食品饮料行业猪肉月报：4q中国上游保持较快增长，美国下游受益猪价下降

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1、证券研究报告2018年1月21日食品饮料猪肉月报：4Q中国上游保持较快增长，美国下游受益猪价下降行业动态目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E行业近况万洲国际-H推荐10.5112.811.8我们结合中金独家的商超肉制品消费数据，以及中美两国农业部的权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美两国市场动态。商超数据显示，双汇肉制品11月销量和销售额同比+16.5%和+16.7%，销售额增长低于行业；11月中国生猪均价14.22元/公斤，同比去年下降15%，环比10月持平；美国11月猪价7.5元/公斤（50美元/英担），环比10月上涨5.7%，中美生猪价差缩小

2、至95.3%。11月中国进口美国猪肉量同比上升12.9%，环比9月上升21.5%。评论双汇集团（中国市场）：4Q肉制品销量平稳，屠宰保持较快增长►肉制品：11月Smithfield品牌的低温肉制品新品销售额市占率低于Hormel（见图表8-10）。预计4Q17双汇肉制品销量保持平稳，近期陆续有多款新产品推出，结构调整正在稳步进行。4Q猪价环比有所上涨，预计将对4Q肉制品吨利形成短期负面影响，环比3Q可能略有下降。中金一级行业日常消费►屠宰：预计4Q17公司屠宰量仍将保持较快增长。18年预计沪深300中金食品饮料屠宰业务将继续受益于猪价下降而实现量利齐升。156史密斯菲尔

3、德（美国市场）：4Q猪价回落不利于养殖业务，但提142振下游肉制品业务盈利(%)128►四季度美国猪价与肉价环比回落，反映正常季节属性，且肉相对值价跌幅略高于猪价，反映新增屠宰产能带来的供应增加，但114同比口径依然小幅上扬，所以我们判断美国养殖业务盈利环100比下滑但同比减亏，屠宰业务盈利环比和同比均有下行压力，2017-012017-042017-072017-102018-01下游肉制品业务盈利环比上扬且同比亦有望小幅上升。相关研究报告•猪肉月报：预计4Q双汇屠宰快速增长，肉制品持续改善估值与建议(2017.12.17)万洲国际对应2018年12.8x市盈率，维持

4、推荐评级。（1）猪肉是•猪肉月报：关注双汇肉制品销量的持续改善(2017.11.16)中国最主要的蛋白供应且行业高度分散，上游整合和下游升级的•猪肉月报：3Q17中国业务利润改善，美国业务承压(2017.10.17)空间仍大；（2）肉制品行业壁垒高，双汇龙头地位无可撼动；（3）双汇下半年将有多款新品推出，且将受益后期猪价环比下降。风险中美猪价剧烈波动。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部吕若晨，CFA袁霏阳王亦沁分析员分析员联系人ruochen.lv@cicc.com.cnfeiyang.yuan@cicc.com.cnyiqin.wang@cicc.com.c

5、nSAC执证编号：S0080514080002SAC执证编号：S0080511030012SAC执证编号：S0080117090025SFCCERef：BEE828SFCCERef：AIZ727请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月21日目录双汇集团（中国市场）：4Q肉制品销量平稳，屠宰保持较快增长....................................................................................3史密斯菲尔德（美国市场）：4Q猪价回落不利于养殖业务，但提振下游肉制品业务盈利

6、..............................................8欧洲市场数据......................................................................................................................................................................11图表图表1:肉制品商超数据概览....................................................

7、..................................................................................................3图表2:肉制品商超渠道市场份额..............................................................................................................................................3图表3:主要公司商超渠道销量增