金融工具

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金融工具

1金融安全——不只是维系着一个国家的繁荣与强盛，离开了强有力的金融体系的支撑，即使是那些看上去固若金汤的产业帝国，其足下也不过是一片暗流涌动的沙丘。

2什么是金融市场？金融市场的要素及其分类什么是金融工具？金融工具的类型有哪些，它们都有什么样的特点和功用金融工具概述

3劳动力市场（劳动政策）工资率产品市场（物价政策）物价指数金融市场（货币政策）利率政府部门（财政政策）税率国际市场外汇政策）汇率销售收入消费支出储蓄投资间接税直接税政府购买转移支付进出口资本往来居民进口厂商部门家庭部门

4资金供给者盈余单位资金需求者赤字单位借款者家庭公司政府外部世界金融市场放款者家庭公司政府外部世界购买金融工具发行金融工具提供资金接受资金回报或收益风险性流动性现金流的时间模式

5资本形成过程1、直接转移证券（股票或债券）企业储蓄者货币证券（股票或债券）企业货币2、通过投资银行的间接转移储蓄者证券货币投资银行企业的证券企业货币3、通过金融中介的间接转移储蓄者金融中介的证券货币金融中介

6金融市场的定义广义的金融市场泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种途径进行的全部金融交易活动，包括金融机构与客户之间，各金融机构之间，资金供求双方之间的以货币为交易对象的金融活动，如存款、贷款、信托、租赁、保险、票据、抵押与贴现、股票和债券买卖，黄金外汇交易等。狭义的金融市场一般限定在以票据和有价证券的金融工具的融资活动，金融机构之间的同业拆借以及黄金外汇交易等范围内。是资金供求双方以票据和有价证券为金融工具的货币资金交易，黄金外汇买卖以及金融机构之间的同业拆借等活动的总称。

7金融市场的要素市场参与人（基本要素）：资金借贷者、集资者及投资者、金融中介机构、服务提供者、监管者。如政府、中央银行、商业性银行、企业、居民。金融工具（基本要素）：金融市场上买卖的对象，资金交易的载体，如商业票据、政府债券、公司股票等金融工具。金融工具的价格交易的组织形式：固定场所、柜台上买卖双方进行面议、电讯交易。金融市场的特点参与者的关系主要是借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金使用权和所有权的暂时分离和有条件的让渡。交易对象是货币资金或其他衍生物交易方式特殊市场价格的影响因素多且价格波动较大交易所在大部分时间是无形的通过电讯及计算机网络进行交易的方式越来越普遍

8金融市场结构络进行交易的方式越来越普遍货币市场资本市场金融市场一级货币市场（期限为1年）二级货币市场（剩余期限为1年）国内短期货币市场国际短期货币市场一级资本市场（发行市场）二级资本市场（既有证券的交易）国内资本市场国际资本市场

9金融市场的分类1.按交割的时间分为：即期市场：买卖的商品即期交割期货市场：是指交易者当天达成协议，约定在未来某一天买入或卖出某项资产。2.按交易的期限分为：货币市场：交易的工具是短期的、流动性很强的债务凭证。资本市场：是中长期债券和股票的交易场所。

103.按交易的性质可分为：一级市场：是公司筹集资本的市场，是发行新股筹集资金的市场。二级市场：是投资者买卖已发行流通股场所。4.场外市场与公开市场场外市场：指由双方直接进行交易的场所。公开市场，指在有组织的交易所买卖标准化合约所形成的市场

11金融工具的定义又称信用工具，它是证明债权债务关系，并据以进行货币交易的合法凭证。《国际会计准则第32号—金融工具：列报和披露》中规定的含义：金融工具，指形成—个企业的金融资产并形成另—个企业的金融负债或权益工具的合同金融工具和金融资产持有者：金融工具=金融资产发行者：金融工具≠金融资产

12金融工具的分类货币市场的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的证券，期限为1年以内。短期国库券大额存单商业票据银行承兑汇票欧洲美圆回购与反收购货币市场共同基金资本市场的金融工具长期固定收益证券股权证券衍生金融工具金融工具的期限长，风险较大，为解决长期投资性资金供求需要。

13货币市场的组成构成特点中央银行实施货币市场，影响金融体系中的资金数量和利率水平。公司间市场公司间的直接放款市场银行间市场作用类似公司间市场，所不同的是市场参与者是银行票据市场它能够使不同期限偏好的借贷双方能够建立起金融关系商业票据市场本票发行无需担保，只有信用高的公司才能进入该市场可转让存单市场是银行流动性资金的一个来源渠道，其收益一般等同于同一银行发行的银行承兑票据

14货币市场的主要的金融工具种类特点短期国库券有很强的变现能力，出售时的交易成本很低，风险很小，收入免税。大额存单（1）不记名，可流动转让（2）面额固定（3）利率分为固定和浮动，比同期定期存款利率高。（4）不可提前支取，只能在二级市场上通过转手实现。短期大额存单市场的流动性很强，但到期日在6个月或以上的大额存单的流动性会下降。商业票据是无担保的负债票据，绝大多数的商业票据的期限在1或2个月内，最高的期限为270天，安全性非常高。银行承兑汇票银行承兑汇票以银行信用代替交易者的信用，一般期限在6个月，十分安全。

15欧洲美圆是指外国银行或美国银行的国外分支机构中的美元存款。绝大多数欧洲美元数额巨大，期限小于6个月的定期存款。衍生物：欧洲美元大额存单（1）持有人在到期前就可将其出售，取得现金。（2）与国内的大额存单相比，流动性稍差，风险性大。有更高的收益率回购和反回购协议交易商将政府债券以隔夜为基础卖给投资者，承诺在第二天以较高的价格再回购。是一种短期抵押的融资方式，比较安全且回报较快，收益稳定，超过银行存款收益。定期回购：贷款期限需要30天或更长。在信用风险上是安全的。逆回购：交易商寻找到持有政府债券的投资者，将他们的证券买下，协议在未来每个时间以高于原来的价格再售回给投资者。流通的资产都是流通量大，且质量最好的资产。

16货币政策中央银行：日常流动性管理现金率（银行隔夜拆借利率）货币市场上的其他短期利率短期国债与即将到期的中长期国债收益率商业票据的收益率银行首要/基准/参考贷款利率银行存款利率，公司债券利率消费信贷与抵押贷款利率利率调整从短期到长期的传导过程

17中央银行市场操作利率：现金率目标存款和货币资金供给信贷条件信贷成本与可得性地方政府支出商业投资房地产经济：产出，就业，收入，价格债券与股票价格家庭的净资产进出口价格汇率消费支出贸易资金需求：政府赤字和商业投资对通货膨胀和产出的预期货币政策传导

