热门赛道进入中报验证期

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1A股细分行业估值纵览1.1A股市场表现回顾从一级行业表现来看，2022年年初至今，煤炭行业强势领涨，涨幅达26%。农林牧渔行业5月份以来随猪价回升股价大幅反弹，年初以来实现3.6%的正收益。其余行业全线下跌，表现相对领先大盘的行业以政策红利持续释放的汽车、电力设备及新能源板块为主。同时低估值顺周期板块表现也相对较好，包括建筑、交通运输、有色金属、石油石化、银行等。高估值成长类板块普遍表现欠佳，例如电子、传媒、计算机、国防和军工、通信、医药等成长性赛道纷纷录得较大的跌幅。图表1：2022年年初至今成长性赛道录得较大跌幅3020100-10-20-30-402022年年初至今涨跌幅（%）煤炭农林牧渔建筑汽车消费者服务交通运输有色金属电力设备及新能源电力及公用事业石油石化基础化工银行纺织服装房地产钢铁食品饮料综合商贸零售建材机械家电医药通信非银行金融国防军工轻工制造综合金融计算机传媒电子资料来源：wind，注：数据截至2022/7/15从我们筛选的6大板块108个细分行业来看，2022年年初至今行情表现领先的前5名细分行业及涨跌幅分别是非金属材料（+40.2%）、煤炭（+19.4%）、家电零部件（+15.5%）、养殖业（+15.2%）、乘用车（+13.2%）。2022年年初至今行情表现落后的后5名细分行业及涨跌幅分别是数字媒体（-42.0%）、LED（-34.7%）、消费电子（-33%）、被动元件（-32.2%）、游戏（-31.9%）。年初以来周期、中游板块细分行业表现较好，科技板块细分行业普遍下跌。图表2：2022年年初至今表现领先的十个细分行业4540.219.415.515.213.210.38.36.15.64.540353025201510502022年年初至今涨跌幅（%）资料来源：wind，注：数据截至2022/7/15

1图表3：2022年年初至今表现落后的十个细分行业0-5-10-15-20-25-30-35-40-452022年年初至今涨跌幅（%）-27.2-27.5-28.5-30.4-31.7-31.9-32.2-33.0-34.7-42.0资料来源：wind，注：数据截至2022/7/151.1主要指数估值情况在统计的10个主要宽基指数中，无论从市盈率还是市净率来看，当前指数多数处于较为合理的估值水平，具有较好的估值性价比。目前没有指数估值明显偏高（明显偏高定义为2010年至今估值分位数大于85%，下同）。其中，创业板指估值水平较高，其市盈率处于历史分位数中上水平，市净率处于历史较高水平（接近75%分位数）。具体来看，受益于科技补短板需求的半导体行业，以及碳中和目标下的新能源、光伏等行业保持快速增长，顺周期板块在俄乌冲突后的大宗商品涨价过程中盈利显著提升。中证500指数（材料行业权重占比近20%）以及科创50指数估值普遍降至较低水平。同时，以中证1000为代表的小盘股，在几次大跌后的上涨行情中表现相对较好，目前指数市盈率仍然处在历史低位。图表4：主要宽基指数估值及分位数1%0.911.0818%9.29.5恒生指数7%4.86.10%43.1.科创5073%6.463.2458%55.527.9创业板指34%2.341.7940%40.425.3国证200034%2.601.8011%29.721.4中证10006%1.741.558%20.216.2中证50033%1.481.2645%12.310.2沪深30050%1.331.0846%10.18.5上证5015%1.371.2433%12.611.0上证指数31%1.741.4144%17.513.1万得全A2010年至今分位数当前市净率（LF）2018年底市净率2010年至今分位数当前市盈率（TTM）2018年底市盈率指数名称资料来源：wind，注：统计时间截至2022/7/15，分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算，分位数小于15标记为绿色，大于85标记为红色

21.1.1万得全A截至2022年7月15日，全部A股市盈率（TTM）为17.5倍，位于2010年至今44%的历史分位数水平。当前A股整体市盈率并不高。图表5：2000年至今万得全A指数市盈率（TTM）万得全A市盈率807060504030202000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202210资料来源：wind，1.2.2沪深300截至2022年7月15日，沪深300指数市盈率为12.3倍，位于2010年至今45%的历史分位数水平，处于近12年来的历史中枢偏低水平。图表6：2005年至今沪深300指数市盈率（TTM）沪深300市盈率6050403020102005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220资料来源：wind，

