醋酸行业：行业否极泰来，长牛周期已在途

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1、[2018Table_IndustryInfo年03月01日]强于大市(首次)证券研究报告•行业研究•化工醋酸行业动态跟踪报告行业否极泰来，长牛周期已在途投资要点西南证券研究发展中心历史价格周期：供需格局优异是长牛根基。通过研究醋酸行业近十年来的产业[Table_Author]分析师：商艾华发展历程和供需格局的演变，我们发现从2006年至今，行业共经历了3个发展执业证号：S1250513070003阶段：阶段I，供不应求期（2006-2008年）；阶段II，供需过剩期（2009-2016电话：021-50755259年）；阶段

2、III，供需偏紧期（2017年-至今）。目前，醋酸行业正处于新一轮长邮箱：shah@swsc.com.cn景气周期的上行期，长牛周期已经开启，我们预计2018年行业处于供需偏紧格局，2019年行业将供需失衡，行业景气周期将持续至2020年。分析师：黄景文执业证号：S1250517070002本轮价格周期：醋酸行业否极泰来，长牛周期已在途。邮箱：hjw@swsc.com.cn1、本轮价格周期始于需求。2017年醋酸价格开启快速上涨的动力主要来源于联系人：徐文浩需求的快速增加，需求的增加主要来源于两个方面：内需增加和出口向好。（1

3、）电话：010-57631196内需增加：自2017年7月，伴随着PTA、醋酸乙酯、醋酸丁酯和醋酸乙烯等邮箱：xuwenh@swsc.com.cn醋酸下游开工率逐步恢复，醋酸需求量开始逐步提升。（2）出口向好：由于2017年国外装置停产较多，导致我国出口较2016年大幅提升。根据我们的测算，醋联系人：李海勇酸月度需求由2017年7月份的49.4万吨/月上升至2017年的56.7万吨/月，电话：0755-23605349月度需求半年内上涨14.8%。伴随着需求的逐步提升，醋酸价格开启快速上涨邮箱：lihaiy@swsc.com.c

4、n趋势，产品价差也迅速扩大。[Table_QuotePic]行业相对指数表现2、长短期供需格局优异，高景气周期已在途。（1）需求端：内需持续向好，预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%，化工沪深300且出口有望维持。由于PTA供需格局优异且盈利能力强劲，PTA将贡献醋酸的27%19%主要需求增量。2018年PTA有效产能为4930万吨（其中2017年有效产能为10%3700万吨，2018年复产产能810万吨和2018年新增产能420万吨），假设2%2017年有效产能维持87%的开工率、2018年复产产能开工率为75%和20

5、18-6%年新增产能开工率为50%，则对应新增醋酸需求为19.5万吨。-15%17-17-17-17-17-17-18-（2）供给端：无新增产能冲击，供给向上弹性有限。新增产能方面，2018年246810122我国新增产能仅有10万吨（恒力股份20万吨醋酸新增产能为自用，对行业冲数据来源：聚源数据击有限），产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020年左右导致产能增速趋近于零。开工率方面，我们预计我国醋酸年度最高开工率为80%，月基础数据度最高开工率为92%。由于我国醋酸装置检修较为频繁，根据对我国醋酸行业[股票家数Ta

6、ble_BaseData]321近5年来开工率的分析，行业最大开工率为2017年的72%，考虑到装置的不行业总市值（亿元）34,611.00稳定性，每年检修影响产量高达200万吨以上，我们乐观估计，行业年度最大流通市值（亿元）32,617.85开工率为80%。根据月度开工率的情况，我们观察近三年来醋酸行业开工率情行业市盈率TTM22.17况，行业最大月度开工率是2016年12月份的92%，多数月份开工率均在75%沪深300市盈率TTM14.4以下，乐观估计，行业月度最大开工率为92%，导致供给向上弹性有限。（3）库存端：社会库存

7、持续低位。由于2017年醋酸装置减产较多，而醋酸需相关研究求持续旺盛，导致醋酸社会库存逐步下降，当前醋酸社会库存仅为4.6天，处[1.Table_Report石油石化行业周报（]1.29-2.4）：关注三于近两年的低位。我们预计在醋酸低库存和尚未看到库存积累迹象下，醋酸价桶油18年资本开支，LNG价格暴涨格进一步上行得以保障。(2018-02-05)推荐逻辑：醋酸价格上涨，产业链一体化的低成本行业龙头受益最为明显。根2.石油石化行业周报（1.15-1.21）：中国据我们对于业绩弹性的测算，按照弹性从高到低，重点推荐华谊集团（1

8、30万原油期货即将上线，利好国内炼化企业(2018-01-22)吨）、华鲁恒升（60万吨），每涨1000元/吨EPS弹性分别为0.45元、0.27元。3.石油石化行业周报（1.8-1.14）：油价回风险提示。原材料价格波动的风险、出口不及预期的风险、停车产能大