金融危机背景下我国货币政策效应的实证分析-基于利率和存款准备金率的研究

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1、作者：李占风陈妤作者简介李占风：男，1963年生，辽宁锦州人，中南财经政法大学统计与数学学院统计系教授，博士。电话：13907155101邮箱：lizf63@yahoo.com.cn陈妤：女，1987年生，四川简阳人，成都市经济发展研究院，硕士。金融危机背景下我国货币政策效应的实证分析-基于利率和存款准备金率的研究11摘要：近年来，为了保持经济的平稳健康发展，央行根据宏观经济形势特别是金融危机背景下多次调整利率和存款准备金率。为检验我国货币政策的效应，本文利用1999年第一季度到2010年第一季度的宏观经济数据，运用协整检验和

2、格兰杰因果检验，从货币渠道和信贷渠道传导两个方面，分析货币政策传导相关变量的关系，得出了利率和存款准备金率对中介变量的控制效果都是显著的；中介变量的变化对国内生产总值的影响明显，但存在着1-5个季度的滞后；贷款余额的增加会引起PPI的上涨等结论。关键词：货币政策传导货币渠道信贷渠道有效性EmpiricalanalysisonthevalidityofChina'smonetarypolicyunderthebackgroundoffinancialcrisis-basedontheinterestrateandthereser

3、veagainstdeposits一、引言最近几年，央行采取的货币政策从稳健转为适度从紧，再到从紧，仅2007年，为了稳定物价以及防止经济过快增长，央行连续六次上调存款利率，连续十次上调存款准备金率，这样的上调幅度是前所未有的。然而，从2007年8月美国次贷危机全面爆发以来，世界经济形势严重衰退，国际金融危机持续扩散蔓延，我国经济社会发展受到严重冲击。以2008年9月为转折点，为了应对世界范围内的金融危机冲击、保持经济平稳较快发展，央行又根据实际经济需要，调整了金融宏观调控措施，调减了公开市场对冲力度，连续三次下调存款准备金率

4、，四次下调存款利率，取消了对商业银行信贷规模的约束，并引导商业银行扩大贷款总量。一系列扩张的货币政策有效遏止了经济增长明显下滑态势，率先实现经济形势总体回升向好、发展平稳，整体表现好于预期。国家针对国际金融危机加剧、国内通胀压力减缓等新情况，在2009年12月的中央经济工作会议上，明确了明年将继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策。由此可见，我国的货币政策是依据宏观经济形势进行灵活调整的，进而实现“保增长、扩内需、调结构”的调控目标。判断货币政策是否有效，就是考察央行通过操作货币政策工具，运用货币政策传导机制，能否及时、充分地

5、实现货币政策的最终目标。而当前我国的货币政策目标是保持人民币币值稳定、控制通货膨胀、保持经济稳定增长。因此，研究我国货币政策的有效性，就是分析央行调整利率和存款准备金率，进而调节货币供给量和信贷规模，是否保持了经济增长并及时控制了物价。本文针对最近几年我国货币政策的频繁出台，特别是针对金融危机采取的货币政策，从实证的角度来分析其有效性，这具有重要的现实意义。二、相关理论文献综述和研究现状分析凯恩斯革命后，货币政策大规模应用于实际经济，与此同时，也开始了不同学派对货币政策有效性的争论。从凯恩斯个人的货币政策完全无效论，到货币政策

6、与财政政策结合使用可产生更好效果的观点，后来的理论分析几乎无一例外的承认了货币政策的有效性。其中新古典主义学派也提出了非对称性，以卢卡斯为首的理性预期学派提出了货币是中性的观点，货币主义学派和理性预期学派都认为货币政策在长期是无效的。国外的学者也做了大量的实证分析，现在基本达成了货币渠道传导效果要优于信贷渠道的传导效果的结论。但由于西方国家的体制、经济等方面都与国内的有很大不同，所以对国内的相关数据进行分析，可能出现不同的结论。在国内的实证分析中，陈飞、赵昕东、高铁梅(2002)通过向量自回归模型的脉冲响应函数，分析我国货币政

7、策工具变量对国内生产总值的影响，结果表明货币供应量、信贷总额、实际利率的冲击对国内生产总值有影响，但有不同的滞后期。李琼、11王志伟（2006）运用协整检验、向量自回归模型、格兰杰因果检验等方法，利用1994年第一季度－2004年第四季度的数据进行实证研究，结果表明在我国货币政策传导中，货币渠道传导比信贷渠道传导有效。潘耀明、胡莹、仲伟周（2008）运用Johansen协整检验、向量自回归模型和脉冲响应函数等计量方法，利用1998年第一季度－2007年第二季度的数据进行实证研究，结果表明货币政策的利率渠道传导效果不及货币渠道传

8、导效果明显，并且滞后期都比较长，平均有3－4期的滞后。吴伟军（2008）运用Johansen协整检验、基于向量自回归模型的格兰杰因果检验和脉冲响应函数等计量方法，利用1992年第一季度－2006年第四季度的数据进行实证研究，结果表明货币渠道和信贷渠道在我国货币政策传导中共同起