31.2.3中证500截至2022年7月15日，中证500指数市盈率为20.2倍，位于2010年至今8%的历史分位数水平，处于近12年来的历史极低水平。图表7：2007年至今中证500指数市盈率（TTM）中证500市盈率10090807060504030201020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220资料来源：wind，1.1细分行业估值情况1.1.1金融板块金融板块估值除房地产行业市盈率外，普遍处于明显极低水平。房地产行业市盈率偏高主要是由于地产行业利润受损后的被动拉升。从市净率可以看到，金融板块主要细分行业估值普遍极低，银行、保险等行业的当前市净率处于历史最低点水平，房地产、多元金融等也处于历史极低水平。图表8：金融板块主要细分行业估值及分位数1%0.981.611%14.217.3多元金融0%1.011.908%9.311.0保险5%1.261.1614%16.222.9证券0%0.510.738%5.15.9银行1%0.871.2434%11.48.8房地产2010年至今分位数当前市净率（LF）2018年底市净率2010年至今分位数当前市盈率（TTM）2018年底市盈率指数名称资料来源：wind，注：统计时间截至2022/7/15，分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算，分位数小于15标记为绿色，大于85标记为红色

41.1.1科技板块在科技板块细分行业中，超过半数的行业估值明显偏低，估值性价比显现。其中，从市盈率来看，半导体、面板、计算机设备行业接近历史估值最低水平；从市净率来看，消费电子、面板、IT服务等行业均处于历史极低水平。在科技板块传媒相关的细分行业中，影视院线由于疫情盈利受损，市盈率明显偏高，处于历史89%分位。此外，出版、电视广播、数字媒体等行业无论从市盈率还是市净率来看，当前估值都处于历史极低水平。图表9：科技板块主要细分行业估值及分位数0%2.804.047%41.640.3数字媒体0%0.901.0614%23.817.1电视广播24%2.081.7089%86.716.3影视院线0%1.141.354%12.115.5出版19%2.941.8717%27.714.3广告营销4%2.141.9316%21.919.2游戏25%1.141.2611%21.457.6通信服务22%2.722.5023%36.233.0通信设备1%2.302.3140%42.535.9IT服务11%2.742.111%26.244.1计算机设备10%3.873.9721%59.168.3软件开发63%3.842.3511%30.422.9被动元件12%2.321.8541%44.217.1LED22%2.673.122%21.830.1印制电路板1%1.121.091%8.720.1面板2%3.123.127%29.822.8消费电子78%5.432.301%39.038.6半导体55%3.331.9033%56.953.6国防军工2010年至今分位数当前市净率（LF）2018年底市净率2010年至今分位数当前市盈率（TTM）2018年底市盈率指数名称资料来源：wind，注：统计时间截至2022/7/15，分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算，分位数小于15标记为绿色，大于85标记为红色

51.1.1消费板块消费板块多数细分行业的市盈率估值处在适中位置，但白酒、家电零部件、养殖业、饲料、旅游及景区、酒店餐饮等行业市盈率估值明显偏高。部分受疫情影响较严重的行业盈利出现下行，估值被动拉升。但随着疫后复苏的趋势日渐明朗，消费板块景气度有望回升，带动相关细分行业估值上修。从市净率来看，乳品、食品加工、白色家电、纺织服饰、一般零售、造纸等细分行业的估值已经处于明显偏低水平，家电零部件、美容护理等行业估值接近历史高点。图表10：消费板块主要细分行业估值及分位数42%3.131.9797%254.324.8酒店餐饮44%3.953.4318%43.360.2专业服务42%2.942.1594%428.219.0旅游及景区61%2.581.5258%40.911.4互联网电商1%1.341.5038%23.516.9一般零售38%3.743.3566%52.141.5文娱用品9%1.201.0620%16.08.3造纸17%2.092.0225%27.022.9包装印刷24%2.371.6723%29.723.0家居用品6%1.701.534%19.318.8纺织服饰20%3.081.9949%65.533.1种植业67%3.812.12100%165.621.3饲料23%2.401.9539%40.023.0农产品加工70%4.563.48100%1,419.128.6养殖业89%5.452.5164%45.328.3美容护理19%1.411.0749%28.59.6黑色家电9%2.582.8639%20.913.7厨卫电器99%5.401.9489%51.222.1家电零部件72%4.472.5627%27.622.4小家电8%2.502.5110%11.810.8白色家电7%3.182.5442%61.165.8其他酒类17%2.912.4217%20.817.0软饮料78%5.082.1152%48.244.0啤酒44%3.403.0230%33.532.3休闲食品2%3.503.9846%31.125.0食品加工2%4.044.3337%26.524.1乳品70%6.195.6542%35.929.9调味发酵品81%9.144.7986%38.918.6白酒2010年至今分位数当前市净率（LF）2018年底市净率2010年至今分位数当前市盈率（TTM）2018年底市盈率指数名称资料来源：wind，注：统计时间截至2022/7/15，分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算，分位数小于15标记为绿色，大于85标记为红色