18企业的短期资金的筹措1、筹资应遵循的原则2、可使用的短期债务工具商业信用银行透支商业票据货币市场商业票据贸易汇票银行承兑票据银行背书票据非银行票据

19商业票据融资票据的展期满足企业较长的筹资需求[例]某公司与银行确立为期2年的银行承兑展期安排该公司的票据面值为500000美元，180天后到期，年收益为8.75%180天180天180天180天收益率8.75%9.25%9.30%9.00%价格479317.14美元478186.82美元478074.08美元478751.31美元成本21813.18美元21925.92美元21248.69美元

20存货融资、应收账款融资和托收

21资本市场中的主要金融工具-长期固定收益证券1.长期固定收益证券概述1.1定义一般也称为债券，是一种借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。也就是说固定收益证券未来的现金流是符合某种合同规定的，但是现金流不一定是固定不变的。1.2基本特征发行人到期日本金（ParValue)票面利率本金的偿还特征嵌入期权

221.3种类固定收益证券特征发行人到期日票面利率嵌入期权债券类别国债政府机构债券市政债券公司债券中期债券（1-15年）长期债券（15年以上）固定利率债券零息债券(zero-couponBonds)浮动利率债券(FloatingRateBonds)累息债券(AccrualBonds)递增债券(Step-upNotes)推迟利息债券(DeferredCouponBonds)可赎回债券（callablebonds)可转换债券（ConvertibleBonds)

232.长期固定收益证券收益率的测度2.1当前收益率（currentYield）=债券每年支付的利息/债券价格2.2到期收益率（YieldtoMaturity）当购买债券处于两次利息支付日中间的时候W：债券购买日到下一个利息支付日之间的日期/两次利息支付日时间间隔

242.2.1票面利率、当前收益率、到期收益率三者的关系当债券的价格等于面值，其到期收益率等于票面利率等于当前收益率当债券的价格大于面值，其到期收益率＜当前收益率＜票面利率当债券的价格小于面值，其到期收益率>当前收益率>票面利率

252.3赎回收益率（Yieldtocall)是使得持有债券到第一个赎回日的现金流等于债券价格的贴现率。例．假设票面利率为8%，票面值为1000美元，30年期债券的售价为1150美元。该债券每半年计息一次，该债券在第10年赎回，赎回价为1100美元，该债券的赎回收益率为多少？

26使用试差法，求出两点（3%，54.143）(4%，-104.3624)则y=3.34，则债券的赎回收益率为6.68%2.4浮动利率债券收益率有效利差（EffectiveMargin)法假设基准利差在债券的存续期保持不变，得到债券的现金流选取一个利差用基准利率和选出的利差得到的利率对债券的现金流进行贴现比较上步得出的现值和浮动利率债券的价格，如果两者相等，那么选出的利差为有效的利差，否则重新计算。2.5总收益率

27债券收益由三部分组成：（1）定期支付的利息收益Nc（2）债券到期或出售时的资本利得（M-P）（3）利息的再投资收益影响的利息收益的两个因素：当给定到期收益率和票面利率时，债券的到期日越长，利息的利息收益占总收益的比例越大。当给定到期日和收益期收益率时，票面利率越大，债券的总收益对于利息的利息收益的依赖就越大。

28[例].投资者以900元的价格购买了10年期票面利率为8%，面值为1000元的债券，如果该投资者持有5年后卖出，假设该债券半年付息一次，另外设利息的再投资利率为8%，卖出后至债券到期日的市场预期收益率为6%，则该债券的总收益率为多少？[解]该债券的卖出价格：C=1000*8%/2=40元，y=6%/2=3%，n=2*5=10=1085.3元

29债券的利息和利息的利息收益之和=40*=480元==5.69%年收益率=2*5.69%=11.38%

303.长期固定收益证券的风险利率风险再投资风险收益率曲线赎回和提前支付的风险信用风险流动性风险投资者无法按合适的价格及时卖出或买进某种债券的可能性。汇率风险价格波动性风险通货膨胀的风险事件风险

314.长期固定收益证券的定价4.1债券的定价公式（1）现金流的确定债券持有期间利息支付债券到期时的票面价值（2）贴现率的确定4.2零息债券的定价

324.3固定收益证券价格随时间变化关系假设债券从购买日至到起日之间，贴现率不变。（1）票面利率=市场贴现率（2）票面利率大于市场贴现率（3）票面利率小于市场贴现率4.4固定收益证券的实际市场价格（1）报价方式百分比报价转化为小数形式面值美元价格980.9810009809511/640.951718810000095171.881073/81.07375250000268437.5美国

33特有市场惯例的报价方式97-5：97%+5/32%97：05：97%+5/32%97、5：97%+5/32%中国（2）利息支付日之间交割的定价应计天数的计算实际操作中的惯例实际天数/实际天数实际天数/365债券代码债券简称当前价涨跌额涨跌幅昨收盘价最高价最低价成交量（万元）sh00990899国债（8）100.970-0.05-0.05%101.02101.01100.963492.0612200908新湖债110.250-0.09-0.08%110.340110.370110.2105300

34实际天数/36030/360D1/M1/Y1——D2/M2/Y2这种惯例假设每月是30天，其规则如下：如D1为31，转换为30若D2为31，D1为31或30，将D2转换为30，否则保留D2为31。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）[例]7月1日与7月30日，7月1日与7月31日，7月31日到7月30日30E/360规则如下：（1）若D1为31，转换为30。（2）若D2为31，转换为30。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）复利的计算计算比例系数:w=(交割日到下一期付息日之间的天数）/两次付息间隔天数

35对于一个固定利息支付债券，其价格为[例]购买公司债券票面利率为10%，2008年6月1日到期，面值为1000美元，交割日为2002年10月16日，若市场贴现率是8%，求债券的价格。每年的6月1日和12月1日为计息天数。使用30/360规则12月1日-10月16日=（12-10）*30+（1-16）=45天W=45/180=0.25应计利息的计算I=C（前一个利息支付日至交割日的天数）/（两次付息间隔天数）(3)全价（肮脏价格）和净价（清洁价格）净价=全价-应计利息

365.收益率曲线和利率的期限结构5.1收益率曲线的种类期限收益率期限收益率期限利息率

375.2利率的期限结构即期利率（SpotRate)：具有相同到期日的零息国债的收益率下表为14个假设国债的期限与到期收益率,计算7年期国债的理论即期收益率曲线期间年到期收益率（票面利率）（%）期间年到期收益率（票面利率）（%）10.55.2584.06.8021.05.594.57.0031.55.75105.07.1042.06.0115.57.1552.56.25126.07.2063.06.50136.57.3073.56.75147.07.35

38期间年即期利率（%）期间年即期利率（%）10.55.2584.06.8721.05.5094.57.0931.55.76105.07.2042.06.02115.57.2652.56.28126.07.3163.06.55136.57.4373.56.82147.07.48理论即期利率

39[解]1.5年的国债的票面利率为5.75%，票面价值是100美圆，其现金流量如下：0.5年：0.0575*100*0.5=2.8751.0年:0.0575*100*0.5=2.8751.5年:0.0575*100*0.5+100=102.875现金流量的现值:[解]Z1=半年期理论即期利率的1/2Z2=1年期理论即期利率的1/2Z3=1.5年期理论即期利率的1/2Z1=5.25%/2=2.625%Z2=5.50/2=2.75%

