金融工程专题报告：系统风险集中度在行业轮动策略中的应用

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1、[Table_MainInfo]金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2018年03月1日[Table_Title]相关研究系统风险集中度在行业轮动策略中的应用[Table_ReportInfo]《行业轮动在指数增强上的应用（沪深300）》2018.02.26[Table_Summary]《A股市场特征研究（六）——从周期调投资要点：整市盈率（CAPE）看中美股市当前的估值水平》2018.02.25《业绩地雷上市公司特征分析》常见的行业轮动信号包括宏观面、基本面以及技术面等多类指标。本文尝试从一2018.02.02

2、个新的视角切入——隐含系统性风险，探究隐含系统性风险的集中度对行业轮动策略是否具有指导意义。吸收比率是度量隐含系统性风险的指标之一。其算法逻辑是一系列资产收益的总[Table_AuthorInfo]波动能够被几个固定的正交向量所能解释的比率，由此可用于衡量市场的脆弱程度以及防御能力。该比率值越高，说明资产内部的隐含系统性风险越集中，防御能力越弱。而吸收比率值越低，说明该资产内部分散化效果更好，防御能力更强。当期吸收比率与下期行业收益之间存在负相关特征。将吸收比率应用于行业选择，吸收比率的月度RankIC序列均值为-

3、0.083，t统计量为-2.84，胜率为0.7，在敏感性测试中较为稳定。基于吸收比率构建的行业组合存在明显的多空效应。每月末选择吸收比率排序最低的10%行业作为多头，排序最高的10%行业作为空头，多头与空头分别显著跑赢与跑输于基准组合，存在明显的多空效应。从2010年至2018年1月底，分析师:冯佳睿多头组合年化收益19.66%，空头组合年化收益3.75%，年化多空收益差为Tel:(021)2321973215.91%。Email:fengjr@htsec.com证书:S0850512080006基于吸收比率构建多

4、头行业轮动策略组合。从2010年开始到2018年1月底，联系人:吕丽颖每个月月末获得各行业的当期成分股，提取各成分股过去100日窗口内的收益Tel:(021)23219745率序列，计算吸收比率，并根据该行业历史水平进行标准化，选取吸收比率最低Email:lly10892@htsec.com的10%行业构建策略组合。多头组合在回测区间内相对全行业等权基准的总超额收益174.41%，年化超额收益10.19%，相对基准最大回撤11.65%，相对基准信息比率1.37。从分年表现上看，策略在回测窗口中历年均保持获得正超额收益。

5、风险提示：市场系统性风险、因子失效风险、模型误设风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告2目录1.系统风险集中度与吸收比率.......................................................................................51.1隐含系统性风险的研究背景.............................................................................51.2

6、隐含系统性风险的刻画方式.............................................................................51.3吸收比率的计算方法.......................................................................................51.4吸收比率的指导意义............................................................

7、...........................62.吸收比率在行业选择中的预测效果............................................................................72.1吸收比率在行业选择中的IC与RankIC..........................................................72.2RankIC的敏感性测试...........................................

8、.........................................83.基于吸收比率的行业多空效应...................................................................................94.基于吸收比率构建行业轮动策略.........