61.1.1医药板块医药板块估值自2020年以来显著下行，部分细分行业估值当前出现结构性低估。近年来，由于医药限价的推进，医药生物部分行业毛利率显著下挫，但由于需求端的稳定扩张，支撑其ROE上升，未来医药板块利润率有望释放，推动相关行业盈利上行。在当前估值下，医药板块具有明显较高的性价比。图表11：医药板块主要细分行业估值及分位数1%2.344.808%32.335.3血液制品2%3.483.712%23.431.1其他生物制品86%9.044.0083%121.817.7医疗服务10%1.561.6527%19.513.8医药商业13%2.602.0210%26.017.8原料药77%4.492.9126%23.041.9疫苗58%7.224.689%53.845.9医疗研发外包20%2.822.134%20.317.9中药2%2.752.8412%31.129.9化学制剂15%3.853.441%15.541.7医疗器械2010年至今分位数当前市净率（LF）2018年底市净率2010年至今分位数当前市盈率（TTM）2018年底市盈率指数名称资料来源：wind，注：统计时间截至2022/7/15，分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算，分位数小于15标记为绿色，大于85标记为红色1.1.2中游板块中游板块估值分化情况较为明显：光伏、锂电、风电以及乘用车、汽车零部件等新能源产业链行业估值水平处于历史较高位置，而港口、航运、物流等顺周期行业由于去年利润大幅增长，估值目前处于低位。新能源产业链的高景气度带来了其高盈利水平，年初以来随着风电、光电景气度的不断抬升，预期销售端的增长会率先带来周转率的上升，进一步带来其ROE的提升。部分行业上半年受供应链紧张或上游原材料涨价影响利润受损，市盈率明显被动提升。整体而言，当前新能源产业链的估值水平仍然与未来成长性匹配较好。此外，通用设备、工程机械、轨交设备、电网设备等设备制造业估值普遍不高。燃气、环保、摩托车等行业估值都开始具有吸引力。

7图表12：中游板块主要细分行业估值及分位数21%2.762.5438%40.751.8摩托车9%1.211.1228%24.017.4汽车服务42%1.791.08100%56.721.5商用车92%3.181.3996%40.811.4乘用车48%2.401.5291%32.712.9汽车零部件0%0.002.4594%513.621.3机场37%1.531.260%4.144.2航运86%2.890.9683%55.023.3航空运输1%0.991.190%11.815.1港口9%1.031.0779%18.89.8铁路公路7%1.731.6725%16.217.3物流1%1.131.9332%18.421.4轨交设备43%1.771.4146%16.412.1工程机械43%4.432.9629%38.528.0自动化设备54%2.541.5065%33.622.2专用设备35%2.611.9115%34.229.0通用设备5%1.621.6610%20.319.4环保19%1.951.737%20.625.6燃气53%2.841.4832%31.522.6风力发电30%1.101.05100%79.523.8火力发电81%2.521.8081%22.915.7水力发电75%4.091.4737%38.521.7电机32%2.381.5977%46.725.5其他电源设备82%3.371.2556%29.716.9风电设备93%6.762.2821%38.524.2电池化学品54%2.891.6633%28.920.2电网设备87%10.642.7167%80.028.4锂电池93%7.641.9752%49.725.3光伏设备2010年至今分位数当前市净率（LF）2018年底市净率2010年至今分位数当前市盈率（TTM）2018年底市盈率指数名称资料来源：wind，注：统计时间截至2022/7/15，分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算，分位数小于15标记为绿色，大于85标记为红色

