公司研究基本框架

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1、战略是对终局设想的艺术，战术是对路径选择的技术！黄燕铭荐阅：公司研究基本框架2017-09-21穆方舟国君轻工方舟子——兼谈穆方舟与黄燕铭的研究因缘摘要公司研究框架按照研究的先后次第可分为五个部分，第一，公司选择（公司研究的起点，如何选马）；第二，公司治理与内控（规避研究风险）；第三，环境与战略（公司研究的核心所在，特别关注竞争优势）；第四，企业行为（包括营销行为、财务行为等内容，注意和公司战略结合研究）；第五，财务与估值（从会计分析、财务分析、报表分析入手，找出公司盈利驱动的核心假设因素，进而完成盈利预测与估值）。在公司研究的实际运用中，我们要从经过“修饰”的冰冷

2、的会计信息和非会计信息中跳出，去寻找众人心中那个似真似假的她，不要执着于她是否只是众人心中那美好的想象，只需知道众人之心是否因她而绽放，正所谓“世界，非世界，是名世界”，“树上花不开而心中花也可以开”。该研究框架是从研究公司的共性出发，最终落脚到公司的个性之所在——“竞争优势”，但也不应拘泥于所谓框架，“如筏喻者，法尚应舍，何况非法”，研究公司的内功需要慢慢去修炼，不要执念于某一理念。穆方舟在此要特别感谢黄燕铭老师，于六年前给了我这段研究因缘，在开启研究框架之前，先聊聊这段研究因缘。2012年的金秋时节，周围一片热火朝天的拉票狂潮刚刚退却，大概是我还没有新财富压力缘

3、故，只觉得这一年的秋天格外清爽。当时并不曾想过，2012年秋天的清爽意味着自此与轻松作别，从2013年至今的每一个夏秋之交，都成为一年当中最忙碌的节点。那个秋天，我们国泰君安新任的黄燕铭所长要给研究所员工和深圳地区的部分客户进行为期两天的研究培训。对我们这一类习惯了野蛮生长的研究助理而言，这无疑是一次价值观念的洗礼与研究理念的重塑，就在这次培训中，黄燕铭老师成就了我之后的研究因缘。还清晰记得是在深圳市委党校的大礼堂里，我坐在第一排，第一次真正听闻了何为证券研究，当时的我对一些具体的理论知识仍存一知半解，但内心深处仿佛突然拨云见日闪出一道光芒，它重新唤起了我对过去许多

4、已学知识的思考，并指引我将这些内容串联起来应用在证券研究之上，彼时令我兴奋不已，原来这就是从未真正体会与理解到的证券研究框架！随着黄老师引导式发问的逐步深入，我愈发觉得自己过去的思维与视角太过狭隘，求知欲的驱使忘却了对提问的惧怕，第一排的同学为了躲避黄老师的后续提问纷纷后撤，独我沉醉其中，坚守第一排。经过两天暴风骤雨般的洗礼，我知道自己距离真正的证券研究还有很远，在此之后我不停地反复思考，试图回答出“证券研究的基本框架究竟是什么”这个问题的答案。或许时至今日，答案总算渐进问题的本源，当然探寻答案的过程离不开多年黄老师的启发以及推荐的一本工具书——《金刚经》。培训结束

5、后大约8个月，黄老师让我接任了轻工造纸领域负责人这一职务，于我而言，满打满算只有两年多的助理经历就实现角色转变，诚惶诚恐；于吾辈同侪之中，我成为公司二年级同学里的第一个领域负责人，也更使我压力倍增。接任之时立下责任状，若新财富不上榜，国泰君安研究所的职业生涯就此了断。这在当时对我来讲几乎是一个不可能完成的任务，考虑到“前途无亮”，我竟没有将户口迁移到极具包容性的深圳，而是选择继续留在了故乡成都，这一决定也直接导致后来错过配置房地产的最佳时点。我顶着巨大的压力，2013年第一次参评新财富就斩获第二名，成绩大幅超市场及我的预期；2014年更是一鼓作气拔得头筹。用两年时间

6、从榜上无名到位列第一，行业内仅有屈指可数的分析师能取得如此快速的跨越式进步，或许其中有幸运的因素，但这必然多数有赖于我事业导师——黄老师的指点与帮助。2015年、2016年我延续之前的稳固发挥，连续获得了两次新财富第二名，宏观战略层面的指引依旧要感谢黄老师，日常之中事无巨细的工作更离不开我非常优秀的前后几位搭档：吴冉劼同学、李黎亚同学、吴晓飞同学和林昕宇同学，他们绝对是在轻工造纸研究领域最出色的研究助理，没有之一。此外，带我进入国君的王峰老师和康凯副所长也给我莫大的关心，还有一群优秀的同事也是学习的榜样，方舟在心里一一谢过。转眼到了2017年的初春，看似只是一个再正

7、常不过的万物复苏的时节，实则却是另一个轮回的开端。二级市场的投资者和分析师们发现今春不与四时同，A50蒸蒸日上，中小创却西风残照，黄老师在第一时间指出，A股未来对基本面研究将越来越重视，讲了三句非常重要的观点：·别给我讲故事，我要和你死抠EPS；·在去供给侧的环境下，要寻找竞争优势边际提升的公司；·寻找竞争优势边际提升的公司最简单的办法就是找各细分行业的龙头。他要求我和范杨尽快整理出一个行业和公司研究框架，供我们研究所新员工学习使用。为了完成这个公司研究框架，黄老师特意在上海安排了一整天时间与我们分析讨论，清楚的记得那天是3月13日，正好是黄老师的生日。黄老师把