建材行业解读系列报告之五：玻璃行业周期之变

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1、专题研究

2、建筑材料2017年07月09日证券研究报告Table_Title建材行业解读系列报告之五玻璃行业周期之变Table_AuthorHorizontal分析师：邹戈S0260512020001分析师：谢璐S0260514080004021-60750616021-60750630zouge@gf.com.cnxielu@gf.com.cnTable_Summary核心观点：近期市场对玻璃行业关注度很高，纠结于，一方面玻璃价格去年下半年以来一直在高位震荡，玻璃企业盈利将有很好表现，另一方面又担心当下就是周期高点，下半年将下行。决定玻璃企业盈利的核心

3、因素是什么？决定玻璃价格的主要影响变量是什么？下半年玻璃价格将何去何从？本报告试图提供预测分析思路。主要结论如下：1、玻璃原片企业盈利周期性变化的核心因素是玻璃价格，以旗滨集团和信义玻璃为例，其利润率和玻璃价格高度同步正相关。2、从历史经验来看，需求决定玻璃价格趋势——房地产新开工面积增速和玻璃价格趋势高度一致；供给对玻璃价格的影响分为两阶段：2008年以前，新点火产能主导供给变化，边际供给和玻璃价格高度负相关，当边际供给大幅增长时，价格下行压力大，反之亦然；2008年以后，停产产能（包括冷修和复产）主导供给变化，边际供给和玻璃价格高度正相关，这是因为

4、决定停产产能的是企业盈利状况和企业主预期，当需求旺盛、玻璃价格上涨时，企业盈利好转和企业主预期乐观，边际供给增加（复产产能增加），边际供给成为边际需求的因变量。综合来看，需求是玻璃价格的核心变量。3、2016-2017年玻璃价格周期和以往变得不一样，未来半年可以乐观点：一是需求被“熨平拉长”，由于房地产销售分化、开发商没有明显“补库存”，使得目前库存绝对值和相对值都处在较低为止，未来半年房地产新开工不悲观（甚至可能存在回升可能）；二是边际供给增加较慢，由于行业新增产能大部分都是2005年以后点火，按照10年使用寿命，目前行业技术停产增加，同时企业资产负

5、债率较高、环保压力大、基于过往经验预期偏悲观，复产产能回升不大，往后看半年，边际供给压力不大。4、由于玻璃行业燃料成本占比最高（约44%），而使用不同的燃料系统（天然气、重油、石油焦、煤焦油、煤制气），生产成本差异较大，成本越低的燃料污染越大，中期来看随着环保趋严，不同企业的燃料成本将会慢慢靠拢，将有益于成本管理能力强的企业。5、据以上分析，结合行业短中期判断来看，玻璃行业供需关系超预期概率较大。风险提示房地产销售增速大幅下行、企业预期突转乐观、原材料价格大涨。Table_Report相关研究：建材行业解读系列报告之四:从财务报表看东方雨虹、伟星新材

6、、兔宝宝、北新建材经营模式差异2017-07-02建筑材料行业:建材行业系列报告三--玻纤行业成本浅析2017-06-22建筑材料行业:优质家装建材公司：历史、当下和未来2017-04-24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：徐笔龙021-60750611xubilong@gf.com.cn1/17专题研究

7、建筑材料目录索引平板玻璃（原片）和深加工玻璃是产业链上下游...............................................................4决定玻璃原片企业盈利波动的核心因素——玻璃

8、价格........................................................5玻璃价格周期性分析——需求（房地产新开工）是核心....................................................7需求决定趋势：玻璃价格和房地产新开工面积增速高度一致.....................................7供给对价格的影响明显分为两个阶段...............................................................

9、..........7本轮周期的特殊之处——过往经验失效............................................................................10从需求端来看，周期被“熨平拉长”.......................................................................10从供给端来看，短中期有几个因素值得重视............................................................11识别风

10、险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/17专题研究

11、建筑材料图表索引图1：玻璃产业链....