81.1.1周期板块周期板块目前正处于景气度高点位置。从需求端来看，“碳达峰”之前我国短期内的能源需求将持续旺盛。“双碳”导致新能源产业增量不断打开的情况下，传统能源会成为短期内的刚性过渡支撑。从供给端来看，受过去两年海外货币政策大放水叠加俄乌冲突带来的影响，以及国内的供给侧改革影响，能源及原材料的库存持续低位，支撑价格上涨，周期股利润明显提升。煤炭、钢铁、工业金属、能源金属等市盈率处于低位。但由于股价的上涨，从市净率来看这些行业的估值已经不便宜。另外，建材产业链相关的水泥、化工、玻璃纤维等细分行业的市盈率接近历史极低水平。图表13：周期板块主要细分行业估值及分位数60%3.911.9739%43.114.3金属新材料3%2.262.3645%39.329.9贵金属83%7.512.7811%31.312.2能源金属20%3.872.652%24.128.5小金属34%1.901.250%13.823.6工业金属12%1.411.2591%53.441.0油服工程3%1.241.232%9.711.3炼化及贸易10%0.931.1131%10.710.2建筑装饰55%2.701.291%12.615.2玻璃玻纤43%3.162.0418%26.119.2装修建材0%1.061.344%7.77.4水泥1%1.621.751%10.115.9化学纤维94%7.333.0520%28.614.2非金属材料20%2.521.6033%28.017.8塑料77%3.461.604%16.014.8农化制品40%1.971.291%10.611.6化学原料50%2.871.815%17.113.5化学制品41%1.151.0017%9.55.8钢铁51%1.501.0012%8.88.0煤炭2010年至今分位数当前市净率（LF）2018年底市净率2010年至今分位数当前市盈率（TTM）2018年底市盈率指数名称资料来源：wind，注：统计时间截至2022/7/15，分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算，分位数小于15标记为绿色，大于85标记为红色需要说明的是，由于不同行业的经营模式各不相同，简单跨行业对绝对估值数据进行比较可能并不妥当，而对同类行业相似阶段的历史数据进行纵向比较可能更具参考意义。1.2近期热门主题估值从近期市场活跃度来看，光伏设备、能源金属、风电设备、乘用车、白色家电等细分行业成为热门投资主题。我们对这些热门主题自2010年以来的估值数据进行统计分析，可以看到这些高景气行业除乘用车外的当前估值并不算高，多数热门主题的市盈率（TTM）处于历史平均值附近或者偏低水平，估值风险有所释放。

91.1.1光伏设备光伏设备行业属于新能源产业链，未来市场空间巨大，目前估值略低于历史平均水平。截至7月15日，光伏设备行业的市盈率（TTM）为49.72倍，处于2010年年初至今的52.3%历史分位数，经过近期股价反弹，光伏设备行业估值逐渐接近2010年以来的历史平均值水平。图表14：2010年以来光伏设备行业市盈率（TTM）光伏设备平均值平均值+1std平均值-1std180160140120100806040200资料来源：wind，1.1.2能源金属能源金属行业目前处于盈利高景气时期，截至7月15日，能源金属行业的市盈率（TTM）为31.3倍，处于2010年年初至今的13%历史分位数，并且已经跌破历史平均值减一倍标准差的市盈率水平。图表15：2010年以来能源金属行业市盈率（TTM）6004003002001000500能源金属行业PE(TTM)平均值平均值+1std平均值-1std资料来源：wind，1.1.1风电设备风电设备同属于新能源产业链行业，目前行业估值处于2010年至今历史平均值以下水平。截至7月15日，风电设备行业的市盈率（TTM）为29.7倍，处于2010年年初至今的56.2%历史分位数。略高于历史中位数的28.02倍市盈率水平。

10图表16：2010年以来风电设备行业市盈率（TTM）120100806040200风电设备行业PE(TTM)平均值平均值+1std平均值-1std资料来源：wind，1.1.1乘用车目前汽车（尤其新能源车）处于刺激政策出台初期的估值上行期，随着时间的推进，汽车板块业绩不断兑现，盈利增长和估值匹配较好的公司近期超额收益十分明显。从估值来看，截至7月15日，乘用车行业的市盈率（TTM）为40.7倍，处于2010年年初至今的95.7%历史分位数，并且大幅高于历史平均值加一倍标准差的26倍市盈率水平。自2020年底以来，乘用车估值水平持续保持高位，随着新能源渗透率的提升，市场规模有望持续提高，下半年乘用车销量恢复的弹性值得期待。图表17：2010年以来乘用车行业市盈率（TTM）乘用车行业PE(TTM)平均值70平均值+1std平均值-1std6050403020100资料来源：wind，1.1.2白色家电白色家电行业属于大消费板块，随着新冠疫情边际影响减弱，市场预期改善，消费复苏有望带动白色家电行业的业绩和估值共振。目前白色家电行业估值低于历史平均值减一倍标准差的极低水平。截至7月15日，白色家电行业的市盈率（TTM）为11.8倍，处于2010年年初至今的12.4%历史分位数，低于历史平均值减一倍标准差的12.2倍市盈率水平，当前估值具有较高配置价值。