40Z3=0.028798则1.5年期理论即期利率=2*0.028798=5.76%5.3远期利率投资1年期的债券的方案：方案1购买1年期的国债（面值1000美圆）方案2先买一种6个月到期的国债，6个月后再买另外6个月到期日的国债[解]方案1中国债的价格：1000/（1+Z2）（1+Z2）方案2中的国债的价格1000/（1+Z1）（1+f)(1+Z2)(1+Z2)=(1+Z1)(1+f)F=[(1+Z2)(1+Z2)]/(1+Z1)-1

416.固定收益证券价格波动性的特征票面利率期限收益率相对于10%变动的基点数110501002003000.00%5-0.03-0.29-1.44-2.85-5.55-8.120.00%10-0.04-0.36-1.75-3.42-6.51-9.310.00%20-0.03-0.27-1.29-2.46-4.48-6.157.00%5-0.04-0.36-1.77-3.49-6.82-9.987.00%10-0.05-0.54-2.66-5.21-9.98-14.367.00%20-0.07-0.68-3.29-6.35-11.88-16.709.00%5-0.04-0.38-1.86-3.68-7.18-10.529.00%10-0.06-0.59-2.92-5.72-10.97-15.819.00%20-0.08-0.79-3.86-7.47-13.99-19.71

42票面利率期限收益率相对于10%变动的基点数-300-200-100-50-10-10.00%59.506.173.001.480.290.030.00%1012.577.953.781.840.360.040.00%2011.056.622.991.420.270.037.00%511.587.533.671.810.360.047.00%1018.6911.905.692.780.550.057.00%2025.7415.847.343.530.690.079.00%512.187.923.861.910.380.049.00%1020.4413.036.233.050.600.069.00%2029.9318.488.584.140.800.08

43票面利率期限收益率相对于10%变动的基点数110501002003000.00%5-0.05%-0.47%-2.35%-4.64%-9.04%-13.22%0.00%10-0.10%-0.95%-4.64%-9.07%-17.27%-24.70%0.00%20-0.19%-1.89%-9.07%-17.31-31.56%-43.30%7.00%5-0.04%-0.40%-2.00%-3.95%-7.71%-11.29%7.00%10-0.07%-0.67%-3.27%-6.4%-12.28%-17.66%7.00%20-0.09%-0.91%-4.43%-8.56%-15.99%-22.49%9.00%5-0.04%-0.39%-1.94%-3.82%-7.47%-10.94%9.00%10-0.06%-0.63%-3.11%-6.10%-11.7%-16.86%9.00%20-0.08%-0.87%-4.22%-8.17%-15.30%-21.56%债券价格变动的百分比

44票面利率期限收益率相对于10%变动的基点数-300-200-100-50-10-10.00%515.48%10.04%4.89%2.41%0.48%0.05%0.00%1033.35%21.09%10.02%4.88%0.96%0.10%0.00%2077.81%46.64%21.04%10.00%1.92%0.19%7.00%513.10%8.51%4.15%2.05%0.41%0.04%7.00%1022.99%14.63%6.99%3.42%0.67%0.07%7.00%2034.66%21.33%9.88%4.76%0.92%0.09%9.00%512.67%8.23%4.02%1.98%0.39%0.04%9.00%1021.80%13.89%6.65%3.25%0.64%0.06%9.00%2032.74%20.21%9.38%4.53%0.88%0.09%债券价格变动的百分比

45收益率债券价格6.1固定收益证券价格波动性度量6.1.1久期

46债券价格的近似百分比变化=-修正久期*收益率的变化美圆久期=修正久期*债券价格

47[例]债券A每年付息一次，其他数据如下表所示：面值1000美元期限3年票面利率6%到期收益10%则该债券的久期为多少？（1）（2）（3）（4）（5）（6）计息期现金流量（美元）现值因子现金流量的现值=（2）*（3）现金流量占价格的权数久期D=(1)*(5)1600.909154.550.06060.06062600.826549.590.05510.1102310600.7513796.380.88432.6529合计900.521.02.824

486.1.2久期的运用6.1.2.1对冲策略6.1.2.2免疫策略[例]某投资者的投资期限是5.5年，需要锁定的收益率是12.5%,他可以投资以下几种债券:A债券：5.5年期的票面利率为12.5%的平价出售的债券，Macaulay久期为4.14B债券:15年期的票面利率为12.5%平价出售的债券B，Macaulay久期为7.12C债券：8年期的票面利率为12.5%的债券C，Macaulay久期为5.5

49投资期限5.5存续期(年)5.5票面利率12.5%收益率12.5%面值100购买价格100新收益率水平利息利息再投资收入债券到期价格累计价值总收益率16.00%68.7535.28439664100204.034296613.40%15.50%68.7533.90733609100202.657336113.26%15.00%68.7532.55074411100199.964227213.13%14.50%68.7531.21422719100198.647495713.00%14.00%68.7529.89749574100197.350264012.88%A债券

50新收益率水平利息利息再投资收入债券到期价格累计价值总收益率13.5%68.7528.6002640194.7339192.084151312.23%13.00%68.7527.3222500597.3163193.388572512.36%12.50%68.7526.06317570100.0000194.813175712.50%12.00%68.7524.82276649102.7895196.362295612.65%11.50%68.7523.60075166105.6897198.040500512.82%11.00%68.7522.39686404108.7057199.852604212.99%10.50%68.7521.21084008111.8428201.803679313.18%10.00%68.7520.04241976115.1067203.899070813.38%9.50%68.7518.89134657118.5031206.144410313.59%

51投资期限5.5存续期(年)15票面利率12.5%收益率12.5%面值100购买价格100新收益率水平利息利息再投资收入债券到期价格累计价值总收益率16.00%68.7535.2843966483.1973187.22799811.73%15.50%68.7533.9073360985.3318187.989133811.81%15.00%68.7532.5507441187.5512188.851896311.90%14.50%68.7531.2142271989.8554189.819614712.00%14.00%68.7529.8974957492.2483190.895799312.11%B债券

52新收益率水平利息利息再投资收入债券到期价格累计价值总收益率13.5%68.7528.60026401100197.350264012.75%13.00%68.7527.32225005100196.072250012.62%12.50%68.7526.06317570100194.813175712.50%12.00%68.7524.82276649100193.572766512.38%11.50%68.7523.60075166100192.350751712.25%11.00%68.7522.39686404100191.146864012.13%10.50%68.7521.21084008100189.960840112.01%10.00%68.7520.04241976100188.792419811.89%9.50%68.7518.89134657100187.641346611.78%

