如何在高估值股中“火中取栗”.docx

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1、目录索引一、引言4（一）高估值股票长期整体表现不佳4（二）低估值中优选标的4（三）高估值中也有优质标的5二、从盈利、支出、持续性能力来“火中取栗”6（一）G-SCORE指标计算方法6（二）G-SCORE投资策略7三、实证分析7（一）数据说明7（二）组合构建7（三）实证分析7四、总结19五、风险提示20图表索引图1：申万市盈率指数走势图4图2：PE因子历史IC走势5图3：PE因子历史逐月累计收益率走势5图4：贵州茅台市盈率(PE_TTM)与股价走势图6图5：恒瑞医药市盈率(PE_TTM)与股价走势图6图6：等权重组合历史策略表现8图7：等权组合历史换手率走势8图8：全市场等权

2、策略分层效果对比9图9：市值权重组合历史策略表现9图10：市值加权组合历史换手率走势10图11：全市场策略市值加权分层效果10图12：组合历史持仓个股数量及市值分布11图13：组合市值在中证800及Wind全A中的分位数分布12图14：组合历史行业分布12图15：科技板块中选股等权重组合历史策略表现14图16：等权组合历史换手率走势14图17：科技行业策略等权重分层效果15图18：科技板块中市值权重组合历史策略表现15图19：市值加权组合历史换手率走势16图20：科技行业市值权重分层效果16图21：组合历史持仓个股数量及市值分布17图22：组合市值在中证800及Wind全A

3、中的分位数分布18图23：组合历史行业分布18表1：Fscore选股模型打分细则5表2：G-score判断指标6表3：策略全市场选股组合历史表现7表4：组合历史分年度收益率表现11表5：策略历史超配个股每期部分明细一览13表6：科技行业选股组合历史表现14表7：组合历史分年度收益率表现17表8：策略历史超配个股每期部分明细一览19一、引言（一）高估值股票长期整体表现不佳在价值投资的理论中，股票价格是围绕着股票内在价值而变化的，不会脱离其基本面。当股价较股票内在价值偏高时，那它在未来一段时间内会调整到其合理价值所对应的价格区间中去，反之亦然。然而，股票的内在价值很难用具体指标

4、来量化衡量。因此，很多估值指标被用来估计股票当前的价格的相对高低程度。最常见的估值指标有PE、PB等，这些指标分别代表投资者要购买该公司一单位的利润或者净资产所需要付出的价格。当估值指标相对高时，就说明这个股票的股价处在一个高估的阶段，那么将来这只股票股价下降的可能性就会偏高。图1：申万市盈率指数走势图数据来源：Wind，广发证券发展研究中心观察能反映市场不同估值区间股票投资价值的指数发现，高市盈率的股票综合表现确实长期低于非高市盈率的股票。（二）低估值中优选标的在国内市场上，A股长期上看，低估值的个股相对高估值的个股存在一定程度的超额收益。这个反映在因子角度上看，估值相关

5、的因子，如经典的PE或者PB指标历史上看，因子的方向在大部分时间上都是正的方向。而针对如何在低估值的个股中优选基本面较好的个股，在本篇专题报告之前，我们也尝试了几个方向，如主要考虑个股估值等基本面相关指标构建策略的《财务指标选股策略研究：基于PiotroskiFscore模型》、《叠加反转效应下的财务指标选股策略研究：基于PiotroskiFscore模型》、《如何寻找“物美价廉”的优质企业：长线选股系列(三)》等相关的专题报告。在低估值公司中为了降低进入估值陷阱的概率，如在学术上，Piotrosk（i2000）从基本面的角度给公司打分，分别考虑了股票的盈利能力、杠杆与融资

6、能力以及经营效率情况，对低估值股票进行分层处理。表1：Fscore选股模型打分细则指标大类细分指标打分细则指标大于零指标其他情况盈利能力资产收益率10资产收益率增长率10每股经营活动现金流净额10每股经营活动现金流与资产收益率差值10杠杆、流动性能力长期负债率变化相对上期01流动比率变化相对上期10总股本变化相对上期01运营效率毛利率增长率10总资产周转率增长率10数据来源：广发证券发展研究中心F-score策略的计算方法是在每只股票上对表中9个条件依次进行判断，如果股票满足某个条件，则该股票的分数加1，这样最终每只股票在调仓日可能会得到0-9分一共10组，得分越高则说明股

7、票基本面条件越好。将得到7、8、9分的股票定为高分组，4、5、6分的股票定为中分组，其余定为低分组。这样每期做多高分组，就能在长期获得一定的超额收益，详细的实证分析可以参考广发金工在《财务指标选股策略研究：基于PiotroskiFscore模型》相关的研究结论。而最近两三年，市场的结构特征较以往几年发展了比较大的变化，传统低估值有效的策略逐渐失效。市场对于高估值的品种给予了比较高的溢价水平，而如何在相对高估值的品种中，挖掘出优质的投资标的，是本篇专题报告研究的主要的内容。（三）高估值中也有优质标的虽然一些优质股票的