实物期权的项目投资组合决策优化研究

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1、IndustrialEngineeringandManagementNo．1，2006工业工程与管理2006年第1期文章编号：1007—5429(2006)01—0082—04实物期权的项目投资组合决策优化研究樊霞，刘西林(西北工业大学管理学院，陕西西安710072)摘要：基于项目投资决策的可延迟性特征，将实物期权的决策灵活性思想引入到企业的投资组合决策中，建立了基于实物期权的0-1整数规划模型。模型以项目的期权价值而非净现值最大化作为投资组合项gl选择的标准，通过项目组合投资时机的灵活安排，实现了项

2、gl组合的总投资价值最大化。关键词：投资组合；优化；实物期权；O—l整数规划中图分类号：F830．39文献标识码：ATheStudyofMultipleProjectsInvestmentDecisionBasedOilRealOptionsFANXia，LIUXilin(ManagementInstituteofNorthwestPolitechnicalUniversity，Xi’an710072，China)Abstract：Thedecisionflexibilityconceptofreal

3、optionswasincorporatedintoenterpriseSinvestmentportfoliodecisionbasedonthedelayablefeatureofprojectinvestmentdecision．A0—1Sintegerprogrammingmodelwasestablishedonthebasisofrealoptions．Inthemodel，themaximumofrealoptionvalueinsteadofnetpresentvaluewaschos

4、enasthecriteriontoselectprojectportfolio．Bymeansofarrangingtheinvestmenttimeflexibly，themodeloptimizedthevalueofinvestmentportfolios．Keywords：projectinvestmentportfolio；optimize；realoptions；0-1IntegerProgramming物投资中，开创了一项新的领域——实物期权(real1引言options)。由于实物期

5、权方法认识到了成本不可逆随着市场环境的日新月异，未来不确定性已成性、收益不确定性和投资可延迟性等特征对投资者为影响企业投资决策制定的重要因素。传统的净现的最优决策的影响，因而更加符合投资的实际。值法(NPV)在进行项目估价时往往隐含两个不切在理论研究方面，Pindyck在连续时间模型下实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投研究了投资的时间选择性对投资机会价值和投资决资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整，因而策的影响，其研究表明企业在不同时间投资，建成项在评价具有经营灵活性或战略成长眭的项目投

6、资决目的价值是不同的，并且是不确定的，而投资支出是策时，往往会低估项目的价值，甚至导致错误的决不随时间变化的常数(引。Schwartz研究了项目产策口]。因此基于未来收益的NPV法对发掘企业把品价格不确定下投资时间选择权的价值和相应的投握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增资决策方法[4]。McDonald和Siegel通过引入随机价值无能为力。针对NPV法的不足，Black、Sehol—1to过程，给出了可延迟项目的评价方法与定价模as、Merton等学者在期权定价理论的基础上进行了型【5]，

7、等等。实物期权理论的研究丰富了投资决策创造性的工作，将金融期权的思想和方法运用到实理论，使企业在资源配置方面取得了重大进展。但收稿日期：2005一O1—25；修回日期：2005—05—25作者简介：樊霞(1978一)，女，山东青岛人，博士研究生，研究方向：项目投资决策与管理。一82—IndustrialEngineeringandManagementNo．1，2006工业工程与管理2006年第1期从目前的研究现状来看，实物期权的研究主要集中∈{0，1}(4)在单个项目的投资决策方面，而对多个项目的研究

8、模型M1的目标函数是求满足企业资本预算的却十分有限。为此，本文基于实物期权的投资决策一系列项目组合的期权价值。F(。))可通过由思想，借助O一1整数规划模型，对企业如何运用实物后向前递推F())获得，其中：期权进行多项目投资组合决策的问题进行了研究。F(，s(n)一Max[Vj，Si(T)一Ij，ol(5)F(．sd)一2资本限额限制条件下的项目选择假设企业的总资本预算为B，目前共有N个相Max『L-1十r，O]J互独立的项目投资机会可以选择，记ij(J