教育行业专题研究报告：“双巨头”新东方、好未来最近都在忙什么？

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1、[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2018年02月07日“双巨头”新东方、好未来最近都在忙什么？教育行业[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance][投资要点Table_Summary]分析师：范欣悦2017年我们见证了K12教培“双巨头”新东方、好未来接连进入百亿美执业证书编号：S0740517080004元市值俱乐部，截至2018年1月末，好未来市值160亿美元，新东方市Email：fanxy@r.qlzq.com.cn值144亿美

2、元。与教育行业小伙伴们交流的过程中，大家讨论最多的问题无非是新东方和好未来哪个更牛，为什么业绩这么牛，他们的高增长还可以持续吗？这些问题我们先放一放，看看“双巨头”最近在忙什么，用数据说话。业绩一直在超预期。新东方从FY2009Q3至FY2018Q2可获得36个季度的数据中，20个季度超预期、11个季度符合预期、5个季度低预期，而近10个季度一直在超预期，超预期的幅度一般在5个点以下。好未来增长的更加强劲，从FY2014Q1至FY2018Q3可获得19个季度的数据中，17个季度超预期、2个季度符合预期，超预期的幅

3、度一般在5个点以上。统[Table_Profit]计“双巨头”在业绩日当天的股价表现与超预期幅度（即实际收入增速减[Table_Report相关报告]去指引上限）的相关关系，得出一个结论，业绩日股价大概率对业绩是有<<危、机并存，如何看待K12教培的正反馈的，而利润率的大幅下滑会造成背离。投资机会？>>2018.01.31两类在线并行：独立平台&与线下融合。“双巨头”都有自己的纯在线平台。<<2018年教育行业投资策新东方旗下的新东方在线Koolearn.com季收入增速多在30~40%；好未来略>>2018.0

4、1.14旗下的学而思网校（xueersi.com）从2015年5月开始从录播向直播转型，<<上海市民促法细则的解读与对季收入增速50%以上。除了独立的在线平台外，“双巨头”另设与线下授比>>2017.12.28课紧密结合的在线课程。2017年暑假起，新东方北京优能中学将3小时的传统课程体系，升级为2小时线下+0.5小时线上课程。好未来则将原有的海边直播与学而思培优（线下）相结合，升级为“培优在线”。此起彼伏的加速扩张。为了在K12教培的战场上抢夺更多的市场份额，同时也看到了旺盛的需求，新东方从FY16Q4、好未来

5、从FY17Q1，实际上同一个季度开始加速扩张。为“双巨头”加速扩张赋能的或许就是双师模式的成功试点。新东方新校区通常5~8个月达到盈亏平衡，好未来新校区平均6个月达到盈亏平衡。可以从数据观察到，新东方FY18Q1和Q2的毛利率和营业利润率同比下滑，但幅度收窄；好未来FY18Q1和Q2的毛利率和营业利润率同比下滑明显，Q3得以改善。风险提示：快速扩张后上座率提升不达预期，继而导致利润率改善不达预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录前言...............................

6、......................................................................................-3-业绩一直在超预期...............................................................................................-3-两类在线并行：独立平台&与线下融合................................................

7、...............-5-此起彼伏的加速扩张...........................................................................................-6-结论.....................................................................................................................-8-风险提示.............

8、.................................................................................................-9--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告前言2017年我们见证了K12教培“双巨头”新东方、好未来接连进入百亿美元市值俱乐部，截至2018年1月末，