53投资期限5.5存续期(年)8票面利率10.125%收益率12.5%面值82.203购买价格100新收益率水平利息利息再投资收入债券到期价格累计价值总收益率16.00%55.68828.5802802888.2714172.539194512.58%15.50%55.68827.4649422489.1985172.350957212.56%15.00%55.68826.3661027390.13826172.191758312.54%14.50%55.68825.2835240391.0905172.061561812.53%14.00%55.68824.2169715592.0559171.960339012.51%C债券

54新收益率水平利息利息再投资收入债券到期价格累计价值总收益率13.50%55.68823.1662138493.0344171.888067812.51%13.00%55.68822.1310225494.0262171.844733312.50%12.50%55.68821.1111723195.0317171.830327612.50%12.00%55.68820.1064408696.0509171.844849812.50%11.50%55.68819.1166088497.0842171.888306212.51%11.00%55.68818.1414598798.1318171.960710412.51%10.50%55.68817.1807804799.1938172.062083112.53%10.00%55.68816.23436001100.2706172.192452312.54%9.50%55.68815.30199073101.3624172.351853512.56%

556.1.3凸度收益率债券价格凸度的年度值=每年m期内的凸度/m*m债券价格总的变化百分比=-修正久期*收益率变化+0.5*凸度*(收益率变化)*(收益率变化)6.1.3.1公式

566.1.3.2凸度的价值收益率债券价格债券B债券A

57股权证券1.特点2.估价2.1普通股估价2.1.1红利贴现模型(1)固定增长的红利贴现模型股票价值=D1/（Rs-g)(2)非持续增长贴现模型红利2.1.2市盈率倍数法市盈率=每股市价/每股净利目标企业每股价值=可比企业的市盈率*目标企业的每股净利2.1.3经济附加值法权益市场价值=账面价值+未来所有经济附加值的现值经济附加值=权益资本*（权益报酬率-权益资本成本）2.2优先股的估价优先股的价值=优先股每股股利/必要投资报酬率

58金融衍生工具是指这样一种金融工具和证券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或指数的价值，而这些潜在的证券、商品、利率和指数就称为标的（基础）证券或标的资产。-期货-远期合约-掉期-期权交易所买卖的衍生工具：指数期货和期权、认股权证、股票期货和期权、票据期货和期权、债券期货和期权。（标准化、规范化、流动性高）场外交易的衍生工具：远期合约、互换（掉期）、利率期权、货币期权、特种期权。1.概述分类定义

59职能-风险管理（对冲风险）（1）用确定性来替代风险（2）仅替换掉与己不利的风险，留下与己有利的风险。[例]现有一个美国公司，在3个月内要支付一笔欧元。3个月美圆/欧元的即期汇率实际美圆/欧元汇率购买欧元的远期3个月美圆/欧元的即期汇率实际美圆/欧元汇率购买货币期权

602.远期外汇交易2.1远期外汇交易的界定2.2远期汇率和即期汇率的关系直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水远期汇率=即期汇率-贴水间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水远期汇率=即期汇率+贴水即期汇率远期汇水远期汇率小/大+小/大=小/大即期汇率远期汇水远期汇率小/大-大/小=小/大

61即期汇率USD/CAD1.5369/796个月的远期300/29012个月的远期590/580则6个月直接远期汇率USD/CAD1.5069/8912个月直接远期汇率USD/CAD1.4779/992.3交叉汇率的计算2.3.1直接标价法USD/JPY121.22/121.88USD/CHF1.6610/1.6631CHF/JPY72.880/73.3775CHF/JPY72.880/73.3775

622.3.2间接标价EUR/USD0.9100/0.9110GBP/USD1.4660/1.4670EUR/GBP0.6203/0.62142.3.3如果一个是直接标价法,一个是间接标价法USD/JPY115.40/115.50GBP/USD1.5770./1.5780GBP/JPY181.99/182.262.4套汇2.4.1两角套汇[例]某日同一时刻,外汇市场的行情如下:纽约汇市:1英镑=1.6780/90美元伦敦汇市:1英镑=1.6720/30美元用100万英镑套汇:100*1.6780/1.6730-100=2988.6英镑

632.2.4.2三角套汇[例]某日同一时刻,外汇市场的行情如下:伦敦汇市:£1=$1.6980/95巴黎汇市:£1=FFr1.4731/62纽约汇市:$1=FFr0.7854/94伦敦市场的汇率：£1=$1.69875纽约市场的汇率：$1=FFr0.7874巴黎汇市:FFr1=£0.67811.69875*0.7874*0.6781=0.9071100万英镑套汇100*1.4731/0.7894/1.6995-100=98029英镑

642.5远期外汇交易的应用2.5.1套期保值2.5.1.1避免交易风险[例]英国公司从美国公司进口某商品即期汇率GBP1=USD（1.5880-1.5890)30天的远期汇率GBP1=USD（1.5820-1.5840)9月12日签定贸易合同，10月12日支付货款200万美元。即期支付：需要的英镑数=200/1.5880=125.94(万)如果选择远期买入美元:需要的英镑数=200/1.5820=126.42(万)(1)英镑贬值:10月12日的即期汇率GBP1=USD（1.5700-1.5710)需要的英镑数=200/1.5700=127.39(万)(2)英镑升值:10月12日的即期汇率GBP1=USD（1.5900-1.5910)需要的英镑数=200/1.5900=125.79(万)2.5.1.2银行为了平衡其远期持有额而进行远期外汇交易解决银行与客户进行外汇交易后,产生的”外汇持有额”不平衡.

652.5.1.3避免账面风险[例]加拿大的约克公司在纽约拥有房地产，在会计账面上，它们用美元计价。约克公司卖出三个月的远期美元（1）合同到期时，若加元升值，约克公司可以从远期外汇交易中获得收益（2）合同到期时，若加元贬值，约克公司在纽约的房产升值2.5.2投机[例]假设东京外汇市场上6个月的远期汇率USD1=JPY104，某投机者预计半年后即期汇率将是USD1=JPY124，若该预测准确的话，在不考虑其他费用的前提下，该投机者买进6个月的远期美元，可获得多少利润？100（124-104）=0.2亿日圆2.5.3套利套利：“利息套汇”，指交易者利用不同国家之间存在的利率差异，将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家投资。

66借入低利率的货币在现汇市场上，将货币转变为利率较高的另一种货币并进行投资订立一份远期外汇，在到期日按商定的汇率卖出高利率货币的本利和以偿还借款例如：假定美国的年利率5%，英国的年利率是10%，某日即期外汇市场GBP1=USD2.000，现在一个美国投资者持有100万美圆的闲置资金，两种投资方案：方案1100*5%=5万美圆方案2（100/2）*10%=5万英镑，本利和共55万英镑100*（1+5%）=（100/2）*（1+10%）*SS=1.9091

672.5.4择期远期外汇交易不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围GBP/USDUSD/JPYUSD/ITL起算日即期汇率1.5260/70121.76/861531.0/1533.04月5日1个月38/3570/6737/435月5日2个月79/76125/12068/756月5日3个月123/117175/17187/957月5日如果客户用英镑向银行购买期限为5月5日-6月5日的择期远期美元,银行应用的汇率是多少？

