建筑装饰行业“见微知筑”建筑细分行业深度解读系列之一：家装格局之变，群龙逐首

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2018年02月22日行业评级：建筑装饰Ⅱ增持（维持）家装格局之变，群龙逐首“见微知筑”建筑细分行业深度解读系列之一家装市场2020年将超2万亿，行业集中度提升黄骥执业证书编号：S0570516030001研究员021-28972066我们预计2018-2020年家装市场规模为1.87/2/2.12万亿元，CAGR+7.6%。huangji@htsc.com其中三四线城市将成为新房家装的主要市场，预计2020年占新房家装需求的67%。预计二手房家装占比至2017年已快速提升至近50%。上市公鲍荣富执业证书编号：S0570515120002

2、研究员021-28972085司积极推进行业变革，例如合伙人直营模式、整装套餐包、高效供应链等。baorongfu@htsc.com我们认为引流、落地服务及管控是家装公司核心竞争力。互联网家装是商业工具，而非商业模式，无法解决行业核心痛点。我们判断行业集中度正方晏荷执业证书编号：S0570517080007研究员021-28972059在提升，金螳螂有望成为家装龙头企业，2022年家装年收入预计达300fangyanhe@htsc.com亿元。我们认为全包装修和全屋整装将成为行业发展趋势。相关研究家装公司核心竞争力：引流、落地服务及管控1《中材国际(600970,买入

3、):两材出海排头在扩张初期，新开门店速度是影响收入规模的重要因素。在订单相对稳定兵，优质产能输越南》2018.02后，客单价的提升对收入持续增长起更重要的作用。我们认为未来家装公2《中国化学(601117,增持):1月订单大幅增司会不断将服务延伸至硬装之后的部分。直营模式预计将成为主流，其在长》2018.02质量和管理把控方面拥有优势。通过草根调研，我们得出家装行业平均毛3《中国建筑(601668,买入):1月订单增速超利率能达到30%以上，费用率一般在20%-25%。在达到盈亏平衡点后，预期，看好全年增长》2018.02家装规模效应将逐步体现。引流/落地服务/管控是

4、家装公司核心竞争力。一二线城市的线上引流更有效果。落地服务可细化为完工时间和施工质量。一年内行业走势图完工时间可通过F2C供应链保障。施工质量则需要强有力的管控。(%)26行业趋势：集中度提升，5年内有望诞生年收入300亿元龙头我们认为金螳螂将成为家装行业龙头公司，家装年收入有望2022年达30015亿元。互联网家装是商业工具，而非商业模式，无法解决家装核心痛点。3全包装修服务对消费者和家装公司是双赢局面。装修产品包含主材，既满足了客户的个性化需求，又充分发挥了家装公司采购的规模效应。契合消(9)费升级和服务范围的扩展，我们预计全包装修将延伸至全屋整装。全屋整(20)

5、装包括基础硬装、软装、舒适、健康、智能家居等多种服务。租赁住宅的17/0217/0417/0617/0817/1017/12全装修为纯增量市场。我们预计2020年36个一二线城市租赁住宅的全装建筑装饰Ⅱ沪深300修年规模1155亿元。长期看，从流动人口需求测算全国租赁住宅的全装修年规模达1484-2473亿元。资料来源：Wind投资建议：推荐金螳螂、东易日盛、全筑股份金螳螂家装业务的发展获得了阶段性成功，我们认为主要原因是公司对家装业务三大要素（管理/人才/材料）的合理配置。这种模式可复制性较强，我们判断短期之内不会遇到收入瓶颈问题。东易日盛的速美超级家业务是公司未来

6、最大看点，2017年下半年引入直营模式，我们认为成功概率大增。通过定增和增持，目前天津晨鑫（链家旗下公司）和万科链家已分别持有公司股权3.12%和1.6%，彰显对公司投资价值的认可。全筑股份以定制精装切入普通家装业务，2017年新签定制精装订单12.4亿元，我们预计在2018年将继续获得高增长。此业务有望成为新家装服务模式。风险提示：地产销售不达预期，落地服务不达预期，费用管控不达预期。重点推荐EPS(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E002081金螳螂13.96买入0.64

7、0.690.881.0422201613002713东易日盛27.71买入0.690.911.291.6940302116603030全筑股份6.90买入0.190.310.500.733622149资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

8、2018年02月22日正文目录行业空间：家装2020年将超2万亿，二手房占比迅速提高............................................4上市公司积极推动家装行业变革..............................