通胀“结构”研究系列之二：油价、猪价、寒冬，cpi会飙吗？

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2018年02月06日相关研究油价、猪价、寒冬，CPI会飙吗？[Table_ReportInfo]《人民币跳升，经济和资产影响几何？》2018.02.05——通胀“结构”研究系列之二《涨价背后的故事：旧周期与新经济——[Table_Summary]通胀“结构”研究系列之一》2018.01.30投资要点：《从结构分化看消费升级——中国经济结构变化系列之一》2018.01.30因为雨雪天气、原油涨价等因素，市场对于通胀的预期再度升温，本篇将对2017年

2、CPI走势进行回顾，并对今年进行展望。17年CPI：持续低迷，通胀难升。去年CPI一直在2%以下的低位徘徊。2017[Table_AuthorInfo]年2月份CPI同比大幅下滑到0.8%，随后尽管CPI有所回升，但同比增速一直没有突破2%。CPI指数主要分为食品CPI和非食品CPI两个部分，而非食品CPI又可以分解为非食品消费类CPI和服务类CPI。食品CPI各分项均具有明显的季节性特征，同时受到极端恶性天气影响。非食品消费类CPI与PPI指数密切相关，主要受到大宗商品价格传导。而服务类CPI则主要受分析师:

3、姜超到人力成本的影响，近两年医疗改革导致的医疗服务费用上升对其影响也不Tel:(021)23212042容忽视。Email:jc9001@htsec.com食品CPI：去年偏弱，今年回升。去年食品CPI受到猪价拖累，全年偏弱。证书:S0850513010002具体来说，去年中旬猪肉价格出现超季节性下降，主要是因为同期猪肉产量分析师:梁中华较为稳定，没有出现供需失衡。而16年的高基数影响导致去年蔬菜价格增Tel:(021)23154142长乏力。预计今年食品CPI在低基数下，温和回升。展望今年，我们认为猪Emai

4、l:lzh10403@htsec.com肉价格仍将延续弱势行情，而蔬菜水果价格或在年初出现小幅跳升，随后震证书:S0850517070003荡回落。具体来说，养殖集中化导致今年猪肉供需关系稳定，猪价难有大幅联系人:宋潇上涨空间。2月鲜菜CPI同比或将冲高至5%以上，而鲜果和水产品价格也Tel:(021)23154483会有所回升，但全年波动不会太大，同比增速仍在合理区间。预计今年食品Email:sx11788@htsec.comCPI同比将在2月反弹到2.4%，并在年中达到3%。非食品CPI：去年上涨，今年回调

5、。去年受到PPI和医疗改革共同推动，非食品CPI同比增速上行。去年非食品CPI同比增幅远高于历史同期水平。其中PPI同比全年均值达到6.33%，支撑非食品消费品CPI同比维持在2%以上，而服务CPI增长主要受到医疗改革导致的医疗服务价格上涨影响。预计今年油价影响有限，非食品CPI或将小幅回调。展望今年，我们预计工业品价格同比增速大概率将出现回调，而服务CPI也将会回归正常增速。具体来看，原油价格或将温和提升，但是需求回落会导致PPI同比下降，将带动非食品消费品CPI小幅回调。医疗价格调整逐步到位，或将带动医疗服务

6、CPI同比回落。但是随着人力成本的逐年抬升，服务价格的上涨趋势不变，对非食品CPI仍能起到支撑作用。预计今年非食品CPI同比将在2月达到2.3%左右的高点，然后持续小幅下滑。18年CPI：重返2%，但通胀无忧。去年CPI持续走低主要是受到食品CPI的拖累，非食品CPI成为CPI的主要支撑力量。除了结构性特征以外，货币供给的减少也是去年CPI低迷的外因之一。而今年在严控金融风险的背景下，货币难以出现大幅宽松迹象，偏紧的货币政策使得今年不具备高通胀的货币环境。因此，我们预计2018年CPI将呈现前高后低的格局。去年

7、春节错位的影响在2月份将导致CPI同比跳升回2%以上。但是在货币整体偏紧的情况下，我们认为今年CPI后续的上涨动力不足，这将导致全年CPI难以突破2.5%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14873233/30242/2018020715:26宏观研究—宏观专题报告2目录1.17年CPI：持续低迷，通胀难升..............................................................................42.食品CPI：去年偏弱，今年回升......

8、..........................................................................52.1去年：猪价拖累，全年偏弱.............................................................................52.2今年：低基数下，温和回升....