68银行购买英镑，卖出美元，英镑贴水，因此应该选择最后一天的英镑买入价。GBP/USDUSD/JPYUSD/ITL期算日即期汇率1.5260/70121.76/861531.0/1533.04月5日1个月38/35（1.5222/1.5235）70/67（121.06/121.19）37/435月5日2个月79/76(1.5181/1.5194)125/120(120.51/120.66)68/756月5日3个月123/117(1.5137/1.5153)175/171(120.01/120.15)87/957月5日

693.期货3.1远期与期货远期合约：是指合约双方同意在将来某一特定时间以某一特定价格购买或出售某项资产的契约。通常用于场外交易市场，往往交易的一方是金融机构，另一方是位客户或是另一家金融机构。期货合约：是指交易双方达成在一定时间以一定价格购买或出售某项资产的契约。期货合约与远期和约的不同之处有两点：交易从始至终都以逐日盯市的方法进行结算绝大多数的期货合约都在到期之前就平仓。

70openhighlowsettlechangeLifetimeOpeninteresthighlowCorn(CBT)-5,000bu;centsperbuMay229.00229.50227.25228.25-.75301.00227.25171,705July229.00229.75227.25228.50-.50297.25227.25171,705sept229.00230.75229.00231.25-.75276.00229.0037,829Dec229.00232.50230.50237.00-.25269.00230.5085,408may04229.00238.00236.75242.25-264.00236.756,635July229.00242.50241.75238.00-264.50241.752,433TuesdayMarch252003

71多头方空头方货币商品3.2交易机制货币多头方空头方清算所货币商品商品

72客户X经纪行（买或卖）Y经纪行（买）清算所Z经纪行（卖）轧平头寸结算保证金：现金、政府发行的证券、结算公司的股票、承兑银行开立的信用证要求客户的保证金

73交易账户的余额投机商套期保值者ABCDABC第一天套期保值者A决定按530出售一份合约。存入1000美圆的保证金。投机商A购买了此份合约，存入2000美圆投机保证金。当日最后的结算价格为527。逐日结算账户（每份合约5000蒲式耳）2000185010001150第二天投机商A以527的价格出售其合约，带着损失离开市场。投机商B从投机商A购买了该合约，并存入2000美圆保证金。套期保值者B以528出售两份合约，并存入2000美圆保证金。投机商C以528出售一份合约并存入2000美圆。投机商D从套期保值者B和投机商C处购买了3份合约，并存入6000美圆保证金。当日最后的结算价格为531拿回家1850200022002000185060006450950200017003.2.1盯市制

74交易账户的余额投机商套期保值者ABCDABC第三天投机商B决定拿走收益，以533的价格出售合约（平仓交易）。投机商C选择离开市场，从投机商B处购买合约。当日最后的结算价格是532。逐日结算账户拿回家2300拿回家175066009001600第四天套期保值C以534的价格购买了3份合约存入3000美圆。投机商D出售3份合约。给套期保值者C。当日最后的结算价格为535。逐日结算账户6900（拿回家）750130030003150

75交易账户的余额投机商套期保值者ABCDABC第五天套期保值者B交割了2份合约，每蒲式耳得到了5.28美圆,并拿回了2000美圆的保证金.套期保值者C从套期保值者B得到了2份合约,并按5.34美圆付款.套期保值C也拿回了2000美圆保证金.套期保值者A交割了1份合约,每蒲式耳得到5.30美圆并拿会回了1000美圆的保证金.套期保值者C从套期保值者A收到剩余的合约,每蒲式耳支付5.34美圆,并重新获得另外1000美圆的信用保证金27500(拿回家)54800(拿回家)净支付51400净支付25700

76开仓量（累计）收到的现金支付的现金持有的现金第一天套期保值A投机商+1/2+1/211000200010003000第二天投机商A投机商B套期保值者B投机商C投机商D-1/2+1/21+1/21½420002000200060001850115031505150715013150第三天投机商B投机商C-1/2-1/2323001750108509100清算所的现金

77开仓量（累计）收到的现金支付的现金持有的现金第四天套期保值者C投机商D+1½-1½330006900121005200第五天套期保值者B套期保值C套期保值者A套期保值者C-1-1-1/2-1/2051400257005480027500-496001800-257000

78结论:每日结算的Ft-F0，到期后的期货的总盈亏=FT-F0=PT-F03.2.2交割自然交割：是套利业务的一个重要因素。举例：在到期时，期货价格远高于现货价格，交易者可通过下列的方式获无风险利润：在现货市场买入产品，储存起来，再卖掉一份期货合约，到期时进行自然交割。如果期货价格太低交易者轧平商品空头，购买一份期货合约并在到期时交割，之后再将商品卖出以获得利润。

793.3市场策略3.3.1投机者例题：芝加哥交易所（CBT）中每份短期国库券期货合约要求交割面值100000美圆的短期国库券。标的债券的市场价格是面额的111-02(111.0625%)，现在短期国库券期货合约每上升一个点（比如升到112-02）每张合约多头方的盈利=100000*（112.0625%-111.0625%）=1000美元每张合约空头方的损失=-1000美元购买国库券期货的原因：交易费用低期货交易的杠杆效应（保证金=10000美元）收益率=1000/10000=10%。债券价格上升=1/111.0625=0.9%

803.3.2套期保值者[例]2003年6月份交割的面值100美元国库券期货的价格为111美圆，6月份国库券可能的价格为110美圆、111美圆与112美圆。如果投资者现在持有200张国库券，每张票面价值为1000美圆套期保值的策略：出售两份面值为100000美圆的期货合约6月份国库券价格110美圆111美圆112美圆持有的国库券（价值=2000PT）220000222000224000期货的盈亏20000-2000总计222000222000222000

813.4股票指数期货3.4.1股票指数期货的定价期货的价值取决四个因素：现货指数本身的水平指数中的N种股票的股息收益（D）利率的当前水平（R）距离合约的最后现金结算时间T股指期货的合理价值：

823.4.2股票指数期货的用途3.4.2.1套利假设一个套利商，在确定2005年十二月S%P500指数合约的合理价值为1509.29之后,按结算价格1517.20卖出一份合约.然后该套利商买进以指数为基础的500种股票,当前的价值是1484.30S&P500指数1400142514501475150015251550期货117.292.267.242.2017.2-7.8-32.8股票-84.3-59.3-34.3-9.3015.740.765.7合计32.932.932.932.932.932.932.932.9/1484.30=2.22%无套利差价=1509.29-1484.30=24.86

