债市启明系列：监管风暴下商业银行资产端将如何配置

《债市启明系列：监管风暴下商业银行资产端将如何配置》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证债市启明系列20180118券研究报监管风暴下商业银行资产端将如何配置告/固定收中信证券研究部2018年1月18日益/明明章立聪余经纬日评电话：010-60837202电话：021-20262132电话：010-60836514邮件：mingming@citics.com邮件：zhanglicong@citics.com邮件：yujingwei@citics.com执业证书编号：S1010517100001执业证书编号：S1010514110002执业证书编号：S1010517070005债市日评投资要点：商业银行资产端配置将如何变化？2016年去杠杆节奏明显加快，而2017

2、年可谓金融监管最严一年，金融去杠杆力度显著加大，银监会发起“三三四十”专项治理，一方面严格控制商业银行表外业务不合理扩张，另一方面引导商业银行资金用于服务实体经济。2017年下半年，十九大确立“双支柱”宏观调控体系和金委会的建立开启了新一轮更猛烈的管控风暴，两个月的时间内密集发布规范银行业务、打击银行业乱象的重要文件。目前商业银行各项业务的规模和趋势如何，严监管环境下的银行业将如何配置资产，能否回归存贷业务为主体、服务实体经济的本源，商业银行资产配置对债市影响几何呢？大型银行资产结构稳定，中小银行偏好股权及其他投资，监管风暴成效大，理财业务规模下降幅度明显。银行业整体的贷款与资

3、金运用总额之比呈快速下降趋势，同时期股权及其他投资占比明显提升，在存贷利差缩小的情况下，商业银行倾向于将资金投向盈利性相对更高的股权。商业银行持有国债增速保持稳定，持有政策性银行债增速下降。信贷和债券投资规模呈稳定增长趋势，在债券投资细项上，信用债投资比例提高。理财产品资金余额同比增长不断下降，而环比已出现负增长。股份制银行理财产品规模控制良好，各类型银行理财规模环比均进入负增长。观察五大国有银行和8家股份制银行，资产端变化不尽相同。五大国有银行和8家股份制银行均存在存放同业规模缩小，短期债券持有增加的变化。五大行和股份制银行表内资产变化时间不一样，主要原因依然是受监管的影响，

4、预计未来存放同业规模下降、交易性金融资产规模上升至稳定。表外业务回表后资本充足率要求叠加资产端规模的限制或将挤压债券配置空间。严监管下银行同业、理财等业务规模仍可能面临较大的收缩压力，为了维持合理的资本充足率，银行可能减少对流动性较低和存在风险的债券。金融去杠杆不断深化，将引起负债端更加紧张，与此同时也将限制银行资产端总体规模银行可能通过减少持有债券来对冲表外业务回表带来的杠杆率的上升。债券配置空间减小，信贷业务规模有望上升，银行或将更多资金用于支持实体经济融资。债市策略方面，2018年金融去杠杆叠加严监管将更难给予商业银行选择多样化和高盈利资金配置模式，商业银行业务或将回归表

5、内信贷为主体，支持实体经济发展。商业银行的资金配置或将变化，大幅度减少同业、理财、表外业务的同时更多地增加债券投资和针对实体经济的信贷。商业银行配置债券空间限制或将利空债市，但在短期内债市更多地受到监管落地和市场情绪的影响。综合考虑当前债券市场多空方力量的博弈和政策面对市场影响的强化作用，我们认为，在流动性保持平稳的背景下，10年国债收益率在3.8%~4.0%的区间震荡的行情仍将持续。请务必阅读正文之后的免责条款部分债市启明系列20180118正文：2013年以来，银行业在发展传统借贷业务的同时，为扩大盈利、规避监管，积极发展同业、理财以及各种表外业务，带来大量利润的同时，多层

6、嵌套和加杠杆也积聚着系统性风险。随着金融去杠杆进度加速，这些创新业务模式恐难以为继。2017年下半年，十九大确立“双支柱”宏观调控体系和金委会的建立开启了新一轮更猛烈的管控风暴，两个月的时间内密集发布多项重要文件。目前商业银行主要资产投资方向如何，严监管环境下的银行业将如何配置资产，能否回归存贷业务为主体、服务实体经济的本源，商业银行资产配置对债市影响几何呢？一、宏观视角看商业银行资产配置及趋势表内资产配置方面，大型银行资产结构稳定，中小银行偏好股权及其他投资。通过分析存款行金融机构资金运用方向可以发现，2015年至2016年底，银行业整体的贷款与资金运用总额之比呈快速下降趋势

7、，同时期股权及其他投资占比明显提升，在存贷利差缩小的情况下，商业银行倾向于将资金投向盈利性相对更高的股权及其他投资。股权及其他投资形式多样，包括资管计划、同业理财等，在2016年以前规模增长较快，严监管时期规模增加放缓甚至减少说明监管取得一定的成效。2017年初金融去杠杆加速与严监管迫使银行将资金更多地配置到稳定性更强的债券，因此2017年初至今债券投资占比上升，股权及其他投资比例下降，贷款也略有上升。单看大型国有银行，贷款和债券配置比例基本保持稳定，说明严监管对于中小银行的资产配置影响较大