华创债券流动性专题报告：对2018年流动性的七大猜想

《华创债券流动性专题报告：对2018年流动性的七大猜想》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、债券研究债券深度报告证券研究报告2018年02月24日债【债券深度报告】券研究对2018年流动性的七大猜想——华创债券流动性专题报告2018-2-24投资要点华创证券研究所回望2017年的债券市场，大家印象最为深刻的无疑是金融监管的大幅收证券分析师：吉灵浩紧，但流动性对债市的影响同样不容忽视。无论是货币政策基调转向稳健执业编号：S0360515070004中性，资金面的显著收紧，还是公开市场利率的三次上调，对市场格局的电话：021-20572568影响都不可谓不深刻。邮箱：jilinghao@hcyjs.co

2、m从量的角度看，紧是2017年贯穿全年的主题词，呈现出三个主要特征：首先，央行公开市场投放缩量导致超储率中枢显著下移；其次，同业去杠相关研究报告杆推进导致M2增速持续走低；第三，同业去杠杆导致流动性分层加剧，《货基规模增幅腰斩，债基业绩表现趋弱—使得流动性的结构性矛盾凸显，机构间流动性的摩擦成本上升，资金面波华创债券基金四季报点评20180129》动更为频繁且波动幅度显著放大。2018-01-29从价的角度看，2017年央行偏紧的货币政策和金融去杠杆也对流动性的《一季度银行委外调查：收益要求提高，权价格带来了

3、巨大的影响：一方面，公开市场加权利率的上行和基础货币投益偏好上升——华创债券专题报告放成本的抬升推动货币市场利率中枢上移；另一方面，同业存单成为债市2018-2-5》“晴雨表”，与债市收益率的相关性显著增强。2018-02-05《转债路演反馈：聚光灯下的市场如何演对于2018年的流动性格局，我们有以下七大猜想：绎？—华创债券专题报告20180205》1、超储率有望回升至1.5%以上。一方面，目前金融监管已经进入到政策2018-02-05落地和实施的阶段，未来随着监管政策的真正落地和付诸实施，依靠货币《上市公司

4、业绩预警全扫描——华创债券政策收紧约束金融机构杠杆行为的必要性有所降低，继续采取极度紧缩的大数据看宏观系列专题之十七2018-02-11》货币政策的必要性不强。另一方面，从基本面来看，2018年基本面大概率2018-02-12较2017年有所回落，继续采取数量紧缩货币政策的基础并不稳固。《多重视角看监管文件如何重塑ABS格局——华创债券资产证券化专题20180222》当然，我们并不认为央行的货币政策会较2017年大幅宽松，考虑到中央2018-02-22经济工作会议对货币政策的定调仍是“关注货币供应总闸门”，基

5、本面也很难回落到需要货币政策宽松进行刺激的程度，因此货币政策显著宽松的可能性也不大，总量流动性仅仅只是边际缓和。而且，从节奏上来看，在监管政策落地之前，监管依然需要防范金融杠杆的死灰复燃，因此短期放松的可能性并不高，超储率的回升仍然需要等待监管政策付诸实施之后。2、公开市场利率大概率跟随美联储加息，基准利率上调风险值得警惕。虽然从量的角度看，我们认为总量流动性有望较2017年有所缓和，但从价的角度看，2018年流动性环境仍不乐观：首先，全球货币政策收紧进一步明朗化；其次，通胀风险逐步升温；第三，基准利率上调风

6、险值得警惕。央行是否加息、何时加息很难提前预测，但从必要性和可能性的角度来看，2018年央行基准利率上调的风险是在上升的。3、同业存单利率有望先升后降。2018年同业存单利率的走势将与同业去杠杆的推进息息相关。我们预计随着同业去杠杆的推进，同业存单的需求将率先显著萎缩，而供给在一段时间内仍将维持刚性，导致同业存单发行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告量下滑但利率依然易上难下。之后随着银行同业杠杆的不断去化，资产端杠杆显著回落，同业负债需求下降

7、，最终同业存单发行量和发行利率双双下滑。因此同业存单利率大概率将呈现先升后降的走势。4、M2增速易降难升。2018年将是金融监管由预期真正进入实践的年份，金融去杠杆也将进入深水区。在此背景之下，银行同业业务收缩仍是大趋势。随着去同业、去杠杆、去嵌套、打破刚兑不断深入，随之派生的存款和M2也将进一步回落，即使总量流动性有所缓和，也很难对冲同业去杠杆对M2的负面影响，2018年M2增速依然易降难升。5、流动性分层将进一步加剧。随着2018年去同业进一步推进，同业链条收缩将导致超储进一步由中小银行回流大行，大行流动

8、性有望更加充沛，中小银行流动性的紧张程度则将进一步加剧，中小银行和非银机构将更加依赖大行的融出。6、资金利率中枢易升难降。虽然我们预计2018年总量流动性有望较2017年略有缓和，但资金利率依然易升难降。首先，公开市场利率仍将大概率调升，资金利率底部上移。公开市场利率作为基础货币的成本，是资金利率的定价基准。美联储加息周期中公开市场利率仍将大概率调升，基础货币成本仍将上行，资金利率底部抬升将使得资金