833.4.2.2用股票指数期货套期保值-套期保值比率在确定套期保值比率时，三个必要的信息是：（1）所选期货合约的价值（2）需要被套期保值的投资组合的美圆价值（3）投资组合的贝塔值[例]假设一个7500万美圆股票组合的经理在2005年8月（贝塔值0.9，股息收益率=1.0%)考虑用十二月S&P500期货进行套期保值的可能性。前一天S&P500指数收盘价是1484.43，而2005年12月S&P500期货合约以1517.20收盘.期货合约的价值=250*1517.20=379300美圆HR=[(证券组合的美圆价值)/(标准普尔期货合约的美圆价值)]*贝塔HR=(75000000/379300)*0.9=178合约(1)市场下跌-假设S&P500指数下跌了5%，组合下跌了5%*0.9=4.5%（S&P指数从1484.43跌到1410.20投资组合亏损了3375000美圆-在期货市场中，期货合约到期时，会获利（1517.20-1410.20)*250*178=4761500美圆

84-投资组合的股息=1%*1/3*75000000=250000总盈利=-3375000+4761500+250000=1636500美圆(3)市场上涨假设市场上涨了5%，假设指数从1484.43涨到1558.70-投资组合上涨4.5%，即3375000美圆-股息250000-期货头寸(1517.20-1558.70)*250*178=-1846750美圆组合头寸=3375000+250000-1846750=1778250(美圆)(4)市场不变-(1517.20-1484.50)*250*178=1455150美圆-股息=250000美圆盈利=1455150+250000=1705150美圆

853.5外汇期货3.5.1外汇风险3.5.1.1风险暴露：你面临的外汇风险的程度。3.5.1.2会计风险交易风险：转换风险：3.5.1.3经济风险3.5.2从商业角度看待外汇风险假设美国的一个进口商同意以每件1200瑞士法郎的价格购买500件瑞士的大衣，合计为600000瑞士法郎。这些大衣的生产需要3个月，当即期汇率为CHF1.7276/美圆,该进口商的成本价是694.56美圆，而进口商已经与当地的一家专卖店协商好以每件900美元的价格批发给该专卖店，而专卖店的店主确信能按1100美元的价格卖给客户。

86从现在到大衣交货期间美元的走势(1)假设在几个月内美元一直走强，假设瑞士法郎的汇率跌到0.5100美元,大衣的成本=1200*0.5100=$612(2)假设在几个月内美元疲软，假设美元跌到$0.6800/CHF（CHF1.4706/美元则大衣的进口成本=1200*0.6800=$816汇率变化引起成本的增加的幅度=(816-694.56)/694.56=17.48%3.5.3从投资角度看待外汇风险[例]假如某美国投资人下一份市价委托单购入10000股在悉尼股票交易所上市的kangaroolarger的股票。购买价格为每股1.45澳元(AUD)，购买股票的汇率是$0.5755/AUD，则购买股票的成本：10000*1.45*0.5755=$8344.75如果现在股票上涨到每股1.95澳元,那么持有期的收益率为:(1.95-1.45)/1.45=34.5%但这期间澳元从0.5755美元跌到0.55美元，10000*1.95*0.55=10725美元(10725-8344.75)/8344.75=28.52%

873.5.4交易策略3.5.4.1减少风险暴露[例]在KirstenJoy管理的投资组合中有价值2500万美元的外国债券，大部分是德国、瑞士和法国的。其中一些债券从今天开始算大约5个月后到期，而其他的债券会在18个月内到期。该投资组合的平均息票率是4.4%。Kirsten认为在接下来的几个月中欧洲货币很可能对美圆贬值，而她想保留投资组合的收益。随着欧洲标准货币化的推进，一些期货合约，特别是德国马克的交易量和开仓数很少，她决定尝试使用新的欧元外汇期货合约。该合约的价值是125000欧元，目前的欧元对美圆的汇率为0.9430。现在的投资组合的2500万美圆相当的欧元数是：2500*1/0.9430=26511135欧元需要套期保值的合约数:26511135/125000=212份合约空头212份欧元的外汇期货合约3.5.4.2套期保值

88[例]以前面的美国皮衣进口商为例，每件皮衣的价格为1200瑞士法郎，进口数量为400件，3个月内付款。瑞士法郎的即期汇率为$0.5623/CHF(9月份)(1)利用远期市场套期保值3个月期的瑞士法郎的远期汇率为0.5667美圆，进口商同意在90天后以这个价格兑换480000瑞士法郎。(2)利用期货市场套期保值一份期货合约是125000瑞士法郎可以购买4份十二月期的合约支付:500000*0.5673=283650美元

89瑞士法郎的期货价格:2005年9月6日CHF125000；美圆每瑞士法郎月份开盘价最高价最低价结算价涨跌新建交易量2005年9月0.57420.57530.56210.5629-105200002005年12月0.57840.57840.56640.5673-1064846

904.期权在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）交易指定数量（合约规模）的所代表的资产，如商品、货币、证券或期货合约等。4.1概述(1)特点交易的性质（看涨和看跌期权）标的资产到期日：十月的第三个周五标的资产价值期权费执行价格(2)看涨期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）购买指定数量资产的权利看涨期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=微软十月80看涨期权ST-X，若ST>X0，若ST≤X-（ST-X），若ST>X0，若ST≤XST：股票到期日的股票价格X：为期权的执行价格

91(3)期权费看涨股票期权的内在价值=股票价格-执行价格看跌股票期权的内在价值=执行价格-股票价格时间价值=期权费-内在价值期权价格期权的内在价值标的债券价格A期权理论价格期权时间价值

92(4)看跌期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）出售指定数量资产的权利看跌期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=利润=净收益+期权费(5)美式期权与欧式期权美式期权：允许其持有者在期权到期日或之前的任何一天实使买入或卖出标的物的权利。欧式期权：只允许到期日的当天执行。(6)期权的交易机制X-ST，若X>ST0，若X≤STST：股票到期日的股票价格X：为期权的执行价格-(X–ST)，若X>ST0，若X≤ST期权的买方期权的卖方期权的清算公司

93期权的卖方交纳保证金来确保其履行合约。而买方不需要交纳保证金。(7)其他期权指数期权：以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权，例如标准普尔500指数、纽约证券交易所指数等特点：指数期权不需要卖方在期日交割“指数”，也不需要买方购买指数，采用现金结算的方法。期货期权：以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。外汇期权：其持有者以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的外币的权利。

944.2期权的收益与损失看涨期权看跌期权买入有权利买入有权利卖出售出有义务出售有义务买入4.2.1损益图表4.2.1.1购买了看涨期权[例]如果某投资者以7美圆买入微软十月80的看涨期权的损益表

95期权到期日的股票价格盈利或亏损最大的赢余是无穷大0204080盈亏平衡点=87期权到期日的股票价格最大的赢余是无穷大0204080盈亏平衡点=87盈利或亏损出售看涨期权（空头看涨期权）购买看涨期权（多头看涨期权）

96买入看跌期权(期权费为57/8美圆)期权到期日的股票价格0204080盈亏平衡点=741/8盈利或亏损出售看跌期权(期权费为57/8美圆)期权到期日的股票价格0204080盈亏平衡点=741/8盈利或亏损