11图表18：2010年以来白色家电行业市盈率（TTM）白色家电行业PE(TTM)平均值35平均值+1std平均值-1std302520151050资料来源：wind，1估值与盈利匹配情况1.1一级行业估值及历史分位数从Wind一级行业的估值来看，截至2022年7月15日，A股市盈率表现出较为明显的分化。日常消费、公用事业、房地产等行业的市盈率处于历史高位（大于90%分位水平），工业的市盈率处于历史中枢偏低水平（49%分位数水平）。电信服务、能源、材料、金融、信息服务、医疗等行业的估值处在历史极低水平。图表19：A股一级行业市盈率及历史分位数90一80级行70业60市盈50率403020[CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANG[CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANEG]10E[]CELLRANG[CELLRANGE]0E]市盈率所处历史位置0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%资料来源：wind，从一级行业市净率来看，A股的市净率的分化程度不如市盈率明显。日常消费的市净率处于历史较高水平，可选消费的估值处在历史中枢水平，金融、房地产、电信服务等行业市净率处于历史极低水平。材料行业的市净率所处历史位置明显高于市盈率，这主要是由于2021年的商品价格大涨增加了材料行业的盈利，在股价上涨的同时一定程度消化了材料行业的市盈率，但净资产的提升幅度要弱于净利润的变化幅度，所以市盈率与市净率走势产生了差异。

12图表20：A股一级行业市净率及历史分位数6.0一级5.0行业4.0市净3.0率[CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE]2.01.0[CELLRANGE][CELLR[CAENLGLRANG[CELLRANGE][CELLRANGE]0.0[CELLRAEN]GE]E]市净率所处历史位置0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%资料来源：wind，1.1一级行业估值与盈利预期通过比较一级行业2022年预测市盈率与2022年预测盈利增速的匹配情况，发现多数行业估值与盈利匹配情况较好。日常消费、可选消费、信息技术为高估值、高增速的“双高行业”，金融和电信服务为低估值、低增速的“双低行业”。其中，公用事业PE与增速匹配不一致，在19.5倍的预测市盈率下，拥有较高的复合增速（73%），主要由去年火电行业大幅亏损造成。图表21：一级行业2022年预测市盈率与预测利润增速匹配情况ALLRANG[C[CELLRANGE][CELLE]ELLRANG[CRANGE]E]ELLRANGE][CEEN]GE]L[LCREALLNRG[CEANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLR]LRANGE[CEL504540预测PE（2022年）353025201510500102030405060708090预测两年复合增速G（%)资料来源：wind，注：时间截至2022/7/15图表22：一级行业2022年预测市净率与预测ROE匹配情况GE][CELLRCELLRANGE][CELLRANGE]NGE]CELLRAGE]E][LLRANLRANGRANG[CEE][CEL[CELLGE]LRAN[CELANGE][CELLR[ANGE]LRAN[CELGE]LRAN[CEL65预测PB（2022年）43210024681012141618预测ROE平均值（%)资料来源：wind，

