航空行业观点聚焦：未来行业趋势向上，外部因素现好转估值已存在安全边际

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1、证券研究报告2018年2月12日航空未来行业趋势向上，外部因素现好转，估值已存在安全边际观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E投资建议中国国航-A推荐13.8015.011.5我们维持对航空行业2018年和2019年趋势向上的判断，考虑当南方航空-A推荐13.4013.39.3前布伦特油价由70美元/桶下跌至62美元/桶，人民币兑美元已一吉祥航空-A推荐19.6015.811.5度突破6.3，且当前估值已回落至历史均值，A/H股均具备投资价东方航空-A中性8.1016.612.5值，我们更看好估值相对较低的H股三大航。三大航中首选中国春秋航空-A中性3

2、6.5019.713.6国航A/H，次选南方航空A/H。民营航空首选吉祥航空。中国国航-H推荐13.0010.17.7中国南方航空-H推荐11.008.55.9理由中国东方航空-H推荐8.1010.37.82018、2019年行业趋势向上。我们认为2018年1月5日推进的票价市场化改革政策将主导未来两年航空公司的利润上涨。叠加民航局为提升正点率推出的对机场航班时刻同比增速的限制，将利好行业格局的改善，支撑票价上涨。预计三大航2018年净利润平均增长17.6%，2019年预计加快至34.8%（提价利好将在2019年集中体现），扣除汇兑影响，2018年净利润平均增长32.6%，

3、2019年预计同比增长超过60%。票价（以客公里收益计）每提升1%，预计增厚三大航净利润7~9亿元，对应7~11%。外部因素好转，估值回落至均值水平。布伦特油价已回落至2017中金一级行业交通运输年12月水平，为年初至今最低点；人民币兑美元已升值约3.4%，到达我们前次预计的水平。布伦特油价上涨1美元，对应减少三沪深300中金航空大航净利润约3~4亿元，对应3~5%；人民币兑美元每上升1%，140对应增厚三大航净利润2.5~3亿元，对应2.5~5%。外部因素好于130我们此前的预期，且边际上仍现改善。(%)120110相对值盈利预测与估值100虽然中金大宗组将布伦特油价从6

4、0美元/桶上调至68美元/桶，但90中金宏观组将2018年底人民币美元汇率调整至6.18，且票价利好2017-022017-052017-082017-112018-02幅度或超过我们此前的预期。维持三大航2017、2018年盈利预测相关研究报告不变，考虑票价或超预期，上调2019年盈利（引入南方航空2019年盈利预测，具体公司的盈利调整请见公司页）。•公路,航空,铁路运输

5、中外对比看交通：量可上，价可涨(2018.01.26)考虑未来盈利同比增长确定性高，估值应享受溢价。分别上调中•三大航供需关系持续改善，客座率略超预期(2018.01.16)国国航A/H、南方航空H股、

6、东方航空A/H股和春秋航空目标价•中国民航信息网络-H

7、民航新政影响有限，关注公司长期利好至13.8元人民币和13.0元港币、11.0元港币、8.1元人民币和8.1(2018.01.15)元港币和36.5元人民币，其余维持不变。维持所有航空公司评级不变。•吉祥航空-A

8、员工持股计划一石二鸟，彰显长期股价信心(2018.01.15)•政策超预期，但短期利好已部分反映(2018.01.08)风险•淡季供需关系略有改善，符合预期(2017.12.18)经济增速低于预期；春运票价和旺季票价提升不及预期；人民币贬值；油价大幅上涨；2017年业绩低于预期。资料来源：万得资讯、彭博资讯、

9、中金公司研究部赵欣悦杨鑫，CFA联系人分析员xinyue.zhao@cicc.com.cnxin.yang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080116080019SAC执证编号：S0080511080003SFCCERef：APY553请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年2月12日目录行业趋势向上，外部因素好转...................................................................................................................

10、..........................3长期看，航空量可上，价可涨..............................................................................................................................................3短期看，外部因素好转，估值回落..............................................................