海峡航运调研报告

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1、航运行业高世梁021-50588666-8022“一体两翼”、扬帆启航gaosl@ccnew.com2009年12月17日——海峡股份（002320）分析报告公司分析观望（首次）关键要素:估值区间：35－45元南海客滚运输市场龙头，发展前景广阔；运价有上调预期；“一体两翼”战略实施。发行数据发行价（元）33.60发行数量（万股）3950投资要点:发行方式网下配售ò南海客滚运输市场前景广阔。海南省高效农业、新兴工业和旅游业网上资金申购迅速增长，带动客滚运输市场迅猛增长。发行日期09年12月7日上市日期09年1

2、2月16日ò海安线是公司生命线。在南海客滚市场份额多年保持第一，海安线是最主要的收入和利润来源，约占80%的营业收入和100%的毛利润。基础数据（2009年9月30日）每股净资产（元）3.36ò运价有上调的可能。南海客滚市场运价水平明显偏低，加上船舶的每股经营现金流（元）1.24更新和改造，2010年初可能会有运价上调动作；随着货车大型化和毛利率（%）50.44重型化，单车计费重量不断提高。净资产收益率（%）29.71ò竞争优势体现在政策扶持、区位优势、经营环境优势和船舶优势。资产负债率（%）16.09总股

3、本/流通股（万股）11800/ò募集资金用于更新和改造船舶。此次募集资金用于更新海安线3艘B股/H股（万股）/客滚船项目和改造北海线“椰城二号”客滚船项目。ò“一体两翼”发展战略。力争成为我国第一家国际性的、上下游服务一体化的综合性客滚运输企业。ò09年和2010年EPS分别为0.87元和1.22元。给予2010年30-35倍PE水平，合理价值区间在35-45元，40元以下积极关注。ò风险提示：宏观经济波动影响；公司经营对海安线依赖程度过高；季节性特征对运力调配提出较高要求；在进行横向和纵向扩张过程中存在决

4、策风险；燃油价格波动风险。200720082009E2010E营业收入(万元)38453450894734359179联系人：马嵚琦增长比率(%)27.9817.26525电话：021-50588666-8038净利润(万元)9654128551376719243传真：021－50587779增长比率(%)63.3233.167.0939.78地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼每股收益(元)0.610.820.871.22邮编：200122市盈率(倍)7253.5650.4836高速公路行业1．公公

5、公司司司概概概况况况海南海峡航运股份有限公司（后简称公司）是经海南省经济贸易厅批准，由海口港集团公司（后简称海口港集团）作为主发起人以其下属船务公司客滚运输相关资产出资，联合深圳市盐田港股份有限公司（后简称盐田港）、中海（海南）海盛船务股份有限公司（后简称中海海盛）、中国海口外轮代理有限公司（后简称海口外代）及自然人邢雯璐以现金出资，共同发起设立的股份有限公司。公司于02年12月注册登记，注册资本9500万元。05年3月，海南省国资委将海口港集团拥有公司的75.01%股权、海口港集装箱有限公司100%股权等

6、无偿划转至海南港航控股有限公司（后简称港航控股）；将海南省海运总公司（后简称海运总）拥有的海南新港实业股份有限公司（后简称新港实业）50%股权、客滚船舶资产等无偿划转至港航控股。港航控股于05年3月起整体无偿托管资产划转后的海口港集团、海运总及海南马村港港务公司（后简称马村港港务公司）。05年12月，港航控股以其拥有的客滚船舶净资产、其它四股东以现金按照增资前股权比例增资，公司注册资本增加至11800万元。截至09年上半年，公司总股本为11800万股。按照此次发行3950万股计算，公司总股本将上升到1575

7、0万股，股本扩张1.33倍。公司主营以海南省为中心的南海客滚运输业务，现辟有海安线、北海线和广州线3条客滚运输航线，其中海安线是最主要的收入和利润来源，约占80%的营业收入和100%的毛利润。大股东港航控股成立于04年12月，系海南省最大的港口航运类综合性国有企业，注册资本5亿。主营范围涵盖港口装卸、水上客货运输和代理服务、滚装汽车海峡运输、集装箱运输、外轮代理和理货、房地产开发经营等.控股子公司除公司外，还包括海口港集装箱码头有限公司100%股权和新港实业54.76%股权。08年和09年上半年港航控股分别

8、实现净利润7708万元和2978万元。中原证券研究所http://zyyj.ccnew.com第2页共18页高速公路行业图1：大股东股权结构图资料来源：公司招股书截至09年上半年，港航控股共持有公司8851.62万股，占公司总股本75.01%，为第一大股东。此次发行3950万股后（社保划转后），仍持有公司8462.07万股，占公司总股本的53.73%，仍为第一大股东。表1：本次发行前后公司股权结构股东名称发行前发