13预测2022年市净率与ROE的关系不如PE-G关系显著，可以看到日常消费、医疗保健、信息技术等行业具有较强的盈利能力，而日常消费的估值较高。材料、能源、金融行业的ROE也处于较高水平，由于不同公司的经营模式、财务杠杆率等因素各不相同，简单跨行业对PB-ROE进行比较可能并不妥当。1.1热门赛道估值与盈利预期具体来看主要热门赛道预期估值和盈利的匹配情况。从预测两年盈利复合增速G与预测市盈率PE的匹配情况来看，银行、钢铁、白色家电、港口行业处在低增速、低市盈率的“双低区域”，而锂电池、光伏设备、美容护理等处在高增速、高市盈率的“双高区域”。单纯从PEG来看，目前光伏设备、装修建材、物流、银行等行业已处在合理甚至稍偏低的估值范围，具有较好的估值性价比；风电设备、计算机、锂电池、医疗器械等估值较为适中；而汽车、港口、白酒、证券等行业估值偏高。图表23：热门主题预测市盈率与预测盈利匹配情况预测PE预测PB预测ROE（%）预测净利润增速（%）预测PEG（G为两年复合增速）行业名称2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E两年复合增速2022PE÷G2023PE÷G（较2021年）房地产34.510.29.10.831.071.002.410.510.955.1238.015.52.220.66银行4.44.03.70.500.470.4311.511.711.78.88.09.40.470.43证券14.413.012.11.271.381.428.810.611.80.911.510.31.411.26国防和军工47.636.727.43.114.213.706.511.513.543.829.639.31.210.93半导体33.927.722.15.134.793.9915.117.318.029.222.529.91.130.93消费电子19.215.113.12.452.462.2312.816.217.135.626.729.80.640.51软件开发56.734.527.63.634.023.626.411.713.154.664.337.81.500.91计算机设备24.717.514.82.683.112.7110.817.718.323.541.222.71.090.77游戏21.215.917.91.992.362.999.414.916.745.233.327.90.760.57影视院线108.227.824.52.142.752.572.09.910.52242905100.210.05白酒35.029.224.78.717.366.1524.925.224.922.919.721.31.641.37调味发酵品35.530.426.27.206.335.3220.320.820.330.416.824.01.481.26乳品24.920.817.43.553.783.2514.318.218.725.919.524.41.020.85白色家电11.410.19.02.221.981.7119.419.618.913.912.913.10.870.77小家电24.019.016.04.634.443.6819.323.323.030.426.125.90.930.74美容护理36.633.727.65.025.144.5113.715.316.443.38.743.10.850.78养殖业-37.512.511.34.113.432.68-11.027.423.850.33990.00.000.00饲料59.214.512.93.673.182.656.221.920.52303080.00.000.00纺织服饰22.615.213.21.782.262.047.914.915.417.548.617.81.270.85互联网电商-2.831.231.81.965.106.25-70.116.419.7-5.0109.033.2-0.080.94旅游及景区-7,90634.727.42.953.292.970.09.510.899.222,8930.00.000.00酒店餐饮161.437.227.33.263.413.072.09.211.21,265333.4200.10.810.19医疗器械18.123.319.94.114.693.9222.720.119.640.5-22.317.91.011.30化学制剂32.428.223.32.734.063.558.414.415.317.414.524.31.331.16中药22.826.225.22.823.423.4612.413.113.818.0-13.122.41.021.17医疗研发外包38.932.125.56.035.374.5115.516.717.751.721.034.81.120.92光伏设备35.526.421.36.745.764.6419.021.921.8104.634.751.70.690.51锂电池51.832.223.69.417.475.7818.223.224.556.561.057.90.890.56风电设备26.320.317.43.342.962.7112.714.615.616.529.424.01.090.84通用设备31.627.422.72.654.253.828.415.516.824.915.330.31.040.90物流14.315.413.11.651.891.6811.612.312.931.1-7.725.90.550.60港口9.318.818.11.012.242.0710.811.911.424.2-50.22.73.426.87航空运输-22.131.513.42.612.482.19-11.87.916.438.0170.30.00.000.00航运3.35.38.31.181.221.1535.323.013.933.8-37.0-3.7-0.90-1.43乘用车37.826.221.53.072.882.598.111.012.137.444.329.51.280.89商用车139.319.217.11.671.881.701.29.89.946.9624.718.57.541.04煤炭7.06.76.41.391.261.1219.818.817.447.14.324.40.290.28钢铁7.67.47.11.021.061.0113.414.214.210.52.610.90.700.68装修建材22.216.413.42.893.012.5413.018.419.048.235.236.20.610.45建筑装饰9.07.36.40.810.810.739.011.111.424.923.618.70.480.39资料来源：wind，

14图表24：热门赛道2022年预测市盈率与预测利润增速匹配情况][CEE]LLRANGE[CELLRANLLRANGE]ANGE][CELLR[CEANGE][CELLRANGNGE][CA[CNEGLEL]RANGE[CELLRACELLR[ACNEGLLER][ANG[CEE]LLRANG[CELCELLRANGE]E]AN[GCEL]LRANGELLRANGE][CELLR[C[CELLRANGRANGE]ELLRANGE][CELL[CANGE][CELLR60E]50预测PE（2022年报）40[LRANGE[C]ELLRANGE][CELLRE]30E][CELLRANGE]20[CE100ELLRANGE][CELLRLLRANGE][CEL[CLLRANGE][CE[CELLRANGE]LRANGE][CELLRANGE[C]ELLRELLRANGE][]CELLRANGE]GANGE]0102030405060预测两年复合增速G（%)资料来源：wind，注：时间截至2022/7/15从预测ROE与预测PB情况来看，匹配程度不如PE-G效果明显，但可以看出白酒、锂电池、光伏设备等行业拥有较高市净率以及较高盈利能力（ROE较高），商用车、酒店餐饮等行业预测PB及ROE均处于较低水平。图表25：热门赛道2022年预测市净率与预测ROE匹配情况E]LRANG[CEE]LLRANECELLRANGE]RANGE][CELLRANGE]NGE][CELLRALLRANGE][CELLRANGE]E][CELLRANG]ELLRANGE]E]ANGE][CELLRANG[CELLR[CELLRANGEE][CELLRANG[CE]ELLRANGE][CE][CELLRANG[CELLRANGG[CEE]LLRANGE[C]E[CELLR[ACENLGLER]AN[CELL[EE]]LLRANGE]RANGE][CELLRANG[[CCEE]ELLLLRRAANNGG[C[CELLGE][CELE][CELLRANGCELLRANGE][CELLRANGE][LRANGE][CELE][CELLRANGE][CELLRANG[CELLRANG[CELLRANGE][CELLRANGE]1098预测PB（2022年报）765432100.05.010.015.020.025.0预测2022年ROE（%)资料来源：wind，注：时间截至2022/7/15

