航空行业：内生增长克服油价压力，外部压制因素减弱，看好行业景气持续向上.docx

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1、航空行业2018年三季报回顾目录一、航空行业2018年三季报回顾5（一）Q3收入增速较上半年整体提升；因油价及汇兑拖累业绩同比下降5（二）三大航：油价大幅攀升下，三大航凭借内生实现整体实现前三季度扣汇利润总额增长6（三）吉祥与春秋：汇兑几无影响，民营航空实现利润两位数增长10二、后市展望：外部压制因素减弱；新航季控总量延续，超级承运人+超级枢纽模式或将强化12（一）外部压制因素减弱12（二）新航季运力展望：常态化、精细化控总量调结构14（三）超级承运人+超级枢纽机场或将强化16（四）上海主基地迎亮点17三、投资建议：看好行业景气度持续向上，外部压力减弱，强调三大航及吉祥

2、强推评级，春秋推荐评级1823证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号航空行业2018年三季报回顾图表目录图表1上市公司收入增速5图表2上市公司财务数据5图表3上市公司座收水平同比6图表4三大航三季报数据7图表5国航三季报数据7图表6东航三季报数据8图表7南航三季报数据8图表8三大航座公里收益水平同比9图表9三大航吨公里扣油成本继续下降9图表10三大航费用率同比下降10图表11春秋吉祥收益水平比较11图表12国内综采成本走势12图表13布油走势12图表14燃油附加费13图表15对美元汇率走势13图表16人民币对美元升贬值（季度）13图表1

3、7分等级机场时刻增速14图表18分等级机场国内航班时刻增速14图表19分协调机场时刻增速14图表20分协调机场国内时刻增速14图表21前30大机场时刻增速15图表22亚特兰大机场各航司份额16图表23达拉斯机场各航司分额16图表24美国四大航枢纽16图表25国内前十大机场航司份额17图表26上海基地航空国内航线运力增速18图表27上海主基地航空数据18图表282018年航空公司客座率表现19图表29东方航空客座率19图表30南方航空客座率20图表31中国国航客座率20图表32吉祥航空客座率2123证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号航

4、空行业2018年三季报回顾图表33春秋航空客座率21图表34海南航空客座率2123证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号航空行业2018年三季报回顾一、航空行业2018年三季报回顾（一）Q3收入增速较上半年整体提升；因油价及汇兑拖累业绩同比下降收入端：增速较上半年提升，南航提升速度最快2018年前三季度，6家国航、东航、南航、海航、春秋及吉祥合计实现收入3733亿元，同比增长13.2%，其中Q3收入1409亿元，同比增长13.6%，上半年为增速12.9%。三大航及海航增速较上半年更快；春秋与吉祥因运力投入增速放缓，以及吉祥转让子公司导致

5、收入口径变化，对应收入增速较上半年有所下降。南航增速15.4%，较上半年提速3.4个百分点，提升最为明显。三大航：前三季度合计实现收入2996亿元，同比增长12.9%；其中Q3增速13.8%，收入较上半年12.4%继续提速。图表1上市公司收入增速资料来源：Wind，华创证券利润总额：三大航扣汇利润总额实现增长，春秋吉祥正增长前三季度，上市公司实现归属净利284亿元，同比下降32.5%。其中Q3实现归属净利94亿元，同比下降40%，除吉祥同比增长32%，以及春秋同比增长8.1%外，其余公司均大幅下降，海航控股单季度下滑89%居首。三大航合计扣汇扣非利润总额283亿元，同比

6、增长4.5%，其中Q3实现159亿元，同比下滑3.6%。图表2上市公司财务数据资料来源：Wind，华创证券（东航扣除转让东航物流一次性收益）23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号航空行业2018年三季报回顾延续提座收思路并落实到业绩把握控总量、调结构背景，以及客运价格市场化推进的机遇期，各航空公司均通过票价与客座率综合水平的提升以应对油价上涨压力；我们发现三大航座收水平逐季提升，很好的体现了4月中旬调价以来在票价端的积极作用；而东航座收提升Q3领先全行业，反应上海主基地供给侧改革模板的发力，以及京沪线的高景气。吉祥虽然Q3同比增幅弱

7、于Q2，但维持8%左右的较高涨幅；春秋自Q1以来逐季有所放缓，系因公司自2017年下半年起开始执行高客座率变现策略，基数效应导致。图表3上市公司座收水平同比12.0%东航吉祥南航国航春秋10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%18Q318Q218Q1资料来源：Wind，华创证券（二）三大航：油价大幅攀升下，三大航凭借内生实现整体实现前三季度扣汇利润总额增长三大航：前三季度合计实现归属净利156亿元，同比下降32.9%（去年同期有东航物流转让17.5亿元的投资收益，扣除该影响，下滑29%）；其中Q3实现归属净利