974.3基本的期权策略4.3.1利用期权套期保值(1)有担保的看跌期权某投资者以每股797/16美圆购入微软股票期权到期日的股票价格0204080盈利或亏损797/16797/16

98该投资者以113/16美圆买入一个微软八月75看跌期权期权到期日的股票0153045607590105120以797/16美圆多头股票-797/16-647/16-497/16-347/16-197/16-47/16109/16259/16409/16以113/16多头75美圆看跌期权733/16583/16463/16283/16133/16-113/16-113/16-113/16-113/16净值-61/4-61/4-61/4-61/4-61/4-61/483/4233/4383/4

990204075盈亏平衡点=733/16盈利或亏损733/16113/16期权到期日的股票价格最大的赢余是无穷大0204075盈亏平衡点=811/4盈利或亏损61/4期权到期日的股票价格

1004.3.2用看涨期权套期保值空头头寸购买100股A公司股票投资商1投资商2投资商将100股A股票退还给出借人打算卖空100股股票代为管理股票经纪人借入股票投资商2将股票卖给投资商3从投资商2处购买100股A公司股票投资商4投资商4将100股A股票卖给投资商2购买100股A公司股票冲削空头投资商3

1010204090盈亏平衡点=761/16盈利或亏损761/16期权到期日的股票价格现在该投资者以33/8美圆的价格购买了十月90的看涨期权1315/16

102期权到期日的股票价格0204080盈利或亏损797/16797/16空头股票+多头看涨期权=多头看跌期权

1034.3.3出售有抵补的看涨期权以防市场走低有抵补的看涨期权：多头股票+空头看涨期权期权到期日的股票价格0204085盈亏平衡点=747/16盈利或亏损747/16以797/16美圆的价格购入股票，以5美圆的价格出售85美圆的看涨期权

1044.3.4用期权获得收入4.3.4.1出售看涨期权获得收入(1)出售有抵补的看涨期权[例]假设2000年7月11日，你是微软公司的股东，你在18月以前以46美圆的价格买入300股股票，现在的股价为797/16美元,由于公司反托拉斯法的诉讼结果不明确，在以后的日子中，微软公司的股票如何运行不明朗。你的经纪人指出应以33/8美圆的价格出售十月90看涨期权。当股价小于90美元的时候你所获得的期权费=3*100*33/8=1012.5美元当股价大于90美元的时候股票收益=(90-797/16)*300=3168.75美元期权收入=1012.5美元总收入=3168.75+1012.5=4181.25美元三个月的收益率=4181.25/(797/16*300)=17.5%

105(2)出售无担保的看涨期权七月95微软看涨期权的期权费为1/8美元，期权到期时间还有10天，经纪人认为微软股票在10天内涨到95美元是不可能的，所以公司决定出售100份看涨期权期权费收入=10000*0.125=1250美元当公司股价奇迹般地上涨了，公司就会遭受损失。4.3.4.2出售看跌期权获得收入无担保的看跌期权有抵补的看跌期权空头股票+空头看跌期权≈空头看涨期权4.3.4.3过度出售看跌期权过度出售看跌期权是指持有股票并且同时出售这种股票的看跌期权。假设某投资商以797/16美元的价格购入了微软的股票，同时以4美圆的价格出售80微软看跌期权。

106过度出售看跌期权的计算表02550757723/32100以797/16美圆多头股票-797/16-547/16-297/16-47/16-123/32209/16以4美元的价格出售80看跌期权-76-51-26-1123/324净值-1557/16-1057/16-557/16-57/160249/16

107期权到期日的股票价格080盈亏平衡点=7723/32盈利或亏损1557/16以797/16美元的价格购入股票，以4美元的价格出售80看跌期权49/16

108[交易策略]出售看跌期权与公司股票回购假设某公司股票现在的交易价格是53美元，而公司打算以49美元的价格回购股票。该公司可以出售100份50美元的看跌期权合约，期权费为1美元/股。如果股价低于50美元，则公司会以（50-1）=49美元的价格购买10000股股票。如果价格高于50美元时，看跌期权失效，公司保留期权费。期权费可免税。4.3.4.3转好市况(1)出售看涨期权转好的市况通过出售股票头寸的“实值”看涨期权，可以增加出售股票带来的收益[例]7月10日某机构持有10000股微软股票，并决定出售所有的股票头寸，当前的市价为797/16，则该公司的收入为：股票的销售收入=797/16*10000=794375美元该投资机构可以考虑出售100份八月60微软的看涨期权，如果该期权的期权费为21美元。微软的股价到期后超过60美元，该投资机构的收入是：期权的收入=21*10000=210000美元股票的销售收入=60*10000=600000美元总的销售收入=600000+210000=810000美元微软的股价到期后不到60美元股票价格为（797/16-21）美元时，达到“盈亏平衡”

109(2)出售看跌期权转好市况[例]假设某银行的信托部门购买1000股的微软股票。基金管理者更愿意以每股11美圆的价格出售10份八月90看跌期权，股票的市价为797/16美元期权收入=11*1000=11000美元如果微软股价保持在90美元以下公司购入股票的成本=90*1000=90000美元实际成本=90000-11000=79000美元4.3.5期权的组合与价差4.3.5.1组合期权是一种可以同时进行多头与空头不同类型期权的策略。(1)同价对敲组合期权同价对敲组合期权的损益分析[例]某投机商购买了一份微软十月80的同价对敲期权。购买看涨期权的成本是700美元，购买看跌期权的成本是587.5美元购买同价对敲组合期权

110多头同价对敲组合期权0205075797/168090100120多头80看涨期权7美元/股-7-7-7-7-7-731333多头80看跌期权57/8美元/股741/8541/8241/8-7/8-55/16-57/8-57/8-57/8-57/8净值671/8471/8171/8-77/8-125/16-127/8-27/871/8271/8

111期权到期日的股票价格0671/8盈利或亏损127/8以7美元购入80看涨期权，以57/8美元购入80看跌期权671/8927/880

112出售同价对敲组合期权期权到期日的股票价格0671/8盈利或亏损127/8以7美元出售80看涨期权，以57/8美元出售80看跌期权671/8927/880

113（2）异价对敲组合期权购买异价对敲组合期权期权到期日的股票价格0663/8盈利或亏损85/8以35/8美元购入75看跌期权，以5美元购入85看跌期权663/8935/87585

114出售异价对敲组合期权期权到期日的股票价格0663/8盈利或亏损663/8以7美元出售80看涨期权，以57/8美元出售80看跌期权85/8935/87585

115（3）价差组合期权价差组合期权的损益分析购买价差组合期权构建多头价差组合期权可以有几种方法。假设执行价格A、B、C、D且A＜B＜C＜D只用看涨期权多头看涨期权A与D；空头看涨期权B和C只用看跌期权多头看跌期权A与D；空头看跌期权B和C既用看涨期权，又用看跌期权多头看涨期权A；空头看涨期权B；空头看跌期权C；多头看跌期权D多头看跌期权A；空头看跌期权B；空头看涨期权C；多头看涨期权D