151当前估值下的长期收益表现从不同估值区间的长期收益表现来看，估值对A股主要宽基指数收益率的影响较为明显。无论是市盈率还是市净率，低估值区间（0%-30%分位数）在各阶段的持有收益率都明显高于高估值区间（70%-100%分位数）。极端低市盈率（0%-10%分位数）比极端高市盈率（90%-100%分位数）情况下的3年持有收益率整体差距可达100个百分点。1.1万得全A以万得全A指数为例，截至2022年7月15日，万得全A指数的市盈率（TTM，最近12个月）为17.5倍，位于2000年以来的26%分位数水平，万得全A指数的市净率（LF，最新报告期）为1.74倍，位于2000年以来的19%分位数水平，均处于历史较低水平。从市净率估值水平来看，万得全A指数长期持有收益率较为可观。图表26：万得全A指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%~10%2.437.6016.2146.3869.6390.5710%~20%1.063.9215.7619.8746.9466.9120%~30%0.474.207.7016.5031.6127.7930%~40%2.536.043.1010.0158.1837.4840%~50%0.041.854.556.2492.4642.9950%~60%0.16-0.181.8418.3852.4652.5460%~70%0.201.1412.0454.9439.36132.4470%~80%0.220.452.463.11-8.1937.4880%~90%2.935.053.65-12.70-20.99-8.7090%~100%-0.35-1.19-4.23-11.01-26.54-35.03资料来源：wind，注：统计时间起始于2000年1月，持有收益率按日度数据平均计算图表27：万得全A指数在不同市净率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%~10%3.519.7217.3949.5777.0875.6510%~20%1.334.3815.4833.39118.4879.1120%~30%0.142.298.2436.29130.5894.7430%~40%1.301.252.416.4723.0368.9440%~50%0.462.184.3111.0013.0347.6950%~60%1.819.5220.6147.9836.59122.4660%~70%0.264.375.750.97-7.0715.5770%~80%1.42-3.15-3.58-4.77-17.403.4780%~90%-0.86-1.300.440.31-14.81-17.4290%~100%0.42-0.17-6.97-24.14-25.18-30.40资料来源：wind，注：统计时间起始于2000年1月，持有收益率按日度数据平均计算从不同细分指数来看，越是成分股特征相似的指数，估值对收益率的影响就越具有参考价值。例如行业指数比宽基指数的估值更有参考意义，仅包含500只中盘股的中证500指数比包含2000只小盘股的国

16证2000指数的估值与收益率关系更加明显。3.2沪深300以沪深300指数为例，截至2022年7月15日，沪深300指数的市盈率（TTM，最近12个月）为12.3倍，位于2002年以来的33%分位数水平。沪深300指数涵盖不同行业的公司龙头。目前估值水平处于适中区间，当前估值下的未来预期收益率波动较大。图表28：沪深300指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%~10%2.658.5820.8143.7144.8155.0110%~20%0.742.265.554.6230.1242.5720%~30%0.991.433.199.7818.5725.7930%~40%1.164.145.8514.2615.5016.0440%~50%0.942.213.2415.3766.1934.3550%~60%-0.361.066.3614.23101.5244.0860%~70%1.063.724.3711.6484.0048.9670%~80%0.141.662.1916.2829.3813.0380%~90%0.683.7824.3887.3219.8841.7690%~100%3.357.837.79-11.37-22.17-20.13资料来源：wind，注：统计时间起始于2002年1月，持有收益率按日度数据平均计算3.3中证500以中证500指数为例，截至2022年7月15日，中证500指数的市盈率（TTM，最近12个月）为20.2倍，位于2005年以来的7%分位数水平。目前的估值水平已达到极低估值区间，估值与预期收益关系显著，从历史数据看，当前估值下的未来收益率较为可观。图表29：中证500指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%~10%1.251.79-0.141.31-0.31-0.145.1011.644.299.8234.6421.1316.3427.4175.8570.2110%~20%49.1548.2620%~30%1.435.596.584.245.609.7129.5936.0153.6330%~40%3.2262.1864.8840%~50%-0.330.0318.6648.2450%~60%5.7317.9524.7860%~70%2.739.460.01-6.71-5.4170%~80%0.170.442.994.561.281.73-4.60-6.12-16.80-15.2580%~90%-0.27-5.51-7.79-6.01-7.64-1.1090%~100%4.84-11.87资料来源：wind，注：统计时间起始于2005年初，持有收益率按日度数据平均计算3.4国证2000以国证2000指数为例，截至2022年7月15日，国证2000指数的市盈率（TTM，最近12个月）为40.4倍，位于2010年以来的40%分

