金融学视角下的赎回异象

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1、金融学视角下的赎回异象VikramNmlda发现影响基金的回报的一个因素是非预期的流动性需求，阻止较高流动性需求的投资者的一个方法是将基金设计成负担基金（10adfund）。Warther的研究表明，开放式基金为了限制投资者赎回需求，而进行一些防备流动性的措施，是需要付出成本的。刘志远、姚颐发现影响基金赎回的重要因素有基金业绩增长、已上市时间、分红金额、基金规模、基金类型。李军等（2003）对VikramNanda（2000）模型进行了改进。引入前一因子，并区分偏债型基金、偏股型基会和全样本基金投资者赎回行为研究。研究表明，我

2、国投资者"处置效应"和"追涨效应"的心态共存。谢盐等认为低频率、大额资金的机构投资者赎回，对开放式基金的危害要比高频率，小额资金的散户投资者赎回影响大。赵旭、吴冲锋（2003）研究发现国内基金管理水平未达到很高水平，应在流动性管理经验等方面向美国日本学习，对开放式基金的赎回制定有关法律法规，促使高流动性需求者向低流动性需求者转化。李曜、于进杰（2004）认为，在一个人看来属于理性的赎回，在一个群体上则表现为非理性，存在赎回的外部性。张家萃（2006）研究发现基金费率没有起到阻止赎同的作用。1行为金融学对开放式基金赎回异象的解释

3、1．1处置效应和展望理论第7页共7页金融学视角下的赎回异象VikramNmlda发现影响基金的回报的一个因素是非预期的流动性需求，阻止较高流动性需求的投资者的一个方法是将基金设计成负担基金（10adfund）。Warther的研究表明，开放式基金为了限制投资者赎回需求，而进行一些防备流动性的措施，是需要付出成本的。刘志远、姚颐发现影响基金赎回的重要因素有基金业绩增长、已上市时间、分红金额、基金规模、基金类型。李军等（2003）对VikramNanda（2000）模型进行了改进。引入前一因子，并区分偏债型基金、偏股型基会和全样本

4、基金投资者赎回行为研究。研究表明，我国投资者"处置效应"和"追涨效应"的心态共存。谢盐等认为低频率、大额资金的机构投资者赎回，对开放式基金的危害要比高频率，小额资金的散户投资者赎回影响大。赵旭、吴冲锋（2003）研究发现国内基金管理水平未达到很高水平，应在流动性管理经验等方面向美国日本学习，对开放式基金的赎回制定有关法律法规，促使高流动性需求者向低流动性需求者转化。李曜、于进杰（2004）认为，在一个人看来属于理性的赎回，在一个群体上则表现为非理性，存在赎回的外部性。张家萃（2006）研究发现基金费率没有起到阻止赎同的作用。1

5、行为金融学对开放式基金赎回异象的解释1．1处置效应和展望理论第7页共7页展望理论是由Tversky和Kahneman在1979年提出的，它与期望效用理论中的效用函数存在差异。展望理论中价值函数的定义是相对的，它基于一个参考点，在这个参考点上的盈亏决定价值，而不是最终拥有的财富。第一，Markowitz提出，效用是定义在相对于参考点上的损益，而不是建立在最终财富的基础上的。第二，效用函数成S型，也就是说，随着盈利的增加，边际效用递减，随着亏损的增加，负效用递减。在图形上的表现是，在盈利区域，价值函数凸于Y轴，在损失区域，价值函数

6、凹于Y轴。而且亏损区间的斜率大于盈利区间，表明投资者对亏损的敏感性大于盈利。在行为金融学中，这种现象被称为损失规避。第三，投资者对待赢利和亏损的心理态度是不一样的，同时对两者风险承受能力也是不对称的，这种特性在很大程度上影响了投资决策的过程，在图形上就变现为受益凸亏损凹的情况，即效用函数成S型的原因。投资者在作投资决策之前，在心里都会设定一个参考点。在市场总体情况较差的情况下，很多基金的投资出现了亏损，甚至有的基金的净值跌破了面值。这时投资结果处于参考点之下，投资者为了逃避自己投资决策失误的事实，通常不愿意赎回已经亏损的基金份

7、额，感觉只要不把它卖掉，亏损就不会实际发生，从而避免在心理上造成伤害。在这种情况下，投资者的行为就表现为对风险的偏好。在另一方面，因为市场的疲软，所以此时投资者的参考点会放得很低，而且因为长期处于亏损状态，会对只要基金业绩有改善就立刻赎回的心理预期。这种情况导致基金净值一旦发生回升的时候，盈利高于投资者预期的参考点。投资者面对着未来可能是亏损可能是赢利这种不确定情况时，会考虑万一又出现净值回落，就会后悔没及时卖掉的心理。因为投资者对亏损的敏感度大于赢利，所以此时投资者将倾向于把持有的基金份额给卖掉，从而表现为风险厌恶的特征。这

8、种现象在行为金融学中称作"处置效应"。它表面上的原因可能是国内投资者经验不足，缺乏获得数据的来源，市场信息无效率，但更深层次的原因可能在于投资者对国内基金市场的回报情况没有一个清晰的预期，而且缺乏优质的上市企业，基金投资集中度高，基金产品也比较缺乏。这些因素对会对投资者产生各