116期权到期日的股票07580859095以10美圆购入75看涨期权-10-10-50510以7美元出售80看涨期权7772-3-8以8½美元出售85看跌期权-761/2-11/231/281/281/281/2以121/8美元购入90看跌期权777/827/8-21/8-71/8-121/8-121/8净值-15/8-15/833/833/8-15/8-15/8

117期权到期日的股票价格0765/8盈利或亏损15/8以10美元购入75看涨期权，以7美元出售80看涨期权，以8½美元出售85看跌期权，以121/8美元购入90看跌期权33/8883/880859075

118期权到期日的股票价格0765/8盈利或亏损33/8以10美元出售75看涨期权，以7美元购入80看涨期权，以8½美元购入85看跌期权，以121/8美元出售90看跌期权15/8883/880859075

1194.4期权的定价4.4.1布莱克-斯科尔斯期权定价模型(BSOPM)(1)模型的假设在期权有效期内股票不支付股息期权为欧式类型市场是有效的没有交易成本利率保持稳定不变价格是对数正态分布的(2)公式

120(3)期权费的决定因素股票的执行价格距离期权的到期时间股票的当前价格基础股票的波动率利率水平基础证券的股息看涨期权期权费=f(s，k，T，δ，D，R）+-++-+

1215.互换互换能使你在不破坏标的投资组合的基础上改变风险水平。5.1货币互换5.1.1定义一种货币的贷款与另一种货币贷款的交换，并且本金和利息的支付也进行交换。AABB外汇本金开始美圆本金美圆LIBOR每个结算日外汇固定利率美圆本金外汇本金AB

122假设一家美国跨国公司在德国有一家分公司，并与当地一家公司签定了一份3年的合约。当地公司在德国提供原料，而美国公司需要在3年内的期间内每6个月向对方支付100万欧元。假设现行的汇率是1.00欧元=0.9美圆。如果合约锁定为欧元支付，假设公司在投资组合中持有2.5亿美圆的美国短期国债。为了减少外汇风险，财务人员签定了如下的外币互换：互换期限为3年，名义价值为2500万欧元（等价2250美圆）浮动利率=美圆LIBOR欧元固定利率=8%22500000美圆AABBLIBOR1000000欧元25000000欧元AB25000000欧元22500000美圆

1235.1.2功能货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。平行贷款

1245.2利率互换5.2.1利率互换：主要是将某一浮动利率与另一个固定利率互换或将某一固定利率与某一浮动利率互换。Trekkers第三国民银行贷款债券最初浮动利率固定利率固定利率Trekkers第三国民银行浮动利率

125Trekkers债券固定利率固定利率Trekkers第三国民银行浮动利率Trekkers净效应+=Trekkers债券固定利率第三国民银行固定利率浮动利率

126第三国民银行和Trekkers保险公司同意互换以固定利率8.5%和LIBOR加上100个基点的浮动利率为基础的名义价值为100000000美元的利息支付。净值:Trekkers向第三银行支付250000美元6个月后：LIBOR=7.00%承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元Trekkers支付固定利率第三国民银行支付浮动利率承担1亿美元*8.0%*0.5=400万美元净值:Trekkers向第三银行支付375000美元12个月后：LIBOR=6.75%承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元Trekkers支付固定利率第三国民银行支付浮动利率承担1亿美元*7.75%*0.5=387.5万美元

127净值:第三国民银行向Trekkers支付125000美元净值:没有现金交易18个月后：LIBOR=7.50%承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元Trekkers支付固定利率第三国民银行支付浮动利率承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元24个月后：LIBOR=7.75%承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元Trekkers支付固定利率第三国民银行支付浮动利率承担1亿美元*8.75%*0.5=437.5万美元

128互换：甲公司以8.6%的固定利率进行借款，而乙公司以Libor+0.6%的浮动利率借款。银行会安排一笔互换，使乙公司支付给银行的固定利率为9.4%，甲公司支付给银行Libor-0.2%的利率。互换后,甲公司支付的利率=Libor-0.2%+8.6%-8.6%=Libor-0.2%互换后,乙公司支付的利率=Libor+0.6%+9.4%-(Libor+0.6%)=9.4%固定利率变动利率甲公司8.6%Libor+0.2%乙公司9.8%Libor+0.6%甲乙公司的借款成本例2如：有甲乙两个公司，两个公司的借款成本如下：

1298.6%银行的收益=9.4%+Libor-0.2%银行的付出=8.6%+Libor+0.6%净头寸=9.4%+Libor-0.2%-（8.6%+Libor+0.6%）=0甲公司得到的好处=Libor-0.2%-（Libor+0.2%）=-0.4%乙公司的好处=9.4%-9.8%=-0.4%5.2.2利率互换进行风险免疫对公司的财务人员来讲，利率互换是一个非常便利的工具，可以用它来调整公司利率风险的暴露。以Trekkers公司资产负债表的数据为例甲公司乙公司银行Libor+0.6%9.4%Libor-0.2%8.6%Libor+0.6%

130资产(万美元）负债与所有者权益（万美元）现金200（D=0.00)3年期浮动利率借款利率LIBOR+10bp(一年重定一次700(D=1.0)利率6%5年期借款200(D=3.41)利率7%的3年期贷款600(D=2.43)8年零息票550(D=8.00)利率8%的7年期贷款1100(D=4.43)总负债1450总资产1900所有者权益450负债与所有者权益总值1900

131财务人员计算所有构成投资组合的项目的加权平均久期作为投资组合的久期资产方:D资产=(200/1900)*0+(600/1900)*2.43+(1100/1900)*4.43=3.33D负债=(700/1450)*1.0+(200/1450)*3.41+(550/1450)*8.00=3.99D缺口=D资产-(总负债/总资产)*D负债=3.33-(1450/1900)*3.99=0.29正的久期缺口表示如果利率上升,银行的股东会受损失.财务人员应该想办法调整久期缺口为零.方法1:卖出银行的部分贷款,改为持有现金等价证券.设转换成现金的公司资产为XD缺口=[(X现金*0.00)+(1-X)*平均贷款资产久期]-(总负债/总资产)*D负债=0平均贷款资产久期=[600/(600+1100)]*2.43+[1100/(600+1100)]*4.43=3.72(1-X)*平均贷款资产久期-(总负债/总资产)*D负债=0X现金=18.15%即持有现金=18.15%*1900=344.85万美元

132方法2:对部分负债组合进行固定利率对浮动利率的互换.最直接的方法是将部分3年期的浮动利率现金流同3年期的固定利率现金流进行互换.假设互换价格是7.25%,互换的固定利率方的久期是2.57D缺口=D资产-(总负债/总资产)*D负债当D缺口=0D资产=(总负债/总资产)*D负债3.33=(1450/1900)*{[(700-互换)/1450]*1.0+(互换/1450)*2.57+(200/1450)*3.41+(550/1450)*8.00]互换的本金为338.32万美元