17位数水平，目前的估值水平处于中等偏低估值区间。相较于中证500，其含个股数量较多且以小盘股为主，估值与收益率关系程度较为不明显。从历史持有收益率看，长期投资收益率更稳定。图表30：国证2000指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%~10%2.055.748.7210.1233.6156.3610%~20%1.573.794.952.0016.6522.3720%~30%-0.31-2.62-2.98-2.836.0214.5730%~40%-1.54-3.84-0.364.1910.5719.1940%~50%-2.15-0.981.2211.6724.8632.7150%~60%0.882.721.389.23-1.5316.95-2.78-5.963.7260%~70%70.6353.1465.7470%~80%3.5813.8734.0120.3414.611.9480%~90%5.2416.506.053.93-15.12-25.6990%~100%-0.73-9.66-8.00-8.20-20.18-38.01资料来源：wind，注：统计时间起始于2010年初，持有收益率按日度数据平均计算3.5主要行业具体来看主要行业。截至2022年7月15日，银行的市盈率（TTM，最近12个月）为5.08倍，位于2000年以来的5%分位数水平；电力设备行业市盈率为44.82倍，处于2000年以来的59%分位数水平；医药生物行业市盈率为25.03倍，处于2000年以来的5%分位数水平；食品饮料行业市盈率为36.48倍，处于2000年以来的55%分位数水平。行业估值水平与预期收益率的关系相较于宽基指数更为明显，在中长期情况下，不同估值区间的预期收益率关系较为稳定。目前银行、医药生物行业的估值水平处于极低估值区间，长期持有收益率较为可观；电力设备、食品饮料行业估值水平处于中等偏上区间，未来预期收益率波动较大。图表31：银行行业在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%~10%3.1810.1520.6437.0143.7563.9510%~20%1.261.402.987.4813.9417.4920%~30%2.105.044.298.789.8214.9130%~40%0.400.254.099.748.8210.6140%~50%-2.01-3.02-1.97-7.57-2.087.5950%~60%1.533.012.511.18-1.29-1.5760%~70%-0.465.1616.2276.53197.47199.5170%~80%2.055.447.4231.2249.80140.4480%~90%1.795.8111.98-0.61-13.86-6.6890%~100%1.08-3.09-7.61-15.21-19.91-24.68资料来源：wind，注：统计时间起始于2000年初，持有收益率按月末数据平均计算

18图表32：电力设备行业在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%~10%4.3613.1431.3379.15258.10273.2610%~20%1.577.9916.5952.84106.44198.2720%~30%2.260.9412.4750.8095.34130.0530%~40%2.369.2513.8136.5247.4586.6140%~50%4.2911.5213.1013.7711.3320.3650%~60%1.838.1410.3113.023.2213.4860%~70%2.484.6716.145.98-5.58-7.4470%~80%-0.580.01-1.95-6.36-13.390.0480%~90%-2.38-5.55-7.60-6.91-17.19-3.5990%~100%1.03-1.21-9.95-24.16-7.77-2.01资料来源：wind，注：统计时间起始于2000年初，持有收益率按月末数据平均计算图表33：医药生物行业在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%~10%4.068.0614.2459.04218.72187.6510%~20%1.748.2621.5241.3452.64158.9020%~30%2.253.637.6026.5151.4976.5230%~40%1.834.6412.2743.9354.8863.0440%~50%1.905.6015.2130.7045.1065.2750%~60%2.796.9813.8514.7316.4227.7560%~70%1.427.386.353.35-0.0113.2470%~80%0.381.50-0.36-2.31-15.24-9.4580%~90%0.94-1.96-5.32-5.41-16.12-10.6590%~100%-1.31-2.02-6.34-19.18-9.441.45资料来源：wind，注：统计时间起始于2000年初，持有收益率按月末数据平均计算图表34：食品饮料行业在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%~10%1.804.7612.5723.0153.7576.6810%~20%4.0812.5525.9655.64205.82200.5020%~30%3.626.1711.4135.30113.66141.2530%~40%0.857.7414.6237.8753.2293.3540%~50%3.7510.7216.6342.8451.49106.1050%~60%3.964.889.5115.9624.5456.2860%~70%-0.692.655.619.603.7222.3170%~80%0.56-0.22-0.50-1.97-9.307.2680%~90%1.160.688.5519.837.2127.5190%~100%-1.090.69-4.33-8.36-4.8621.53资料来源：wind，注：统计时间起始于2000年初，持有收益率按月末数据平均计算