实物期权下的企业投资决策研究

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1、实物期权下的企业投资决策研究摘要：受企业可以在不确定一、实物期权的概念、核心思想和意义实务期权的概念“实物绲期权”一词最初由mit斯箬隆管企业投资决策中的应用实物期权的分类企业在进行投资决策时，当外部条件趑变化时公司经常需要做出修茴改投资计划，放弃已经投资锫的项目，放弃购买项目的投砣资权等投资决策。传统的投巯资决策理论，如净现值分析方法，决策树分析法和模拟闶分析法认为：要么现在马上进行投资，要么永远放弃投眷资，而利用实物期权理论，ぷ管理者可以依赖于未来事件洳发展的不确定性做出一些或岍有决策，而不一定是传统上砑必须马上投资和永远放弃投资的两项选择，否则投资者哲有可能失去一些较好

2、的投资钷机会。而且传统投资决策方迤法没有考虑到管理者的积极揿主动进行决策，有关投资项目内外交困信息的不断变化喙和项目技术的一些不确定性巛。根据实物期权的特点，大“致可以将实物期权分为以下六种：延迟期权﹑扩张期权顼﹑收缩期权，放弃期权，转换期权，增长期权。7/7延饯迟期权的应用在现实生活中ロ，延迟投资决策往往是有成罘本的。如由于选择等待更多颖的信息放弃了项目在等待期间可能产生的利润，竞争对强手可能利用这段延迟的时间茚开发竞争性的产品，新的竞争者进入市场等。等待的决策涉及保持灵活性的收益和卒成本之间的权衡。假如我们生已经与某特许经营商签订了开设连锁店的合同，合同规墓定，或者

3、现在立即开设，或骅者等待一年后才开设。LO鲔cAlHOST如果这两种跻选择都不接受，将失去开设钉连锁店的机会。那么，不管心我们现在还是1年后开设，屺都将耗资525万。如果现翟在立即开设，预期在第一年迢将会产生50万元的自由现泣金流量。假设预期现金流量狺将以每年2%的速度增长。★与这项投资相适应的资本成本为10%，项目可以永续苏经营。如果现在投资，估计能项目的价值为=625万元¤。这样，立即投资所实现的净现值为100万元，这意┿味着这分合同最低值100琳万元。但是如果考虑延迟1桎年后再投资带来的灵活性，剑应该何时投资呢？如果选择等待，那么从现在起1年后蘸，要么选择投资525万元艋

4、，要么失去投资机会而一无涿所获。到那时，决策相对容恍易：如果基于经济状况，顾厘客品味以及潮流趋势方面的楗新信息，开设连锁店的价值超过525万元，那么毫无闽疑问将会选择投资。但如果诞该行业的发展趋势变化非常珀快，关于期望现金流量和连╇锁店的价值是多少存在很大喋的不确定性。可将延迟投资来视为，以连锁店为标的资产缑，执行价格为525万元的羟7/71年期欧式看涨期权。假设炼无风险利率为7%。通过公开交易的可比公司的报酬率蛤的波动率来估计连锁店价值猷的波动率，假设波动率为3蕞5%。另外，如果选择等待凑，你将失去若立即投资第1醛年本该获得的50万元自由玷现金流量。这一现金流量相鹊当于股票支付

5、的股利，欧式予看涨期权的持有者在执行期柿权前不会收到股利，假设这衾一成本是延迟投资的唯一成革本。应用布莱克—期科尔斯鸾模型对上述延迟投资的欧式凸看涨期权估值，首先计算不含股利资产的当前价值：s等*=s-pv=525-5├0/=；其次计算1年后才娆投资成本的现值。这一现金流量是确定的，以无风险利眼率折现：pv=525/=冷；然后计算d1和超过了今麻天立即投资将获得100万馐元的净现值。因此，最好延坞迟投资。如果今天就投资的婉话，意味着放弃了“离开”∠的期权。只有在今天投资的净现值超过等待期权的价值恐时，才会选择在今天投资。淼若未来的投资价值具有很大的不确定性，等待的期权就卮越有

6、价值。等待的成本越高媒，延迟投资期权的吸引力也拨就越小。其他实物期权己的应用除了延迟期权以外，还有如下实务期权：扩张期腠权。项目的持有者有权在未嘀来的时间内增加项目的投资蚴规模，即未来时间内，如果厉项目投资效果好则投资者有当权扩张投资项目的投资规模撤。例如：投资者在投资连锁燮店后，市场条件变得比较好崴则投资者通过扩张投资项目说的规模，可以取得比开始预涵期较好投资收益。对公司来7/7讲，扩张期权能够使公司利撮用未来的一些增长机会，因卯此扩张期权具有战略性的重责要意义。收缩投资期权。收妥缩投资权是与上述扩张投资婧权相对应的实物期权，即项浏目的持有者有权在未来的时曹间内减少项目的投资规

7、模，焐即未来时间内，如果项目投漯资效果不好，则投资者有权偶收缩投资规模。例如：投资檑者在投资连锁店后，市场条┨件变坏，则投资者可能通过收缩投资项目的规模，降低贻投资的风险。放弃期权。放弃期权就是离开项目的选择权。放弃期权可以增加投资堑项目的价值，如果项目的收壕益不足以弥补投入的成本或恕市场条件变坏，则投资者有盏权放弃对项目的继续投资。瞢例如：我们可以将投资者从鸾研发某一产品致电产品推向芦市场分成若干个投资阶段，蛰如果市场条件变坏，则投资构者有权放弃对