上市公司调研报告 航运

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1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH宁波海运（600798）上市公司调研报告航运三因素促08年大增长沿海干散货业务比重最大的航运企业首次评级增持钱宏伟021-68801538qianhongwei@csc.com.cn分析日期：2007年11月21日当前股价：10.06元目标价格6个月：12.38-15.48元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-9.8/-2.32.6/-15.6194.4/4.212月最高/最低价（元）13.50/0总股

2、本（万股）51,188流通A股（万股）24,777总市值（亿元）54.00流通市值（亿元）26.14近3月日均成交量（万）840主要股东宁波海运集团有限公司45.61%股价表现相关研究报告公司为我国第七大航运企业，主要从事北方港口到浙江沿海的电煤运输业务，2006年水路运输业务占公司毛利94%，为目前国内航运企业中沿海干散货业务比重最大的企业。电煤运输仍有较大发展空间从全国内贸煤运的发展趋势和浙江省电煤运输需求看，公司仍然存在着稳定的发展空间。公司2010年100万吨的运力发展目标具有市场需求支

3、持，未来三年运力复合增长达到16%。2008年运价有较强上涨预期国内沿海干散货运价随国际干散货呈现出稳步增长态势，2008年，国内电煤海运价格上涨已经基本达成共识。公司运价偏低，2008年运价平均提升20%，吨运价提升10-15元存在较大可能性。公路投资有望成为公司新的增长点绕城高速西段项目有望于2007年底完工，2008年开始试运行。根据测算，2009年开始盈利，且盈利有望呈现快速增长态势。与全长43.5公里，总投资约80亿元的东段项目相比，此项目具有良好发展前景，有望成为公司新的利润增长点。

4、估值和投资评级考虑增发摊薄后，公司2007-2009年动态市盈率分别为35.99、16.25和14.94。2008、2009年动态市盈率在国内航运上市公司中处于最低水平。内贸煤炭运输是目前航运业务中稳定性最好的一块业务。随着运力不断扩张，公司业绩将呈现整体稳定增长态势。公司可以享受2008年20-25倍PE定价，半年内给与公司增持评级。预测和比率2,006A2,007E2,008E2,009E主营收入（百万）902109314771583主营收入增长率10.29%21.14%35.13%7.24

5、%净利润（百万）157162360391净利润增长率65.55%3%121.53%8.76%ROE14.72%13%21.97%19.29%EPS（元）0.310.280.620.67P/E34.0335.9916.2514.94P/B5.074.583.572.88HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN宁波海运上市公司动态报告目录上市公司基本情况1沿海电煤运输仍将是发展主要方向22008年运价有较强上涨预期3公路投资有望成为公司新的增长点4协同科技：存在上市的可能性5盈利预测：三

6、因素促08年大增长5估值和投资评级5风险分析6报表预测7附:8HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN宁波海运上市公司动态报告上市公司基本情况公司由宁波海运集团为主体，联合浙江省电力燃料总公司等五家发起人成立，股票于1997年4月在上交所上市。主要从事我国沿海、长江中下游货物运输、国际远洋运输，以及交通基础设施的投资等业务。截至目前，公司拥有干散货船只17艘，运力63.5万吨，位列我国航运企业运力的7位。公司目前运力主要集中于沿海电煤运输业务。此外公司还控股、参股了宁波海运明州高速公

7、路有限公司、宁波海运希铁隆有限公司、上海协同科技股份有限公司等一些企业。图1：2006年公司主营收入结构资料来源：上市公司图2：2006年公司毛利构成资料来源：上市公司10HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN宁波海运上市公司动态报告从收入和毛利结构可以看出，就目前来讲，航运业务为公司利润的主要来源，在短期内难以改变。表1：公司主要控股、参股子公司单位：万元拥有权益股权比例公司净利润宁波海运明州高速公路有限公司3503751.00%/宁波海运希铁隆工业有限公司390450.00%6

8、90上海协同科技股份有限公司290828.60%2071资料来源：上市公司2006年报沿海电煤运输仍将是发展主要方向虽然我国是煤炭资源大国，探明储量全球第三，但是供需分布极不均衡。资源和生产主要集中在山西、陕西、内蒙、河南等西部地区，而煤炭消费主要集中在华东、华南沿海地区。资源分布、生产力布局和能源结构的特点决定了我国将长期存在“西煤东调”、“北煤南运”和“铁海联运”的运输格局。在这种格局中，海运以其运量大、成本低的优势发挥了极其重要的作用。图3：我国历年煤炭产量和海运发运量资料来源：中贸物流近