继续上行。-52010/01/312012/08/312015/03/312017/10/31数据来源：Wind华泰期货研究院2018-01-132/11华泰期货

8、中国宏观图3：PPI（%）PPI当月同比生产资料生活资料12月PPI同比增速的下12滑既有翘尾因素大

9、幅下8滑的原因，也有生产资4料价格大幅下滑的原0因。在冬季清淡的需求-4以及去年同期高基数作-8用下，下月PPI同比增2010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07速依旧难有上行。数据来源：Wind华泰期货研究院图4：进出口增速（%）12月在欧美景气度保持出口增速进口增速高位、人民币再度升值100的背景下，出口增速小幅回落；而受制于环保60限产下国内需求的回落，大宗商品进口数量20增速普遍大幅下降带动进口增速的明显回落。-202010/012011/082013/032014/102016/052017/1

10、2数据来源：Wind华泰期货研究院2018-01-133/11华泰期货

11、中国宏观图5：货币供应量（%）M0M1M212月M2增速大幅下滑50主要受到严监管下非银30存款的大幅缩水所致，1012月非银存款同比减少1.01亿元，而社融的回-10落主要受表内信贷回落-30的影响。2010/012011/082013/032014/102016/052017/12数据来源：Wind华泰期货研究院本周经济观察：通胀上行的风口本周公布的12月CPI同比增速如期上涨，食品项跌幅的收窄成为带动CPI同比增速在12月上行的原因。展望今年的CPI增速，在一月全国各地遭遇大范围强

12、雨雪天气之后，将造成食品项中权重占比较大的蔬菜和猪肉